通信行业动态点评-运营商发展回顾：复盘运营商二十年发展，价值重构进行时

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022 年 12 月 1 日 联系人：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 行业表现 数据来源：iFind 相关报告 运营商发展回顾：复盘运营商二十年发展，价值重构进行时 ——通信行业动态点评 ◼ 业绩拐点黎明前夕，持续推荐运营商板块，市场逐步认可。近期，三家市场走势在 A 股和 H 股表现抢眼，中国移动 A 股已经创出历史新高。2019 年四季度以来，三大运营商取消市占率考核以后，市场竞争环境趋缓，产品资费企稳，公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善：三大运营商积极进行产业数字化转型，深度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公司业务发展的重要驱动力。我们认为三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。 ◼ 运营商辉煌十年与失落十年，演绎高增长与定价权的冰与火之歌。2000-2010：移动通信用户数快速增长，运营商进入高速增长的辉煌 10 年，这一时期，各大互联网厂商商业模式探索期，运营商把握产业链话语权和定价权；2010-2020：用户数放缓成为业绩下滑的重要原因，这一时期的运营商收入增长几乎完全由用户数增长驱动的，2017 年后提速降费带来ARPU 值承压，5G 建设期资本开支加大，传统核心业务被 OTT，运营商进入失落的十年。同时，互联网厂商快速崛起，运营商话语权逐步被削弱。 ◼ 国内运营商估值远低于海外运营商估值，修复仍有空间。我国三大运营商估值水平普遍低于海外运营商，以三大运营商港股为例，PB 估值均在1 以下，而同期海外运营商 PB 估值均大于 1。三大运营商仍具备估值修复空间。 ◼ 未来十年展望：5G 新征程，未来 10 年，ToC 业务生发新的动能，ToB市场大放异彩：ToC 市场 ：传统&创新终端齐头并进，个人移动市场产品市场价格战趋缓，移动 ARPU 稳步提升。ToB 市场：2020 年的政府工作报告并未提及提速降费，国资委考核指标制度改变，无序竞争压力消减。运营商云：在数据安全强监管时代，传统企业上云趋势下，运营商云安全性优势凸显，我们认为，运营商当前存在估值提升与估值重构双提升空间，看好运营商长期投资价值。 ◼ 投资建议：继续强调具备“科技”+“消费”属性的三大运营商，积极把握数字经济发展机遇，产业数字化业务发展提速，基本面持续好转，当 前 A+H 股 估 值 仍 处 于 低 位 ， 有 待 修 复 。 继 续 看 好 中 国 电 信（0728.HK）、中国移动（600941.SH）、中国移动（0941.HK）、中国电信（601728.SH）、中国联通（0762.HK）、中国联通（600050.SH）未来发展 ◼ 风险提示：政企数字化升级不及预期；市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。 分析师 核心观点 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 通信行业 仅供内部参考，请勿外传 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 业绩拐点黎明前夕，持续推荐运营商板块，市场逐步认可 ........................................... 4 2. 运营商辉煌十年与失落十年，演绎高增长与定价权的冰与火之歌 ............................... 4 3. 国内运营商估值远低于海外运营商估值，修复仍有空间 ............................................... 5 4. 未来十年展望：5G 新征程，未来 10 年，To C 业务催生新的动能，To B 市场大放异彩 6 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 7 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 仅供内部参考，请勿外传 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 2022 年 9 月 1 日-11 月 30 日三大运营商股价走势及相关报告 ................................. 4 图 2：中国移动股权投资版图 ................................................................................................... 5 图 3：互联网厂商应用及产品推出节奏 ................................................................................... 5 图 4：中国移动股权投资版图 ................................................................................................... 6 图 5：运营商主要逻辑架构 ....................................................................................................... 7 仅供内部参考，请勿外传 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 业绩拐点黎明前夕，持续推荐运营商板块，市场逐步认可 近期，三家市场走势在 A 股和 H 股表现抢眼，中国移动 A 股已经创出历史新高。 图 1： 2022 年 9 月 1 日-11 月 30 日三大运营商股价走势及相关报告 资料来源：Wind，长城证券研究院 2019 年四季度以来，三大运营商取消市占率考核以后，市场竞争环境趋缓，产品资费企稳，公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善：三大运营商积极进行产业数字化转型，深度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公司业务发展的重要驱动力。 站在新十年起点，随着三大运营商落实国家政策要求，促进市场有序竞争，当前5G套餐资费基本一致； 5G用户拓展顺利，ARPU值企稳回升；运营商向政企客户提供定制化、差异化的后向切片服务，运营商体现的不仅是管道的价值，更重要的是构建可持续高价值生态。我们认为三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。 2. 运营商辉煌十年与失落十年，演绎高增长与定价权的冰与