维珍妮(02199.HK)运动热潮持续，布局中国市场成效渐显

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 维珍妮（02199） 证券研究报告 2022 年 12 月 04 日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.66 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,224.25 港股总市值(百万港元) 4,480.76 每股净资产(港元) 2.85 资产负债率(%) 61.72 一年内最高/最低(港元) 8.00/2.82 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《维珍妮-公司点评:运营拐点全面开花，加速布局中国市场》 2022-06-30 2 《维珍妮-公司点评:FY22 业绩盈喜同增 300%+，绑定运动赛道，维秘运营改善，FY23 趋势可期》 2022-06-14 3 《维珍妮-公司点评:运动功能性内衣订单饱满，维秘中国运营显著改善》 2022-06-05 股价走势 运动热潮持续，布局中国市场成效渐显 FY23H1（2022/4/1-2022/9/30）公司实现收入 42.50 亿人民币，同比增长13.05%。公司董事会就 FY23 财年上半年宣派中期股息每股 8.5 港仙。 FY23H1 公司实现归母净利润 2.88 亿人民币，同比增长 23.08%。剔除使用权益法入账的应占联营公司亏损/溢利净额及重组成本后，经调归母净利为 3.34 亿，同比增长 33.5%。 分业务看：贴身内衣收入 22.70 亿人民币（占总 53.4%），同比增长 5.5%；运动产品收入 13.67 亿人民币（占总 32.2%），同比增长 43.2%；消费电子配件收入 2.38 亿人民币（占总 5.6%），同比增长 11.0%；胸杯及其他模压产品收入 1.96 亿人民币（占总 4.6%），同比减少 30.1%；鞋类收入 1.79 亿人民币（占总 4.2%），同比增长 13.5%。 分地区看：美国地区收入 20.37 亿人民币（占总 47.9%），同比增长 4.4%；中国内地收入 8.00 亿元（占总 18.8%），同比增长 39.2%；欧洲地区收入 5.22亿人民币（占总 12.3%），同比增长 22.6%；日本地区收入 2.45 亿人民币（占总 5.8%），同比减少 6.4%。 FY23H1 公司毛利率同比增长 1.3pct 至 25.3%，主要系生产效率提高及规模经济带来收入显著增长；FY23H1 归母净利率同增 0.6pct 至 6.8%。 FY23H1 公司各项费用率良好，分销及销售费用率为 2.24%，同比增长0.03pct；管理费用率为 8.52%，同比减少 1.3pct；研发费用率为 2.73%，同比减少 0.3 pct。 越南基地迈进效益提升期，制造优势显著。继续以当地首三间厂房的优化经验为蓝本，加速配置越南其他厂房的产能效率，提升综合毛利率；越南共六间厂房平均效率进一步提升，带动毛利率提升。截至 2022 年 9 月 30日，公司于越南共有员工约 39300 人，加速本地化后，越南本地员工占比达到 85%；越南总产值占公司总收入的比例扩大至 80%。同时肇庆新区产业园区预期可按既定时间表搬迁，优化产能配置。 在消费气氛下降、供应链紧张、挤压在途库存释放等挑战下，维珍妮多年来在工艺技术研发、供应链优势、产品创新等综合竞争力进一步凸显：1）开源节流，积极应对宏观挑战。2）维持五年规划发展长期框架，以多元化业务保持稳健发展。3）工艺创新开辟独有发展路线，巩固差异化优势及竞争力。4）顺应越南供应链区域及规模优势，物料及设备创新奠定独特性门槛。5）产品创新优势突出，电商销售高速发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级。伴随五年计划顺利开局，公司运动业务占比持续提升，创新工艺引领行业需求快速增长，消费电子配件多元化发展，建立更稳健的产品和品牌伙伴组合，贴身内衣业务及鞋类业务有望持续稳步增长。我们预计 FY23-25 收入分别为 81.7、93.9、108.0 亿人民币，调后归母净利分别为 6.0、7.2、8.6 亿人民币，EPS 分别为 0.49、0.59、0.70人民币元/股，对应 PE 分别为 6.9、5.8、4.8x。 风险提示：汇率波动；越南疫情反复、产能释放不及预期；核心客户订单不及预期等风险。 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2021-122022-042022-08维珍妮非必需性消费仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. FY23H1 收入 42.50 亿元同增 13.1%，归母净利 2.88 亿元同增23.1% FY23H1（2022/4/1-2022/9/30）公司实现收入 42.50 亿人民币，同比增长 13.05%。 公司董事会就 FY23 财年上半年宣派中期股息每股 8.5 港仙。 FY23H1 公司实现归母净利润 2.88 亿人民币，同比增长 23.08%。剔除使用权益法入账的应占联营公司亏损/溢利净额及重组成本后，经调归母净利为 3.34 亿，同比增长 33.5%。 图 1：FY23H1 公司实现收入 42.50 亿人民币，同比增长 13.05% 图 2：FY23H1 公司实现归母净利润 2.88 亿人民币，同比增长 23.08% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 运动产品订单势头强劲，中国区收入持续高增 分业务看：贴身内衣收入 22.70 亿人民币（占总 53.4%），同比增长 5.5%，增长主要系：1）欧美及亚洲零售市场早前复苏延续，多项产品的单价有所提升；2）公司凭借行业领先研发能力及创新工艺，继续执行差异化、细分品类拓展的策略成效显著；3）与既有品牌伙伴继续巩固市场占有率。 运动产品收入 13.67 亿人民币（占总 32.2%），同比增长 43.2%，增长主要系：1）运动热潮持续，成为此业务分部的主要增长动力；2）运动紧身裤品类备受垂青，有望复制运动内衣的增长轨迹。 消费电子配件收入 2.38 亿人民币（占总 5.6%），同比增长 11.0%，增长主要系：1）业务迎来多元化发展，配件取得中双位数增长；2）集团持续扩展品牌伙伴基础，中国品牌伙伴订单逐步提升。 胸杯及其他模压产品收入 1.96 亿人民币（占总 4.6%），同比减少 30.1%，其中模杯及其他模压产品随市场波动同减双位数，布口罩方面随着疫情受控，全球各国相继放宽防疫措施，市场需求放缓。 鞋类收入 1.79 亿人民币（占总 4.2%），同比增长 13.5%，增长来自美国休闲鞋履品牌合作伙伴的销售保持稳健增长。 28.2128.8223.1937.5942.508.90%2.15%-19.53%62.08%13.05%-30%-20%