2023年海通宏观年度展望：“重启”之路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观年报 2022 年 12 月 03 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人口流动“正常”，需要多长时间？》2022.11.20 《财政“四本账”：核算与联系——财政分析框架之一》2022.11.17 《人民币汇率如何走？——汇率研究框架一》2022.11.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 证书:S0850521080001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@htsec.com 证书:S0850521090002 分析师:侯欢 Tel:(021)23154658 Email:hh13288@htsec.com 证书: S0850522080004 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email:llz13859@htsec.com 联系人:王宇晴 Email:wyq14704@htsec.com “重启”之路 ——2023 年海通宏观年度展望 [Table_Summary] 投资要点：  “重启”的三阶段。参考其他经济体经验的三个阶段，第一阶段，疫情影响或再度增大，仍有稳增长压力。第二阶段，人口流动短期下滑，经济或仍有阶段性冲击，而后恢复正常，或需要 3-4 个月时间。第三阶段，人口流动逐步“正常化”，经济趋于复苏，服务业改善幅度较大，可能面临服务业通胀上行压力。  宏观政策如何发力？我们预计 2023 年 GDP 增长目标或在 5%左右。考虑到外需或继续降温，出口或延续下行，国内房地产经济仍面临出清压力，宏观政策或更加积极稳增长。广义财政或更加积极，预计 2023 年财政预算赤字率或在 3.2%附近，专项债额度 3.75 万亿，预计基建投资增速或继续小幅回升至 10%附近。货币政策方面，总量宽松空间有限，逆回购、MLF 政策利率调整的可能性比较低，5 年 LPR 和房贷利率或进一步调整，存款基准利率也有降息空间，需要关注央行决策。我们认为，结构性货币政策工具将是未来宽信用的重点，定向支持一些产业领域，承担“类财政”功能。  美元流动性的拐点。当前美国经济虽有回落，但还不算差。并且居民超额储蓄仍处于较高水平，也会为消费的韧性提供一定支撑，因此短期内经济或不会成为美联储加息的掣肘。当前美国的核心矛盾仍是通胀，但受租金通胀、地缘风险以及劳动力市场紧张等因素影响，核心通胀短期内难以降温，美联储短期或继续加息。2023 年二、三季度，如果美国通胀明显回落，美元流动性的拐点或将到来，美元指数和美债利率或重新趋于回落。  对大类资产来说，到明年随着美元流动性逐步面临拐点、国内宏观政策实质性积极，全球风险偏好或有所修复，大类资产表现相比 2022 年或有望反转。黄金价格目前回归较为合理水平，预计 2023 年震荡上行；美债接下来可能仍有波折，但中长期配臵价值在逐渐体现；短期的美股很可能仍将承受压力。对比海外，国内权益资产估值处于低位，我们预计，接下来政策更加偏重稳增长，可以偏乐观看待权益资产；国内债市利率短期有“惊”或无“险”，预计 2023 年或震荡上行。 宏观研究—宏观年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. “重启”的三阶段 .......................................................................................................... 7 2. 宏观政策如何发力？................................................................................................ 15 3. 美元流动性的拐点 ................................................................................................... 22 sXgVmUnVeXqUrQqR6MdN9PnPpPsQnPiNpOmOeRrRoN6MsQmPxNmNmONZoOrR 宏观研究—宏观年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国客运人数相比 2018 年水平（%） ............................................................... 7 图 2 我国消费增速仍然处于低位（亿元） .................................................................. 7 图 3 我国新冠疫情病例再度反弹（例） ..................................................................... 8 图 4 各地区新增本土确诊和无症状感染（例） .......................................................... 8 图 5 人口流动再度下降（%） .................................................................................... 8 图 6 我国月度 GDP 同比估算值（%） ....................................................................... 8 图 7 主要经济体累计确诊病例数（例） ..................................................................... 9 图 8 部分经济体新冠死亡人数（每百万人中的死亡数，例） ..................................... 9 图 9 中国香港每日确诊病例（平滑数据后，例） ....................................................... 9 图 10 中国香港地铁客流量用了近