腾讯控股(0700.HK)海外报告：NonIFRS归母净利润扭转下滑趋势，降本增效、视频号商业化效果如期体现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/传媒 证券研究报告 腾讯控股（0700）海外报告 2022 年 11 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 22 日收盘价（港元） 277.40 52 周股价波动（港元） 198.60-501.50 总股本/流通 A 股（百万股） 9581 总市值/流通市值（百万元） 9581 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2Q2 Non-IFRS 归母净利润超预期，视频号信息流广告有序推进》2022.08.20 《腾讯控股 22Q1 季报点评：受宏观环境等影响业绩持续承压，下半年有望边际改善》2022.05.21 《短期业绩承压，关注游戏出海、SaaS 与视频号商业化进展》2022.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 18.1 -2.7 -3.7 相对涨幅（%） 18.8 2.5 5.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com Non-IFRS 归母净利润扭转下滑趋势，降本增效、视频号商业化效果如期体现 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 22Q3Non-IFRS 归母净利润超预期，扭转连续四个季度下滑趋势。公司 22Q3收入同比下滑 1.6%为 1401 亿元（略低于彭博预期 1414 亿元的 0.9%），IFRS下归母净利润同比增长 1.1%至 399 亿元（其中处置 Sea 股权投资收益 413亿元），Non-IFRS 下归母净利润同比增长 1.6%至 322.5 亿元（高于彭博预期 301.6 亿元的 7.0%），扭转连续四个季度下滑趋势。我们认为利润超预期主要因为公司广告业务收入、云计算业务毛利增长好于预期和降本增效的持续推进。 公司整体毛利率同比/环比提升 0.2pct/+1.1pct 至 44.2%，其中增值服务/广告/金融科技与企业服务业务毛利率分别同比变动-1.3pct/-0.1pct/+4.8pct、环比提升 1.0pct/5.7pct/0.0pct 为 51.7%/46.3%/33.3%，主要反应了公司广告业务在成本相对刚性下收入环比回暖带动毛利率提升及云业务持续缩减亏损业务使 得 毛 利 大 幅 提 升 。 销 售 费 用 率 及 一 般 行 政 费 用 率 同 比 分 别 变 动-2.2pct/+2.1pct、环比分别下降 0.8pct/0.7pct 为 5.1%/18.9%。 此外，公司拟分派 9.58 亿股美团 B 类普通股，相当于公司持有美团 B 类普通股的 90.9%及美团已发行股份总数的 15.5%，按 11 月 16 日收盘价计算，对应股息率约为 5.5%。 ⚫ 游戏业务持续反映未成年人新规影响。1）手游：22Q3 包含归属社交业务的手游收入同比/环比变动-3.5%/2.5%至 410 亿元，主要受 2021 年 9 月起实行的未成年人保护新规影响，头部游戏《王者荣耀》和《和平精英》收入同比均有所下滑，但用户活跃数据表现亮眼，成年游戏玩家 DAU 同比双位数增长，使用时长同比个位数增长。 2）PC 游戏：22Q3 PC 游戏收入同比持平、环比增长 0.9%至 117 亿元，其中已上线 14 年的《穿越火线》在前九个月流水实现同比高个位数增长。 3）海外游戏：22Q3 海外游戏收入同比/环比增长+3.5%/+9.3%为 117 亿元，游戏收入占比为 27.3%，同比环比均提升 2.1pct，其中《VALORANT》季度流水连续两个季度创新高，同时在海外发行的《幻塔》、《胜利女神：妮姬》均处于畅销榜排名前列，我们预计随着多款产品的探索和成功，腾讯游戏海外发行实力有望逐步强化。 ⚫ 广告业务同比下滑收窄、环比回暖。22Q3 社交广告收入同比下滑 0.5%、环比增长 17.4%为 189 亿元，媒体广告同比下滑 25.7%、环比增长 4.0%至 26亿元，体现了 2021 年若干不利因素的逐渐消退和游戏、电商、快消等领域的 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482064 560118 555612 603792 664908 (+/-)YoY(%) 27.77% 16.19% -0.80% 8.67% 10.12% 净利润(百万元) 122742 123788 123488 128035 140810 (+/-)YoY(%) 30.09% 0.85% -0.24% 3.68% 9.98% 全面摊薄 EPS(元) 12.79 12.77 12.89 13.36 14.70 毛利率(%) 45.95% 43.91% 42.54% 42.46% 42.65% 净资产收益率(%) 19.38% 14.96% 13.46% 10.93% 7.22% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为 Non-IFRS 下归属母公司所有者的净利润，EPS 为 Non-IFRS 下全面摊薄 EPS 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·腾讯控股（0700）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求改善。视频号自 8 月底推出竞价广告后需求强劲，且管理层预计 22Q4 季度收入有望超 10 亿元，同时视频号广告对于微信为增量收入，除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，其中小程序 DAU 突破 6 亿，同比增长超 30%，日均使用次数同比增长超 50%，推动小程序广告收入增长迅速。而媒体广告仍承压较大主因腾讯视频广告收入减少及去年同期东京奥运会高基数影响。 商业支付金额双位数增长，云业务毛利大幅提升。22Q3 金融科技业务及企业服务同比/环比增长 3.5%/6.2%至 448.4 亿元。随着食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的显著增长，公司商业支付金额于 22Q3 实现双位数同比增长，增速较上季有所提升。企业服务中公司持续缩减亏损项目并专注于自研产品，收入同比略有下降，但毛利同比大幅提升。并积极发力非互联网用户，特别是发展模式偏重线下的行业，预计相