居然之家(000785)公司季报点评：加大研发运营投入，打造S2B2C数字化产业服务平台

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 居然之家（000785）公司季报点评 2022 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 07 日收盘价（元） 3.72 52 周股价波动（元） 3.45-5.39 总股本/流通 A 股（百万股） 6529/2751 总市值/流通市值（百万元） 24288/10234 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22H1 毛利率同增 2.3pct，数字化营销加速赋能》2022.09.02 《22Q1 实现营收 31 亿，加大线上营销力度》2022.04.29 《21 年净利润同增 71%，打造家装家居产业服务平台》2022.04.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.20%-18.20%-11.20%-4.20%2.80%9.80%2021/112022/22022/52022/8居然之家海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 -10.1 -7.5 相对涨幅（%） -0.6 -3.3 1.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:高翩然 Email:gpr14257@htsec.com 证书:S0850522030002 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 加大研发运营投入，打造 S2B2C 数字化产业服务平台 [Table_Summary] 投资要点：  事件： 公司发布三季报，22 年前三季度实现营业收入 94.29 亿元，同减 3.8%；归母净利润 15.35 亿元，同减 10.3%，归母净利率 16.3%，同减 1.3pct。扣非归母净利润 16.27 亿元，同减 4.8%，归母扣非净利率 17.3%，同减 0.2pct。单季度看，22Q3 实现营业收入 31.46 亿元，同减 1.0%；归母净利润 4.84亿元，同减 19.1%，归母净利率 15.4%，同减 3.4pct；扣非归母净利润 5.36亿元，同减 12.5%；扣非归母净利率 17.0%，同减 2.3pct。  22 年前三季度综合毛利率为 45.9%，同减 1.0pct。期间费用率为 22.8%，同增 1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.4%/4.3%/0.1%/9.0%，同比变化 0.5pct/0.8pct/0.1pct/0.1pct。22Q3 综合毛利率为 45.2%，同减7.9pct。期间费用率为 24.7%，同减 0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.2%/5.1%/0.1%/9.3%，同比变化-1.1pct/0.3pct/0.0pct/0.3pct。  为缓解疫情冲击，公司采取了多项措施积极应对。一是以“洞窝”为核心，加大研发与运营投入，自建私域流量平台，精准赋能线下卖场及商户，打造 S2B2C 模式的数字化产业服务平台，加快公司数字化转型步伐；二是与商户抱团取暖，支持商户经营，加快返款速度，携手工厂、商户共同开展联合营销活动，助力商户提升销售；三是推出家具“以旧换新”、“阳光置业”、“幸福置家”等营销 IP，拓展新的流量入口；四是推出“居家保”售后服务保险，并通过“洞心”平台承接售后服务，降低商户售后服务成本，提升消费者的购物体验。  盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润为 23.43/25.51 亿元，同增0.8%/8.9%，当前收盘价对应 PE 为 10/9 倍。给予公司 22 年 12~13 倍 PE估值，合理价值区间为 4.31~4.67 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：疫情反复终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9022 13071 13329 14773 16369 (+/-)YoY(%) -2.2% 44.9% 2.0% 10.8% 10.8% 净利润（百万元） 1357 2325 2343 2551 2842 (+/-)YoY(%) -57.0% 71.4% 0.8% 8.9% 11.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.21 0.36 0.36 0.39 0.44 毛利率(%) 40.4% 48.1% 47.5% 48.0% 48.6% 净资产收益率(%) 6.8% 12.1% 10.9% 10.6% 10.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃居然之家（000785）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2022E，倍） 富森美 002818.SZ 大型建材家居卖场 12.1 10.1 美凯龙 601828.SH 大型建材家居卖场 4.5 10.0 王府井 600859.SH 百货业态的全国性连锁零售企业 27.2 40.5 平均 20.2 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2022 年 11 月 07 日收盘价  主要盈利预测假设：  公司自营模式店面数量平稳，我们预计 22-24 年自营业务每年净新开店 5家，出租率分别为 92%、93%、94%，单店坪效每年增长 2%，单店面积每年增长 5%，毛利率分别为 58.5%、57.6%、57.0%。  加盟模式的委托管理模式是主要开店增量，我们预计 22-24 年加盟模式每年新开 40 家店，单店面积每年增长 5%，单店坪效保持每年 2%增长，出租率分别为 90%、91%、91%。  商品销售方面，疫情影响逐渐消退，预计 22-24 年销售收入增长 0%、2%、2%。 综合来看，我们预计 22-24 年收入分别为 133.3/147.7/163.7 亿元，同比增速2.0%/10.8%/10.8%；归母净利润分别为 23.4/25.5/28.4 亿元，同比增速0.8%/8.9%/11.4%。 表 2 公司主营业务收入预测 （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 租赁管理 收入 7415.1 7928.6 9013.1 10221.4 增长率 22.7% 6.9% 13.7% 13.4% 成本 3176.3 3290.4 3821.5 4395.2 毛利率 57.2% 58.5% 57.6% 57.0% 商场数量（家） 95 100 105 110 加盟模式 收入 791.2 930.6