元利科技(603217)公司研究报告：二甲酯二元醇龙头，进军新材料新能源行业打开二次成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 元利科技（603217）公司研究报告 2022 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 08 日收盘价（元） 27.88 52 周股价波动（元） 23.50-51.44 总股本/流通 A 股（百万股） 208/76 总市值/流通市值（百万元） 5707/2078 相关研究 《精细化学品龙头，混合二元酸二甲酯产能全球领先》2021.07.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.83%-2.83%16.17%35.17%54.17%2021/11 2022/2 2022/52022/8元利科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -18.6 -26.0 相对涨幅（%） 0.7 -11.7 -16.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email:swr12178@htsec.com 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@htsec.com 证书:S0850511010010 二甲酯二元醇龙头，进军新材料新能源行业打开二次成长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  精细化学品规模化，一体化发展趋势显著。1）截至 2021 年年底，公司拥有10 万吨/年二元酸二甲酯产能，4.5 万吨/年脂肪醇产能、4.3 万吨/年增塑剂产能，混合二元酸二甲酯产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP 产品产能国内领先，规模经营优势明显。2）公司计划投资建设受阻胺类光稳定剂、二元醇等项目，项目总投资约 30 亿元。公司目前在建/规划产能有 6 万吨二元酸二甲酯、3 万吨二元醇、6 万吨增塑剂、3.5 万吨光稳定剂、0.2 万吨聚碳酸二元醇和 0.1 万吨银粉。公司通过不断完善产品线，形成了一体化的发展趋势。  二元酸二甲酯上游己二酸产量增速较快，原材料充足，下游涂料领域平稳增长。1）公司二元酸二甲酯产能位居全球第一。 2）尼龙 66 产能高速增长拉动上游己二腈国产化，对己二酸形成约 137 万吨需求，己二酸 2021 年开工率增长至 67.60%，其副产二元酸将为公司二元酸二甲酯产品提供充足原材料。 3）涂料为混合二元酸二甲酯最大消费领域，2016-2020 年涂料行业总产量年复合增长率 6.66%。  己二醇产能全球第二，下游聚氨酯领域稳定增长。1）公司 4.5 万吨二元醇产能全球位居第二，3 万吨 HDO 产能投放后市占率有望进一步提升。2）HDO下游主要消费领域聚氨酯产量 2012-2019 年年复合增长率 8.33%。3）公司新产品生物基 1,4-丁二醇正式批量出口欧盟市场。  公司布局 3.5 万吨受阻胺类光稳定剂产能。1）目前国内光稳定剂行业格局较为集中，CR3 为 60.61%。公司所布局的受阻胺类光稳定剂在市场中占据绝对份额。 2）中国光稳定剂 2019 年市场规模达 2.39 亿美元，下游高分子材料市场前景广阔。 3）公司混合二元酸二甲酯分离后的 DMS 可用于光稳定剂产品制造，将进一步完善产业链一体化程度。  公司布局 1000 吨银粉开辟光伏新增长曲线。1）银粉为光伏产业最关键的原材料之一，国内片状银粉已实现自给，但技术壁垒较高的球形银粉仍依赖进口，有望实现国产替代。2）2021-2025 年国内光伏发电累计装机量 CAGR预计为 22.92%，叠加电池片技术迭代支撑国内银浆和银粉市场的需求。  盈利预测与投资建议。我们预计元利科技 22-24 年归母净利润分别为 478、559、872 百万元，对应 EPS 分别为 2.30 元、2.69 元、4.19 元。综合来看，我们给予 2022 年元利科技 17-19 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 39.10-43.70 元。给予“优于大市”投资评级。  风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1222 2343 2836 3384 4910 (+/-)YoY(%) 4.7% 91.8% 21.0% 19.3% 45.1% 净利润（百万元） 158 360 478 559 872 (+/-)YoY(%) 15.8% 128.2% 32.8% 17.0% 55.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 1.73 2.30 2.69 4.19 毛利率(%) 21.3% 23.8% 24.0% 23.9% 25.7% 净资产收益率(%) 7.0% 14.0% 16.2% 16.0% 19.9% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃元利科技（603217）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 二元羧酸类细分市场行业领先，21 年归母净利润同比增长 128.22%至 3.60 亿元 .... 7 1.1 精细化学品龙头，一体化发展趋势显著 .......................................................... 7 1.1.1 精细化学品规模化，混合二元酸二甲酯产能全球领先 ........................... 7 1.1.2 公司实际控制人刘修华持有公司 57.67%股份，股权激励彰显长期信心 ……………………………………………………………………………….8 1.2 公司 2019-2021 年营收和归母净利复合增速分别为 41.7%和 62.7% ............. 8 2. 二元酸二甲酯原材料未来供应充分，下游涂料行业总产量 2016-2020 年复合增长率6.66% ............................................................................................................................. 10 2.1 公司 10 万吨产能维持龙头地位，上游己二酸扩产原材料充足 ..................... 10 2.1.1 公司二甲酯产能全球第一，分离可制取附加值高的产品 ..................... 10 2.1.2 己二酸产量快速提升