十二月大类资产配置月报

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022 年 11 月 28 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号:S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《十一月大类资产配置月报》2022-10-31 《十月大类资产配置月报》2022-09-27 《九月大类资产配置月报》2022-08-29 《八月大类资产配置月报》2022-09-01 《七月大类资产配置月报》2022-07-01 《六月大类资产配置月报》2022-05-31 《五月大类资产配置月报》2022-04-29 十二月大类资产配置月报 要点  国际经济方面，美国货币超调已经难以避免，2023 年美国经济可能面临深度衰退。欧央行和欧盟预测 2023 年欧元区经济陷入停滞，我们认为可能实际情况比预期更糟糕。国内经济方面，疫情再次来袭，财政和货币的实际效力可能有所折扣。近期全国单日新增确诊甚至超过了 4 月份的最高点，而且这波疫情仍处于发展期，消费可能在疫情影响下大幅回落。  美元和黄金：美元指数已经见顶，但美联储仍将继续加息至明年一季度，回落还需等待。非美货币表现疲软，即使美联储放缓加息，在全球普遍陷入经济衰退预期阴霾中，美元相对来说仍显得较为强势。10 年期美债收益率和黄金库存都指示金价回落，但经济衰退逻辑支撑金价，未来走势的不确定性正在增加。我们认为，目前金价仍处在下行阶段，利率和库存指引的金价下跌压力略大于衰退逻辑对金价的支撑力。等到 2023 年美联储加息明显放缓，衰落迹象增强，两种力量的强弱转换或将促使金价走势反转。  原油和铜：2022 年国际油价走势兑现了我们的预期。国际油价已经进入回落通道，几次反弹不改变需求走弱的趋势。美国货币政策放缓预期基本到头，海外经济衰退预期逐渐增强，铜价即将重归下行通道。铜产量调整基本跟随需求走势，目前产能利用率低位，扩产空间充足，铜价缺乏上行的基础。从实际供需角度来看，无论是国际还是国内，产量恢复都能够覆盖需求，而且需求可能在经济衰退预期下转弱，铜价上涨缺乏逻辑。企业债利差仍将继续走高，指引铜价下跌。  沪深 300 和十年期国债： A 股市场整体还是处于寻底过程。从国内而言，中国内需复苏可能会被这轮疫情影响，导致消费出现萎缩。从国外而言，欧美经济正在回落，即将面临经济衰退，外需可能逐渐减弱。国内外形势而言，经济基本面都无法支撑股市转为牛市。10 月底以来，国债利率出现上行，不利于经济复苏，预计降准之后，降息也正在路上。  资产配置策略：十一月份长城证券大类资产配置指数从 11 月 1 日的 143.36下滑至 11 月 25 日的 132.17。十二月大类资产配置策略：原油空单增持至25%，沪铜空单维持 30%，沪金空单维持 20%，沪深 300 指数空单下调至 5%，十年期国债多单维持 20%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；美联储超预期加息；国际大宗商品价格波动；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 月报 分析师 月报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全球经济周期 ......................................................................................................................... 4 1.1 欧美经济即将面临深度衰退 ...................................................................................... 4 1.2 疫情扰动影响政策刺激力度 ...................................................................................... 5 2. 大类资产走势分析 ................................................................................................................. 6 2.1 美元与黄金 ..................................................................................................................... 6 2.2 原油和沪铜 ..................................................................................................................... 8 2.3 沪深 300 和十年期国债 ............................................................................................... 11 3. 长城证券大类资产配置指数 ............................................................................................... 12 3.1 上月回顾 ....................................................................................................................... 12 3.2 下月策略 ....................................................................................................................... 13 风险提示 .................................................................................................................................... 14 mNpMrMsOpPpRnRtMtQpOmM6M8QbRoMoOoMmOeRrQrQlOnPwP8O