医疗、人口、经济的系统梳理：海外的“重启”之路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2022 年 12 月 12 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人口流动“正常”，需要多长时间？》2022.11.20 《财政“四本账”：核算与联系——财政分析框架之一》2022.11.22 《人民币汇率如何走？——汇率研究框架一》2022.11.17 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书:S0850521090002 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email:llz13859@haitong.com 分析师:侯欢 Tel:(021)23154658 Email:hh13288@haitong.com 证书: S0850522080004 联系人:王宇晴 Email:wyq14704@haitong.com 海外的“重启”之路 ——医疗、人口、经济的系统梳理 [Table_Summary] 投资要点：  我们通过研究日本、韩国、中国香港、中国台湾、越南、新加坡的经验，来分析疫情集中爆发阶段前后的医疗冲击、人口流动、消费、生产、通胀等各方面的走势。  医疗冲击：需求有多大？疫情集中爆发阶段，疫情的严峻程度取决于各个经济体的疫苗接种情况、重点人群占比、医疗资源差异等。疫情形势越严峻、疫情峰值越高，对医疗资源的需求也就越多，容易发生医疗紧张。根据各个经济体的经验，在医疗资源相对紧张的地区，例如中国香港，危重症患者面临 ICU、住院病床的短缺；对于非重症人群，疫情集中爆发前期药品需求或短期高增。  人口流动：正常化需要多久？去年以来，海外部分经济体对疫情政策进行了明显调整。尤其是今年以来，人口出行方面的限制大幅减少。海外经济体在疫情政策大幅调整后，疫情的爆发也会对人口出行、经济活动产生影响。综合来看，大多数海外经济体在疫情集中爆发阶段，往往会出现人口流动的下滑，在疫情峰值过去后，人口流动又会出现恢复，前后影响时间大概为 3-4个月。  消费：恢复了多少？对比不同国家和经济体，疫情集中爆发阶段会给整体消费造成短期冲击，一般在 3-4 个月左右，之后均进入修复通道，但消费总量没有回升至疫情之前的增长轨道。对比不同的消费品类和业态，从修复速度来看，食品饮料、超市消费等必需消费恢复最快，甚至在冲击期逆势增长；从修复高度来看，耐用品消费修复高度都偏低，线下服务消费恢复水平较高。  供应链：影响整体不大。从工业生产角度来看，今年以来，日韩的生产受疫情或疫情防控政策调整的影响相对较小，受全球外需变动的影响相对更大；而中国香港和中国台湾的生产则与疫情或疫情政策关联度较高。  通胀：服务业压力较大。疫情集中爆发阶段后，主要经济体随即迎来核心 CPI同比的加速上行，其中服务业 CPI 的上行是重要推动力。从结构来看，越南、韩国、新加坡的教育、文化娱乐、家用设备和服务的 CPI 同比都已超过 2019年；在外出需求的拉动下，服装鞋类价格较快上涨也是普遍现象。我们认为，再通胀的背后，除了人口流动和消费需求的复苏，还有疫情期间服务业供给端的增速回落，甚至出现收缩的影响。因此我国的人口流动如果“正常化”，服务业或也将启动“再通胀”。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 医疗资源：需求有多大？ .......................................................................................... 6 2. 人口流动：正常化需要多久？ ................................................................................... 9 3. 消费：恢复了多少？................................................................................................ 13 4. 供应链：影响整体不大 ............................................................................................ 17 5. 通胀：服务业压力较大 ............................................................................................ 18 tWhUlXmU8ZuYnMoP6M9R8OtRnNsQoMiNqRnPfQpOpNaQnMsNwMtPtNwMmPwO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 每百万人新增确诊病例（平滑后，例） .............................................................. 6 图 2 每百万人新增死亡病例（平滑后，例） .............................................................. 6 图 3 疫情集中爆发阶段初期（2022 年 1 月）接种率（%） ....................................... 7 图 4 疫情集中爆发阶段初期（2022 年 1 月）老年人接种率（%） ............................ 7 图 5 老龄化程度（%） ............................................................................................... 8 图 6 重点人群相关指标............................................................................................... 8 图 7 2020 年医疗资源分布 .............................................................................