汽车航运大时代来临

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中远海特（600428） 证券研究报告 2022 年 11 月 08 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.25 元 目标价格 13.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,146.65 流通A 股股本(百万股) 2,146.65 A 股总市值(百万元) 15,563.22 流通A 股市值(百万元) 15,563.22 每股净资产(元) 4.94 资产负债率(%) 58.21 一年内最高/最低(元) 10.34/3.50 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中远海特-首次覆盖报告:汽车和风电运输，带来高景气》 2022-09-24 股价走势 汽车航运大时代来临 汽车船租金为什么涨 10 倍？ 2020Q4 以来，中国汽车出口高增长，带动全球海运需求大幅增长，远超运力增速，导致汽车船租金从 2020 年低点上涨 10 倍。考虑到 2022-25年运力温和增长，汽车船有望随着中国汽车出口高增长，持续处于繁荣期。 汽车出口高增长能持续吗？ 中国汽车产业竞争力增强，汽车出口量有望持续高增长。中国自主品牌汽车崛起，在国内市场份额提升。德国、韩国的汽车产量和出口量下滑，竞争力减弱。中国有望成为全球汽车出口中心，带动出口量增长、运距延长。 一艘汽车船一年能赚多少？ 按 2022 年 10 月租金，我们预计 1 艘 5000 车位汽车船期租 1 年净利润1.3 亿元。中远海特有 5 艘汽车船和 6 艘新造船订单，未来有望贡献大量利润。中国汽车船航运迎来发展机遇，中远海特的船队规模增长空间较大。 纸浆船运汽车，效益如何？ 中远海特的纸浆船开始运出口汽车，单艘运量有望接近汽车船。如果租金达到汽车船 8.5 万美元/天，我们预计 1 艘纸浆船 1 年的净利润 1.3 亿元。2022-25 年底中远海特经营的纸浆船有望达到 20、24、30、36 艘，随着运汽车的纸浆船数量增加，盈利有望明显增长。 集运运价下跌，影响多大？ 集运运价下跌，将分流汽车船需求。但即使集运盈亏平衡，我们预计汽车船租金仍高于 5 万美元/天，1 艘汽车船 1 年的净利润有望达到 0.65 亿元。 中远海特的盈利中枢是多少？ 我们预计：2023 年中远海特净利润增长，主要来自汽车船和纸浆船租金修复到市场水平；2024 年开始，部分船型景气度回落、新船大量交付，有望使归母净利润保持在 30 亿元左右，此时中远海特 ROA 在 10%左右。 推荐中远海特，维持“买入”评级 中国汽车出口持续高增长，汽车航运大时代来临。根据超额利润贴现法和可比公司 2023 年平均 PE，维持目标价 13.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复，全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,040.31 8,753.43 10,988.20 12,620.31 14,177.38 增长率(%) (14.83) 24.33 25.53 14.85 12.34 EBITDA(百万元) 1,446.95 2,607.85 3,913.78 4,514.09 5,240.99 归属母公司净利润(百万元) 125.46 300.33 1,223.20 2,517.38 3,042.73 增长率(%) 24.31 139.38 307.29 105.80 20.87 EPS(元/股) 0.06 0.14 0.57 1.17 1.42 市盈率(P/E) 124.05 51.82 12.72 6.18 5.11 市净率(P/B) 1.63 1.62 1.49 1.29 1.11 市销率(P/S) 2.21 1.78 1.42 1.23 1.10 EV/EBITDA 10.48 5.14 4.37 3.41 2.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-11%6%23%40%57%74%91%2021-112022-032022-07中远海特沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车船租金为什么涨 10 倍？ ..................................................................................................... 4 2. 汽车出口高增长能持续吗？ ....................................................................................................... 5 3. 一艘汽车船一年能赚多少？ ....................................................................................................... 7 4. 纸浆船运汽车，效益如何？ ....................................................................................................... 9 5. 集运运价下跌，影响多大？ ..................................................................................................... 10 6. 中远海特盈利中枢是多少？ ..................................................................................................... 11 7. 推荐中远海特，维持“买入”评级 ......................................................................................... 13 8. 风险提示 ....................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：2022 年汽车船租金创历史新高，并持续上涨 .........................................................