产品结构优化Q3毛利率同增7.62pct，恋火增长亮眼-研发渠道进阶夯实中长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丸美股份（603983） 证券研究报告 2022 年 11 月 05 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 33.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.44 流通 A 股股本(百万股) 401.00 A 股总市值(百万元) 13,327.97 流通 A 股市值(百万元) 13,313.20 每股净资产(元) 7.78 资产负债率(%) 15.11 一年内最高/最低(元) 34.52/19.10 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《丸美股份-半年报点评:疫情下 22H1营收 yoy-6.48%，积极推动结构调整毛利率 同 增 5.14pct ， 静 待 未 来 发 展 》 2022-08-30 2 《丸美股份-年报点评报告:22Q1 营收yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线 上 进 程 加 速 & 恋 火 持 续 发 力 》 2022-05-02 3 《丸美股份-季报点评:2021Q3 归母净利 yoy-167.51%，系流量成本大幅上升叠 加 线 上 转 型 不 及 预 期 所 致 》 2021-11-02 股价走势 产品结构优化 Q3 毛利率同增 7.62pct，恋火增长亮眼&研发渠道进阶夯实中长期发展 一、事件 公司发布 2022 年三季度报。2022Q3 营业收入 3.27 亿元，yoy+23.72%；归母净利润 0.03 亿元，去年同期为-0.47 亿；归母净利率 0.90%，同增 18.76pct；扣非后归母净利-0.12 亿元，去年同期为-0.48 亿元，扣非后归母净利率-3.55%，同增 14.52pct。 二、财报看点 2022 年 Q1-3 毛利率 67.98%，同增 5.49pct，其中 22Q3 毛利率 64.90%，同增 7.62pct。公司持续优化产品结构，聚焦头部产品精简 SKU，对促销力度和配赠力度严格管控，有效提升毛利率。 恋火：通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，成为公司营收新增长极。 研发：公司持续保持研发投入，拓宽技术边界。1）全链路&全域布局：着重提高基础研究到应用转化闭环，牵头包括《高端日用化学品绿色生物制造关键技术及产业化应用》在内的等多项省级重点研发项目；2）前沿技术领先：着重布局合成生物、基因工程等现代生物技术，尤其在重组胶原蛋白领域深耕多年，成功牵头启动重组胶原蛋白健康应用五大标准制定等。 渠道：2022Q1-3 销售费用率 46.8%，同增 4.25pct；2022Q3 销售费用率53.37%，同减 10.35pct。线上零售转型成效显著，精细化运营着重优化自播&达播占比结构降低费率，线下关注动销提高终端体验功能，协同线上线下渠道发展。 ①分品类看 22Q3 主营业务：1）眼部类营收达 1.00 亿元，yoy+38.22%，占比 31.19%，同减 2.32 个百分点；2）护肤类营收 1.13 亿元，yoy-23.29%，占比 35.15%，同减 23.49 个百分点；3）洁肤类营收 0.42 亿元，yoy+33.23%，占比 13.01%，同增 20.74 个百分点；4）新增的美容类营收 0.66 亿元，占比 20.65%。 ②费用端，2022Q3 期间费用率 64.88%，同减 10.15 个百分点，其中管理费用率 8.39%，同减 1.79 个百分点；研发费用率 3.88%，同减 1.33 个百分比；财务费用率-0.75%。 三、投资建议与盈利预测 面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计 22/23/24 年归母净利润 2.4/3.0/3.6 亿元，维持”增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,744.99 1,787.03 1,962.16 2,281.99 2,701.87 增长率(%) (3.10) 2.41 9.80 16.30 18.40 EBITDA(百万元) 546.32 335.64 302.51 368.63 449.94 归属母公司净利润(百万元) 464.40 247.92 244.86 303.15 364.89 增长率(%) (9.81) (46.61) (1.24) 23.81 20.37 EPS(元/股) 1.16 0.62 0.61 0.76 0.91 市盈率(P/E) 24.68 46.23 46.81 37.81 31.41 市净率(P/B) 3.85 3.72 3.42 3.43 3.85 市销率(P/S) 6.57 6.41 5.84 5.02 4.24 EV/EBITDA 32.54 32.06 28.48 23.80 19.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2021-112022-032022-07丸美股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季度报。2022Q3 营业收入 3.27 亿元，yoy+23.72%；归母净利润 0.03亿元，去年同期为-0.47 亿；归母净利率 0.90%，同增 18.76pct；扣非后归母净利-0.12 亿元，去年同期为-0.48 亿元，扣非后归母净利率-3.55%，同增 14.52pct。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比增加 0.53% 图 2：2022Q1-3 归母净利同比降低 15.49% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 财报看点 2022 年 Q1-3 毛利率 67.98%，同增 5.49pct，其中 22Q3 毛利率 64.90%，同增 7.62pct。公司持续优化产品结构，聚焦头部产品精简 SKU，对促销力度和配赠力度严格管控，有效提升毛利率。 图 3：2022 年 Q1-3 毛利率为 67.98% 图 4：2022Q3 毛利率为 64.90% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 恋火：通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，成为公司营收新增长极。 研发：公司持续保持研发投入，拓宽技术边界。1）全链路&全域布局：着重提高基础研究到应用转化闭环，牵头包括《高端日用化学品绿色生物制造关键技术及产业化应用》在内的等多项省级重点研发项目；2）前沿技术领先：着重布局合成生物、基因工程等现代生物技术，尤其在重