东方盛虹(000301)炼化铸基石，新材料促腾飞

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方盛虹（000301） 证券研究报告 2022 年 12 月 03 日 投资评级 行业 石油石化/炼化及贸易 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.18 元 目标价格 20.3 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,213.25 流通A 股股本(百万股) 4,835.00 A 股总市值(百万元) 88,103.82 流通A 股市值(百万元) 68,560.34 每股净资产(元) 4.97 资产负债率(%) 79.29 一年内最高/最低(元) 25.94/10.70 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东方盛虹-半年报点评:EVA 贡献超额利润，大炼化及新材料打开成长空间》 2022-08-20 2 《东方盛虹-年报点评报告:年报点评：斯 尔 邦 注 入 ， 盈 利 创 历 史 新 高 》 2022-04-19 3 《东方盛虹-公司点评:事件点评：收 购斯尔邦无条件过会》 2022-01-04 股价走势 炼化铸基石，新材料促腾飞 炼化一体化投产，打造差异化核心竞争力 2022 年 5 月，公司 1600 万吨炼化一体化项目正式投产, 预计将于 2022 年底之前完全达产。 作为三大民营炼化企业之一，公司贯彻减油增化方针，对炼化间物料优化互供，调整产品结构：新增 320 万吨/年柴油加氢裂化，重整能力从 640万吨/年调整为 930 万吨/年，公司油品产率从 51%降至 31%。根据我们的利润模型，2017 年-2022 年，该项目利润中枢为 105 亿。 斯尔邦并入，助力延伸 C2C3 产业链 斯尔邦石化是公司重要的新能源新材料生产基地，以 240 万吨/年（以甲醇计）MTO 及 70 万吨 PDH 为上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO 及衍生物等，是国内最大的丙烯腈生产商，也是全球最大的光伏级 EVA 供应商，是公司未来新材料战略的重要实施者。 2021 年，斯尔邦并入，公司的营收和利润上迈上新台阶，斯尔邦全年归母净利达到 37.4 亿，对盛虹的利润贡献达到 82%。斯尔邦高附加值产品改善公司盈利结构，丙烯腈和 EVA 的收入占比分别达到 13.3%、12.4%，对毛利润的贡献则达到 25%和 32.6%。 新能源新材料持续布局，EVA、POE 有望贡献超额利润 光伏作为未来最具竞争力的新能源赛道之一，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步突飞猛进，全球光伏装机快速增长，而 EVA 和POE 是光伏胶膜的核心原材料，具有较高的技术壁垒。 公司 EVA 产能 30 万吨，是全球最大的光伏级 EVA 生产商，规划新增 75万吨产能，包括 3 套 20 万吨管式法，10 万吨釜式法，另外 5 万吨釜式装置将研发其他高性能共聚物。 2022 年 9 月，公司投资建设的 800 吨/年 POE 中试装置成功实现了 POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，产出合格产品，斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业，公司目前规划 POE 年产能 30 万吨。 盈利预测与评级：考虑到炼化项目的投产及 EVA 较高景气度，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为 20/97/118 亿，2022 年 12 月 2 日股价对应的 PE 分别为 44/9/7.5，参考同行估值，给予公司 2023 年 13 倍 PE，目标价 20.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，终端需求不及预期风险；行业政策风险；主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,777.00 51,722.18 61,032.17 109,857.91 121,942.28 增长率(%) (8.48) 127.08 18.00 80.00 11.00 EBITDA(百万元) 2,276.64 9,961.66 7,212.43 17,050.27 19,496.63 归属母公司净利润(百万元) 316.31 4,543.60 2,017.07 9,711.05 11,786.65 增长率(%) (80.40) 1,336.45 (55.61) 381.44 21.37 EPS(元/股) 0.05 0.73 0.32 1.56 1.90 市盈率(P/E) 278.54 19.39 43.68 9.07 7.47 市净率(P/B) 5.02 3.19 3.01 2.37 1.89 市销率(P/S) 3.87 1.70 1.44 0.80 0.72 EV/EBITDA 34.45 22.30 20.32 6.22 6.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2021-122022-042022-08东方盛虹沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 斯尔邦注入，大炼化投产，盛虹形成完整产业矩阵 ............................................................. 5 1.1. 高速扩张的石化龙头，“炼化+聚酯+新能源、新材料”矩阵形成 ............................ 5 1.2. 斯尔邦并表贡献明显，公司加速迈入新阶段 ....................................................................... 6 2. 炼化项目投产，打造产业链原料保障平台 .............................................................................. 7 2.1. 炼化规模适中，单线规模最大 ................................................................................................... 7 2.2. 炼化产品结构二次调整，加氢/重整能力提高 ..................................................................... 8 2.3. 加氢、重整能力强，化工品产率高 ......................................................................................... 9 2.4. C2C3 产业链差异化布局优势 ............................