传智教育(003032)实力+口碑铸就IT培训黑马，员工持股激发内生动力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业 证券研究报告 传智教育（003032）公司研究报告 2022 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 16.91 52 周股价波动（元） 11.25-25.40 总股本/流通 A 股（百万股） 402/165 总市值/流通市值（百万元） 6805/2650 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.97%-32.97%-21.97%-10.97%0.03%11.03%2021/11 2022/2 2022/52022/8传智教育海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 30.3 16.9 16.9 相对涨幅（%） 31.7 24.1 26.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 实力+口碑铸就 IT 培训黑马，员工持股激发内生动力 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先 IT 培训企业，公司 3Q22 归母净利同比增长 109%。传智教育是国内从事 IT教育培训的领先企业。2021年公司收入 6.64亿元，同比增长 3.79%，其中线上/下短训收入 6.22 亿元，占比 93.69%；21 年公司归母净利润 0.77亿元，同比增长 18.10%。1-3Q22 公司收入 6.23 亿元，同比增长 27.14％；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 160.64%，毛利率达 60.22%，同比增长11.31pct。公司 3Q22 归母净利润 0.78 亿元，同比增长 108.8%，主因国内经济形势日趋稳定、疫情日益向好，产业升级下数字化人才市场需求扩大，学员报名意愿有所恢复，公司不断深耕教研，口碑持续提升，学员报名人数明显增长。  IT 行业发展迅速，人才缺口推动培训市场增长。根据工信部数据，1H22 我国软件业务收入 4.63 万亿元，同比增长 10.9%。根据国家统计局，2021 年IT 就业人员平均工资为 20.2 万元，增速达 13.5%，位列行业第一，高需求、高工资激励下，我们预计 IT 教育培训需求持续旺盛，培训业务市场空间广阔。  教研体系优势明显，口碑积累形成正向循环。公司积极招募高学历人才和具有大厂工作背景人才进入教研团队，并建立了集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系。教研团队累计出版书籍百余本，覆盖全国 2200 余所高校。公司打造高质量课程，覆盖 JavaEE、Python+大数据开发、人工智能开发等前沿方向，据公司旗下黑马程序员发布的 2022年 2 季度就业报告，在多个热门学科中，除 UI/UE 学科之外，其他学科的学员平均就业薪资都超过 10000 元，最高就业薪资超过 30000 元。凭借优秀的教研实力，公司主要获客方式为口碑营销和老学员推荐，1H22 销售费用率17.7%，低于同期达内教育的 25.9%。  员工持股激发活力，公司布局非学历高等教育。22 年 10 月公司披露员工持股计划，股份总数合计不超过 365.87 万股，本次持股计划分别在存续期满17 个月、29 个月、41 个月时解锁 30%、30%、40%，23-25 年对应业绩考核目标分别为扣非净利润达 1.85 亿元、2.15 亿元、2.5 亿元。本次持股计划共有包含 4 名高管在内的不超过 95 人参与，将进一步调动员工积极性。公司于 2017 年开始运营主要面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务，已累计培养毕业生 1000 余人。2020 年 12 月公司通过向社会公众公开发行4024 万股，募集资金净额为 2.92 亿元，其中 2.09 亿元用于投资 IT 职业培训能力拓展项目，0.83 亿元用于投资 IT 培训研究院建设项目，项目建设期 2年，有望于 2022 年 12 月建成。  盈利预测与估值。预计公司 2022-24 年归母净利润各 1.86、2.36、2.86 亿元，同比增长 142.1%、26.8%、21.0%；对应 EPS 各 0.46、0.59、0.71 元。结合可比公司估值，给予 23 年 35-40 倍 PE，合理价值区间 20.52-23.45 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。疫情风险，竞争加剧风险，IT 行业人才需求减弱风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 640 664 847 1010 1205 (+/-)YoY(%) -30.8% 3.8% 27.6% 19.2% 19.3% 净利润（百万元） 65 77 186 236 286 (+/-)YoY(%) -63.9% 18.1% 142.1% 26.8% 21.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.19 0.46 0.59 0.71 毛利率(%) 45.0% 48.8% 56.5% 56.5% 56.6% 净资产收益率(%) 7.7% 6.3% 13.6% 14.8% 15.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃传智教育（003032）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计公司 2022-24 年收入分别为 8.5、10.1、12 亿元，同比各+27.6%、19.2%、19.3%。其中：①线上/下短训业务分别收入 8.1、9.7、11.6 亿元，同比各+30%、20%、+20%；②IT 非学历高等教育培训业务分别收入 0.3、0.3、0.3 亿元，同比各-10%、+3%、+3%；③其他主营业务分别收入 0.1、0.1、0.1 亿元，同比各-5%、+3%、+3%。 表 1 传智教育收入分项预测（百万元，2020-2024E） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 线上/下短训 593.9 622.0 808.6 970.3 1164.3 yoy -32.4% 4.7% 30.0% 20.0% 20.0% IT非学历高等教育培训 33.5 29.4 26.5 27.3