公用事业行业-电力专题系列报告(三)：现货交易，星星之火

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.07 现货交易，星星之火 电力专题系列报告（三） 于鸿光(分析师) 陈卓鸣(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 010-83939802 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读： 部分省份用电旺季现货电价提升显著，当前发电侧受益有限；远期交易规模有望放量，电力供需偏紧背景下价值有待释放。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份、大唐发电，受益标的华润电力、中国电力、粤电力 A、穗恒运 A；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。  用电旺季现货交易价格阶段性飙升，价格发现功能凸显。蒙西、山西等地 2022 年 7、8 月电力现货交易电价提升：2022 年 8 月，蒙西火电、风电、光伏现货交易电价较当地基准电价（0.283 元/千瓦时）上浮 92.5%、32.7%、22.1%；山西火电、风电、光伏现货交易电价较当地基准电价（0.332 元/千瓦时）上浮 55.1%、19.5%、12.7%；山西省 7、8 月省间现货交易结算均价分别为 2.74、1.55 元/千瓦时，涨幅更甚。现货交易电价不受 20%上浮限制，及时高频反应供需变动，价格发现功能凸显。  当前电力现货占比较小，发电侧整体受益有限。我们认为，目前现货交易处于起步和试点阶段，占比较低（结合广东等地现货交易情况，我们预计占总用电量比例或低于 2%，省间现货占比更低）。我们对部分发电公司 3Q22 上网电价测算，建投能源、京能电力 3Q22 电价环比+25.2%、+2.6%，我们认为发电企业电力供需偏紧时受益于现货交易（省内及省间）电价上涨，但考虑到当前时点电力现货交易及电力供需偏紧时段占比较低，发电侧整体受益有限。  现货交易远期规模有望放量，电力供需偏紧背景下价值有待释放。我们的度电净利润敏感性测算结果表明：当现货交易电量占全部电量比例 2%时，电力现货交易溢价每提升 0.10 元/千瓦时，运营商度电盈利将提升 0.13 分/千瓦时；若上述占比提升至 10%，电力现货交易溢价每提升 0.10 元/千瓦时，运营商度电盈利将提升 0.66 分/千瓦时。2022 年 1 月《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》发布，规划到 2025 年，初步建成全国统一电力市场体系（实现电力中长期、现货、辅助服务市场一体化）；到 2030 年，全国统一电力市场体系基本建成。随着电力现货市场建设及政策配套完善，电力现货交易将充分反应边际供需。我们预计，十四五电力供需持续偏紧，电力现货交易的高溢价有望持续；随着电力现货交易规模扩张，其对于发电企业的盈利贡献逐步释放。  风险因素：用电需求不及预期，上网电价低于预期，电力市场化推进低于预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 公用事业《贵州推动电源协同，火电转型逻辑逐步兑现》 2022.11.06 公用事业《助力新能源资源获取，火电调节价值释放》 2022.11.04 公用事业《顶层制度重提全国 CCER 市场建设》 2022.11.03 公用事业《成本下降道阻且长，新能源转型行则将至》 2022.11.02 公用事业《火电改善低于预期，景气向上趋势难逆》 2022.10.30 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 公用事业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 1. 核心结论 用电旺季，现货交易价格阶段性飙升，发电企业受益于电力供需偏紧时现货交易（省内及省间）电价上涨。但我们认为，目前现货交易处于起步和试点阶段，考虑到当前时点电力现货交易及电力供需偏紧时段占比较低（结合广东等地现货交易情况，我们预计占总用电量比例或低于2%，省间现货占比更低），发电侧整体受益有限。随着电力现货市场建设及政策配套完善，电力现货交易将充分反应边际供需。我们预计，十四五电力供需持续偏紧，电力现货交易的高溢价有望持续；随着电力现货交易规模扩张，其对于发电企业的盈利贡献逐步释放。 维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。 表 1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价 （元） EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 火电及转型 600795.SH 国电电力 4.45 -0.10 0.34 0.39 13 11 增持 600011.SH 华能国际 6.95 -0.65 -0.19 0.67 10 增持 600027.SH 华电国际 5.38 -0.50 0.34 0.57 16 9 增持 600642.SH 申能股份 5.41 0.33 0.34 0.76 16 16 7 增持 600863.SH 内蒙华电 3.74 0.07 0.47 0.55 54 8 7 增持 600483.SH 福能股份 11.21 0.65 1.25 1.29 17 9 9 增持 601991.SH 大唐发电 2.75 -0.50 0.07 0.18 39 15 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 5.71 0.20 0.31 0.35 29 18 16 增持 001289.SZ 龙源电力 18.48 0.76 0.90 1.07 24 21 17 增持 002053.SZ 云南能投 11.07 0.27 0.42 0.56 40 26 20 增持 601016.SH 节能风电 4.53 0.15 0.27 0.31 30 17 15 增持 000591.SZ 太阳能 7.29 0.30 0.42 0.50 24 17 15 增持 601778.SH 晶科科技 4.88 0.12 0.26 0.30 39 19 16