批发零售行业2022年10月社零数据点评：环比下滑，需求疲软

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.15 环比下滑，需求疲软 ——2022 年 10 月社零数据点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 021-38022689 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880122070054 本报告导读： 10月社零增速负增长，线下消费服务增速继续放缓，线上受双十一大促节奏变化购买峰值前移增速环比加速。 摘要： [Table_Summary]  事件：国家统计局发布 2022 年 10 月社零数据：社零总额同比增长为-0.5%（9 月为+2.5%），环比-3.0pct；剔除汽车同比增长为-0.9%（9 月+1.2%），环比-2.1pct；限额以上 10 月同比增长-0.5%（9 月+6.1%）。推荐标的：中国中免、海伦司、九毛九、锦江酒店、华住集团-S、北京城乡、科锐国际；潮宏基、周大福，美团-W、阿里巴巴、拼多多。  核心观点：疫情管控影响线下场景，双十一节奏变化提振线上。①社零及限额以上增速环比均回落，10 月社零总额同比增长为-0.5%（9月为+2.5%），限额以上 10 月同比增长-0.5%（9 月+6.1%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速继续放缓，10 月餐饮收入同比-8.1%（9 月-1.7%），其中限额以上单位餐饮收入同比-7.7%；商品零售同比+0.5%（9 月+3.0%）； ③可选消费延续疲软趋势：疫情反复、管控趋严导致线下客流及消费再次回落，文化办公用品、家电、金银珠宝、服装鞋帽增速环比再次大幅下滑。  品类维度：可选消费景气度持续下行。①基础 VS 可选：必选稳健，基础消费回落，可选继续下行。1）必选消费：食品粮油（10 月+8.3%）、饮料（10 月+4.1%）、烟酒（10 月-0.7%），食品饮料增速平稳；2）可选消费：延续走弱趋势，文化办公用品、金银珠宝、服装鞋帽与家电环比增速大幅下滑：文化办公用品 10 月同比-2.1%，环比-10.8pct；金银珠宝 10 月同比-2.7%，环比-4.6pct；服装鞋帽 10 月同比-7.5%，环比-7.0pct；家电 10 月同比-14.1%，环比-8.0pct；②服务 VS 商品：疫情反复、管控趋严导致线下服务消费再次负增长，10 月餐饮收入同比-8.1%，环比-6.4pct；商品零售同比+0.5%，环比-2.5pct；线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大。  线上 VS 线下：线下受困消费场景，促销节奏前移驱动线上加速。①线上零售增速环比进一步提升：1-10 月网上零售额同比+4.9%；其中实物网上零售额同比+7.2%，占社会消费品零售总额 26.2%；②单独计算 10 月线上实物零售增速同比达到 22.1%，增速环比提速（9 月为 14.5%），我们认为线上回暖一方面有疫情管控导致线上渠道的替代效应，另一方面，双十一大促的节奏提前以及今年第一波促销力度的提升导致大促峰值前移至 10 月也是重要因素；③10 月单月实物商品零售同比增速线下-7.7%，增速环比下滑反映出线下零售受疫情及管控因素制约明显。  风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批发零售业《“双 11”首次不公布总成交额，转向求稳求质发展》 2022.11.13 批发零售业《告别 GMV焦虑，聚焦核心用户留存挖潜》 2022.11.13 批发零售业《三季报业绩披露落地，股东增持彰显长期信心》 2022.11.09 批发零售业《“供销社”重回大众视野，相关概念股连续涨停》 2022.11.06 批发零售业《“双 11”预售正式打响，竞争格局呈现新变化》 2022.10.30 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批发零售业 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 附录：社零相关数据一览 图 1：社零总额及限额以上社零总额增速环比回落 数据来源： 国家统计局、国泰君安证券研究 图 2：10 月 CPI 同比+2.1%，环比下降 图 3：9 月消费者信心指数略有回升 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 4：城镇消费负增长 图 5：服务消费负增长 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 6：10 月线上零售增速环比提升 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 7：实物网上零售占比 26.2%环比提升 图 8：线上实物零售各品类增速提升 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 9：食品/饮料/烟酒同比+8.3%/+4.1%/-0.7% 图 10：其他基础消费品：纺服/日用品分别-7.5%/-2.2% 1185038仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 11：可选消费：化妆品/珠宝/办公品-3.7%/-2.7%/-2.1% 图 12：家电/建材/家具同比增速-14.1%/-8.7%-6.6% 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 表 1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2022.11.15） 标的名称 股票代码 收盘价 （元） 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中国中免 601888.SH 191.00 3,952 96.54 78.59 142.80 42 50 28 增持 美团-W 3690.HK 166.40 9,254 -235.38 -67.05 47.86 -44 -138 193 增持 首旅酒店 600258.SH