持续拓展海内外业务，新增产能充分利用，营收与净利润稳定增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 依依股份（001206） 证券研究报告 2022 年 11 月 09 日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.4 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 132.07 流通 A 股股本(百万股) 83.17 A 股总市值(百万元) 3,486.57 流通 A 股市值(百万元) 2,195.60 每股净资产(元) 13.52 资产负债率(%) 11.54 一年内最高/最低(元) 50.30/23.60 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《依依股份-季报点评:21Q3 营收同增10%逐步回稳，新工厂产能释放&海外订单需求旺盛 ，看好长 期成 长空间》 2021-10-21 2 《依依股份-半年报点评:21H1 宠物护理用品收入同增 9.4%，乘宠物经济东风拓品类拓市场可期》 2021-08-29 3 《依依股份-首次覆盖报告:优质客户&稳供应链造就宠物护理第一股，拓品类拓 区 域 畅 享 成 长 市 场 红 利 》 2021-06-05 股价走势 持续拓展海内外业务，新增产能充分利用，营收与净利润稳定增长 公司 2022Q3 营收 4.09 亿元，同比增长 10.26%。2022Q1-Q3 营收 11.41亿元，同比增长 20.77%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 营收 3.53 亿/3.79 亿/4.09 亿元，同比增长 13.87%/43.69%/10.26%。 公司 2022Q1-Q3 毛利 1.50 亿元，同比减少 15.86%，毛利率 13.17%，同比降低 5.74pcts。其中，2022Q1/Q2/Q3 公司实现毛利 0.38 亿/0.50/0.62亿 元 ， 同 比 降 低33.24%/8.33%/7.28% ； 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为10.76%/13.17%/15.25%，同比降低 7.60pcts/7.47pcts/2.88pcts。 公 司2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.19%/2.98%/1.27%/-5.59% ， 同 比 变 化0.07pcts/0.60pcts /0.71pcts /-4.21pcts。 2022Q1-Q3 公司归母净利 1.27 亿元，同比增长 22.53%，归母净利率 11.2%，同比上升 0.16pcts。2022Q3 公司归母净利 0.61 亿元，同比增长 42.60%，归母净利率 15.02%，同比增加 3.41pcts；扣非归母净利 0.45 亿元，同比增加 5.99%，扣非归母净利率 11.01%，同比下降 0.44pcts。其中，2022Q1/Q2/Q3 归母净利分别为 0.18 亿/0.47 亿/0.61 亿元，同比变化-44.91%/+73.38%/+42.60%，归母净利率分别为 5.20%/12.41%/15.02%，同比变化-5.55pcts/+2.12pcts/+3.41pcts；2022 年 Q1/Q2/Q3 扣非归母净利分别为 0.15 亿/0.34 亿/0.45 亿元，同比变化-54.87%/+25.77%/+5.99%，扣非归 母净利率 分别 为4.19%/9.04%/11.01%， 同比变 化-6.38pcts/-1.29pcts/-0.44pcts。 2022Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.05 亿元，去年同期为-0.13亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.10 亿元，去年同期为-5.65 亿元。 盈利预测与估值：我们长期看好依依股份。考虑到疫情及原材料价格上涨等因素，将 2022/23 年公司归母净利润由 2.0 亿/2.4 亿元下调至 1.62 亿/1.95亿元。综合预期公司 2022/23/24 年业绩为 1.62 亿/1.95 亿/2.35 亿，相对21/18/15XPE。 风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；疫情反复风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,241.01 1,310.02 1,859.57 2,267.37 2,595.46 增长率(%) 20.76 5.56 41.95 21.93 14.47 EBITDA(百万元) 307.60 200.12 270.31 313.27 367.56 归属母公司净利润(百万元) 194.46 114.09 161.73 194.71 235.43 增长率(%) 82.16 (41.33) 41.76 20.40 20.91 EPS(元/股) 1.47 0.86 1.22 1.47 1.78 市盈率(P/E) 17.81 30.36 21.42 17.79 14.71 市净率(P/B) 4.86 2.01 1.90 1.82 1.76 市销率(P/S) 2.79 2.64 1.86 1.53 1.33 EV/EBITDA 0.00 18.00 9.17 8.08 6.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%2021-112022-032022-07依依股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2022Q3 营收 4.09 亿元，同比增长 10.26% 公司 2022Q3 营收 4.09 亿元，同比增长 10.26%。2022Q1-Q3 营收 11.41 亿元，同比增长20.77%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 营收 3.53 亿/3.79 亿/4.09 亿元，同比增长13.87%/43.69%/10.26%。 图 1：公司营业收入（亿元）及增速 图 2：公司季度营业收入（亿元）及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 2022Q1-Q3 毛利 1.50 亿元，同比减少 15.86%，毛利率 13.17%，同比降低 5.74pcts 公司 2022Q1-Q3 毛利 1.50 亿元，同比减少 15.86%，毛利率 13.17%，同比降低 5.74pcts。其中，2022Q1/Q2/Q3 公司实现毛利 0.38 亿/0.50/0.62 亿元，同比降低 33.24%/8.33%/7.28%；2022Q1/Q2/Q3 毛利率为 10.76%/13.17%/15.25%，同比降低 7.60pcts/7.47pcts/2.88pcts。 图 3：公司年度毛利（亿