B端收入稳健增长，降本增效成效显现

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开润股份（300577） 证券研究报告 2022 年 11 月 07 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.36 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 239.79 流通 A 股股本(百万股) 129.27 A 股总市值(百万元) 3,683.18 流通 A 股市值(百万元) 1,985.64 每股净资产(元) 7.18 资产负债率(%) 51.32 一年内最高/最低(元) 24.95/12.74 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《开润股份-季报点评:Q3 业绩环比提速，2C 品牌迭代向上，2B 客户持续优化》 2021-10-28 2 《开润股份-半年报点评:自有品牌渠道产品全面发力，2B 客户结构持续优化》 2021-08-30 3 《开润股份-公司点评:Q2 扣非净利高增，客户结构优化+品牌矩阵完善助长 期增长》 2021-08-11 股价走势 B 端收入稳健增长，降本增效成效显现 22Q3 收入 8.41 亿同增 43.85%，海外订单大幅增长 22Q3 公司收入 8.41 亿，同比增长 43.85%；22Q1-3 收入 21.60 亿，同比增长 37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 6.12 亿（+35.56%）、7.07 亿（+31.34%）、8.41 亿（+43.85%）。 22Q3 公司归母净利 0.20 亿，同比减少 62.82%；22Q1-3 归母净利 0.70 亿，同比减少 53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.47 亿（+2.78%）、0.03 亿（-93.91%）、0.20 亿(-62.82%)。 22Q3 扣非净利 0.29 亿，同比减少 25.89%； 22Q1-3 扣非净利 0.48 亿，同比减少 61.29%，其中 22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.13 亿（-40.63%）、0.06 亿（-90.26%）、0.29 亿（-25.89%）。 22Q3 扣非净利率同减 3.25pct，销售费用率同减 7.27pct 22Q3 公司毛利率 20.59%，同比减少 7.50pct；22Q1-3 毛利率分别为 25.04%、21.60%、20.59%。 22Q3 公司归母净利率 2.40%，同比减少 6.87pct；22Q1-3 归母净利率分别为 7.60%、0.45%、2.40%。 22Q3 公司扣非净利率 3.46%，同比减少 3.25pct；22Q1-3 扣非净利率分别为 2.06%、0.87%、3.46%。 22Q3 公司期间费率中：销售费用率 6.03%，同减 7.27pct；管理费用率 6.48%，同增 0.11pct；研发费用率 1.25%，同减 1.48pct；财务费用率-0.48%，同减1.59pct。 全球化布局优势，灵活调配产能 考虑市场、贸易政策、客户需求等，公司生产基地全球化布局于人力成本或关税政策具备显著优势的区域，结合订单情况有序推进产能扩建工作。不同生产基地面向全球不同市场，提高公司灵活调配产能和快速反应的能力，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本。 调整盈利预测，维持买入评级。公司专注于优质出行及生活消费品，分为代工和品牌业务两大部分，考虑到疫情反复对出行市场影响、海外品牌客户去库存对代工业务订单影响，我们预计公司 22-24 年收入分别为 26、29、36 亿（此前原值分别为 27、34、40 亿元），归母净利分别为 0.7、1.5、1.9亿元（此前原值分别为 2.3、2.8、3.4 亿元），对应 EPS 分别为 0.3、0.6、0.8 元/股（此前原值分别为 1、1.2、1.4 元/股），对应 PE 分别为 51、24、20x。 风险提示：疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,943.81 2,288.97 2,604.14 2,906.32 3,597.61 增长率(%) (27.87) 17.76 13.77 11.60 23.79 EBITDA(百万元) 225.09 267.42 181.20 241.56 283.91 归属母公司净利润(百万元) 77.95 180.10 72.43 151.99 188.71 增长率(%) (65.51) 131.03 (59.78) 109.85 24.16 EPS(元/股) 0.33 0.75 0.30 0.63 0.79 市盈率(P/E) 47.25 20.45 50.85 24.23 19.52 市净率(P/B) 2.33 2.18 2.09 1.96 1.82 市销率(P/S) 1.89 1.61 1.41 1.27 1.02 EV/EBITDA 25.26 19.99 17.10 14.22 10.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2021-112022-032022-07开润股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q3 收入 8.41 亿同增 43.85%，海外订单大幅增长 22Q3 公司收入 8.41 亿，同比增长 43.85%；22Q1-3 收入 21.60 亿，同比增长 37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 6.12 亿（+35.56%）、7.07 亿（+31.34%）、8.41 亿（+43.85%）。 图 1：22Q3 收入 8.41 亿同增 43.85% 图 2：22Q1-3 增速分别为+35.56%、+31.34%、+43.85% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3 公司归母净利 0.20 亿，同比减少 62.82%；22Q1-3 归母净利 0.70 亿，同比减少 53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.47 亿（+2.78%）、0.03 亿（-93.91%）、0.20 亿(-62.82%)。 图 3：22Q3 归母净利 0.20 亿同减 62.82% 图 4：22Q1-3 增速分别为+2.78%、-93.91%、-62.82% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3 扣非净利 0.29 亿，同比减少 25.89%； 22Q1-3 扣非净利 0.48 亿，同比减少 61.29%，其中 22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.13 亿（-40.