中国交建(601800)有望充分受益于基建实物量落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 港股通 有望充分受益于基建实物量落地 华泰研究 更新报告 1800 HK 601800 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：5.05 人民币：11.14 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1800 HK 601800 CH 目标价 5.05 11.14 收盘价 (截至 11 月 25 日) 3.72 8.78 市值 (百万) 60,136 141,935 6 个月平均日成交额 (百万) 41.55 438.97 52 周价格范围 3.09-5.17 6.69-10.95 BVPS 14.63 17.41 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 11 月 27 日│中国内地/中国香港 建筑施工 有望受益于稳增长加速落地，维持 A/H 股“增持”/“买入”评级 22Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利 5420/158/125 亿元，同比+5.0%/+5.7%/-9.1% ； 其 中 22Q3 分 别 实 现 1781/47/43 亿 元 ， 同 比+1.4%/-8.9%/-13.2%。22Q3 归母净利下降主要系公司 Q3 研发费用增加同比增加 13.9 亿元以及投资亏损 11.6 亿元。我们预计 22Q4 有望受益于基建实物量加速落地，维持公司 22-24 年归母净利预测为 207/232/255 亿。A/H股可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 5.5/3.5xPE，考虑到公司相对可比地产链业务较少，且高速公路运营资产丰富，有望受益于 REITs 发展，给予A/H 股 22 年 8.7/3.6xPE，维持 A 股目标价 11.14 元，调整 H 股目标价至5.05 港元（前值 4.65 港元），维持 A/H 股“增持”/“买入”评级。 22Q3 毛利率改善，资产负债结构优化 22Q1-3 公司毛利率 11.2%，同比-0.4pct，其中 Q3 单季毛利率 13.0%，同比+0.7pct，Q3 研发投入较多，同比+20.9%，使得期间费用率同比+0.1pct至 7.50%。22Q1-3 公司经营性现金流净额-426 亿元，同比少流出 159 亿元，Q3 单季经营性现金流净额 31 亿元，同比少流入 30 亿元，收/付现比分别为132%/152%，同比+14.7/22.2pct。截至 22Q3 末，公司资产负债率 73.2%，同比-1.4pct，有息负债率 31.5%，同比-2.4pct。 公司高速公路运营资产丰富，首个 REIT 已成功发行 截至 2022H1 末，公司无形资产的规模为 2314 亿元，其中特许经营权 2245亿元，占总资产比重约 14.3%，较 2021 年下降 1.63pct，主要系发行首个公募 REITs 项目处置资产所致，但特许经营权占资产比重仍显著高于其他传统建筑央企。公司特许经营权类进入运营期项目 33 个（另有 22 个参股项目），累计投资金额 2287 亿元，22H1 实现运营收入为 34.12 亿元，同比下滑 10.4%，净亏损为 13.01 亿元，同比多亏损 1.37 亿元，未来随着在手项目运营日渐成熟，有望逐步改善。 9M22 新签订单稳定增长，在手订单充沛 22Q1-3 新签合同 1.03 万亿，同比+2.5%，完成年度目标 73%，其中基建建设业务新签合同 9033 亿，同比+1.4%，细分来看，港口/道路于桥梁/铁路 / 城 市 建 设 分 别 新 签510/2403/356/4352亿 元 ， 同 比+25.7%/-2.1%/+167.7%/-7.6%，港口与铁路增幅较高但占比较低，境外工程 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 新 签 订 单 分 别 为 1413/403/786 亿 元 ， 同 比+17.2%/+11.3%/+11.5%，增速均超过两位数。截至 22H1 末，公司在手订单 3.23 万亿，约 21 年营收的 4.7 倍。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 627,586 685,639 787,165 880,284 971,164 +/-% 13.12 9.25 14.81 11.83 10.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,206 17,993 20,714 23,200 25,506 +/-% (19.40) 11.03 15.12 12.00 9.94 EPS (人民币，最新摊薄) 1.00 1.11 1.28 1.44 1.58 ROE (%) 6.82 7.12 7.70 8.07 8.29 PE (倍) 8.76 7.89 6.85 6.12 5.56 PB (倍) 0.58 0.55 0.51 0.48 0.45 EV EBITDA (倍) 12.37 13.58 13.02 12.51 11.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37116791011Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)中国交建相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国交建 (1800 HK/601800 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2022/11/25） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601186 CH 中国铁建 7.85 1.82 2.04 2.29 2.55 4.32 3.84 3.43 3.07 601390 CH 中国中铁 5.83 1.12 1.26 1.41 1.59 5.22 4.62 4.12 3.66 601117 CH 中国化学 8.46 0.76 0.93 1.17 1.39 11.16 9.10 7.21 6.08 601668 CH 中国建筑 5.74 1.23 1.36 1.51 1.68 4.68 4.23 3.79 3.42 平均 6.34 5.45 4.64 4.06 601186 CH 中国交建 8.78 1.13 1.28 1.44 1.58 7.89 6.85 6.12 5.56 注：除中国交建外，盈利预测均来自 W