乘智能马桶东风，自有品牌快速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞尔特（002790） 证券研究报告 2022 年 11 月 29 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.49 元 目标价格 11.38 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 418.01 流通 A 股股本(百万股) 257.83 A 股总市值(百万元) 3,966.93 流通 A 股市值(百万元) 2,446.83 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 20.77 一年内最高/最低(元) 10.73/5.13 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 乘智能马桶东风，自有品牌快速成长 科技与洁净有机融合，卫浴行业领先制造商 公司致力于卫浴产品的研发、生产和销售，主要产品包括卫浴配件产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等。公司拥有稳定的合作关系，为众多国内外高端卫浴品牌提供产品配套服务，产品远销 80 多个国家和地区。凭借领先的品质优势，公司产品获得十多个国家或地区的产品质量认证，多次斩获国内外荣誉。 持续推进业务转型，盈利能力显著增长 21 年营收 18.68 亿，同增 45.48%，主要系国内经济运行向好，以及智能卫浴高景气背景带动所致；21 年归母净利润 1.39 亿，同增 21.58%。22Q1-3营收 13.86 亿，同增 5.85%；22Q1-3 归母净利润 1.54 亿，同增 38.26%。 分产品看，智能座便器及盖板营收增速较快。21 年智能座便器及盖板营收8.55 亿，同增 57.51%，占总收入 45.75%，主要系智能坐便器产业加速发展所致；22H1 营收 4.11 亿，同增 21.65%，占总收入 45.64%。21 年水箱及配件营收 7.76 亿，同增 31.38%，占总收入 41.54%；22H1 营收 3.68 亿，同减0.07%，占总收入 40.90%。 毛利率及归母净利率均显著增长。21 年毛利率 22.59%，同减 1.57pct，主要系原材料涨幅较大，成本上升所致。22Q1-3 毛利率 25.70%，同增 2.02pct；22Q1-3 归母净利率 11.12%，同增 2.60pct。 智能坐便器行业发展空间大，国货品牌有望崛起 国内智能坐便器市场潜力大。2021 年国内智能坐便器市场规模增速 9.05%，预计 2026 年将突破 200 亿。且我国智能坐便器市场渗透率仅 4%，相较发达国家 60%-90%水平，仍有较大增长空间。 国产品牌发展契机来临。随着民族文化自信的快速成长，民族卫浴品牌将迎来更广阔的发展空间。下游房地产行业为了确保产品质量、争取品牌背书多选择与高端品牌合作。 技术创新成效显著，自有品牌转型发展迅速 重视研发投入，持续技术创新。公司始终注重研发体系建设和完善，形成强大产品研发和设计能力。以智能坐便器为代表的智能卫浴产品重视用电安全、用水安全、耐用性，创新成果显著，获行业高度认可。 冲水组件积累丰富客户资源，智能坐便器逐步打开市场。公司凭借节水型冲水组件显著的技术优势，与众多知名中高端卫浴品牌建立良好、稳定合作关系；智能坐便器发展迅速，逐步打开国内外市场。 智能卫浴产能充足，支持自有品牌业务转型。公司在原有以代工为主基础上，勇于开拓自主品牌业务，智能坐便器等产品销售迅速放量，线上渠道高速发展。现有智能车间改造、新建项目建设均完成后，智能卫浴产品产能将扩至 150 万套，为品牌业务发力提供有效保障。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2022-24 年公司营收分别为 20.2、24.4、29.2 亿元，归母净利分别为 2.1、2.6、3.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.5、0.62、0.76 元/股，对应 PE 分别为 19、15、13x。给予公司 2023 年目标 PE-39%-30%-21%-12%-3%6%15%2021-112022-032022-072022-11瑞尔特沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 约为 18.35x，对应目标价约 11.38 元/股。 风险提示：市场竞争加剧风险；房地产市场调控风险；汇率波动风险；产品研发和技术创新风险；原材料价格波动风险；宏观经济风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,284.20 1,868.29 2,022.62 2,438.93 2,919.98 增长率(%) 15.75 45.48 8.26 20.58 19.72 EBITDA(百万元) 273.10 321.85 344.10 374.56 443.44 归属母公司净利润(百万元) 114.63 139.36 210.62 258.10 316.18 增长率(%) (36.86) 21.58 51.13 22.54 22.50 EPS(元/股) 0.27 0.33 0.50 0.62 0.76 市盈率(P/E) 34.61 28.46 18.83 15.37 12.55 市净率(P/B) 2.36 2.24 2.10 1.97 1.82 市销率(P/S) 3.09 2.12 1.96 1.63 1.36 EV/EBITDA 5.77 9.90 9.05 8.06 6.61 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 瑞尔特：科技与洁净有机融合，卫浴行业领先制造商 ......................................................... 5 1.1. 从卫浴配件到智能卫浴产品，产品结构持续升级 .............................................................. 5 1.2. 股权较为集中，核心管理层稳定 .............................................................................................. 6 1.3. 持续推进业务转型，盈利能力显著增长 ................................................................................ 7 2. 智能坐便器行业发展空间大，国货品牌有望崛起 ......................................................