商贸零售行业报告-赛维时代：B2C跨境电商龙头，品牌化转型未完待续

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2022 年 11 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商贸零售-行业点评:海南免税：离岛免税双 11 日销 3.5 亿元消费活跃，海口国际免税城助力竞争力进一步增强，疫情动态优化下免税有望持续快速回暖》 2022-11-15 2 《商贸零售-行业专题研究:IP 绑定+新零售业务双轮驱动，打造防弹饮料市场领先零售商》 2022-11-11 3 《商贸零售-行业深度研究:豪江智能：智能线性驱动产品领军者，赛道红利下 多场景延展业务布局》 2022-11-08 行业走势图 赛维时代：B2C 跨境电商龙头，品牌化转型未完待续 赛维时代为技术驱动的跨境出口电商，品牌化战略驱动一路发展。公司主要依托第三方电商平台及自营网站开展跨境 B2C 业务，以“品牌化”战略为主线，成功孵化多个营收过亿的自有品牌，从服装配饰优势品类拓展至百货家居、运动娱乐、数码汽摩，形成多品类、多品牌矩阵式发展。近年来受益于“品牌化”战略主线持续推进，公司综合实力有了较大提升，基础平台架构日渐完善、供应链整合能力全面提升、销售端有力驱动公司发展。 跨境电商长期空间广阔，疫情带来品牌迭代新机遇，以品牌运营为考量的精品品牌和独立站卖家模式将被持续验证。复盘我国跨境电商二十年发展历程，早期 B2B 外贸为跨境电商雏形，进入互联网时代以来，跨境出口电商凭借中国供应链优势和第三方中心化平台红利蓬勃发展，疫后加速进入增长多元化新阶段，2021 年我国跨境电商出口规模达到 1.39 万亿元，同比+28.3%。疫情催化下电商渗透率提升明显，带来品牌迭代新机遇，品牌化运营成为未来趋势，第三方平台精品品牌卖家和独立站卖家模式将被持续验证，跨境电商行业有望迎来长期发展空间。 公司品牌化转型后遇疫情红利业绩持续释放。2016 年起公司明确“品牌化”战略，转型成果不断释放，2019 年首次转亏为盈，并开展精细化运营，2020年遇疫情利好收入和利润规模快速增长，2021 年后受“封号潮”、国际货运成 本 上 升 及 线 上 消 费 潮 消 退 等 外 部 因 素 扰 动 业 绩 暂 受 冲 击 。 公 司2019-2022H1 营收分别为 28.79/52.53/55.65/21.94 亿元，2019-2021 年CAGR+39.0%，整体增长较快；净利润分别为 0.54/4.51/3.48/1.21 亿元，2019-2021 年 CAGR+153.5%，盈利能力受益于精细化经营有较大提升。 销售端品牌孵化成果初显、供应链整合响应能力出色、基础平台层实现全链路数字化管理，三者相互嵌套构筑公司护城河。①从销售端看，公司品牌战略清晰，服饰品类发展稳健，重点布局亚马逊及自营网站。公司在亚马逊平台集中度高、先发优势明显，2022H1 公司在亚马逊平台收入占比已达92.0%，多个品牌产品处于 Amazon Best Sellers 细分品类前五，自营网站业务虽受战略调整影响暂时收缩，但已通过站外营销投放获得一定流量壁垒，长期来看渠道重心将逐步向自营网站转移，加快品牌资产沉淀；②从供应链看，自研服装柔性供应链实现快速响应，利用自主生产开发测试，委托加工及成品采购扩大规模，适应服饰行业“小批量、多批次”的生产特点，同时持续完善海外仓布局，未来仓储物流效率有望进一步提升；③从基础平台层看，利用 IT 技术及“小前端+大中台”的敏捷型组织架构，尤其针对服饰等迭代较快的非标品，以涵盖产品的开发设计、生产采购、仓储物流及品牌运营的全链路数字化管理，形成底层能力，赋能销售端及供应链。 风险提示：第三方店铺关闭风险；亚马逊平台集中度高的风险；中美摩擦加剧；存货管理风险等。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-112022-032022-07商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 赛维时代：全链条出口跨境电商，品牌化转型成果初显 ..................................................... 5 1.1. 发展历程：全链条出口跨境电商，品牌化一路驱动发展 ................................................ 5 1.2. 业务模式：主要开展 B2C 业务，B2B 和物流服务作为补充 ........................................... 5 1.3. 股权及管理层：股权集中，核心团队激励充分 .................................................................. 6 1.4. 财务：品牌化转型后业绩释放，精细化运营增长潜力可期 ........................................... 7 1.4.1. 收入端：近年收入快速增长，B2C 业务为主要收入来源 .................................... 7 1.4.2. 盈利能力：品牌化转型后业绩释放，盈利能力提升明显 .................................. 10 1.4.3. 周转率：现金流充足，存货及应收账款周转加快 ................................................ 11 2. 行业概况：跨境电商长期空间广阔，疫情催化新机遇 ....................................................... 12 2.1. 发展历程：复盘跨境电商二十年，疫后进入发展新阶段 .............................................. 12 2.1.1. 上世纪末-2004 年：早期依附传统外贸，以 B2B 为主....................................... 13 2.1.2. 2005-2009 年：互联网时代流量机遇初现，跨境电商 B2C 野蛮生长 ........... 13 2.1.3. 2010-2019 年：进入跨境电商平台时代，享中心化红利蓬勃发展 ................. 13 2.1.4. 2020 年-至今：注重品牌运营，增长模式多元化升级 ........................................ 14 2.2. 市场规模：跨境出口 B2C 规模持续扩大，服饰品类增长亮眼 .................................... 15 2.3. 行业格局：精品品牌和独立站卖家将被持续