疫情影响减弱，品牌结构调整和渠道建设助力营收快速增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份（003006） 证券研究报告 2022 年 11 月 05 日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.76 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 430.33 流通 A 股股本(百万股) 215.47 A 股总市值(百万元) 5,060.68 流通 A 股市值(百万元) 2,533.90 每股净资产(元) 2.84 资产负债率(%) 21.27 一年内最高/最低(元) 19.60/8.35 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百亚股份-半年报点评:电商渠道持续增长，Q2 疫情拖累当期业绩表现》 2022-08-15 2 《百亚股份-季报点评:持续营销投放，2022Q1 营收同增 6.59%》 2022-05-05 3 《百亚股份-年报点评报告:投放新渠道获取流量红利，国产卫生巾品牌崛起》 2022-04-17 股价走势 疫情影响减弱，品牌结构调整和渠道建设助力营收快速增长 公司 2022Q3 营收 3.91 亿元，同比增长 20.90%。2022Q1-Q3 营收 11.29亿元，同比增长 4.23%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 营收 4.32 亿/3.07亿/3.91 亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。 公司 2022Q1-Q3 毛利 5.01 亿元，同比增加 2.16%，毛利率 44.32%，同比降低 0.90pcts。毛利率降低主要系原材料价格同期上涨，及营销投入增长导致费用增加所致。其中，2022Q1/Q2/Q3 公司实现毛利 1.93 亿/1.26/1.81亿 元 ， 同 比 变 化 +5.40%/-23.07%/+26.92% ； 2022Q1/Q2/Q3 毛 利 率 为44.76%/41.08%/46.37%，同比变化-0.50pcts/-5.03pcts/2.20pcts。 公 司2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.58%/4.34%/2.54%/-0.29% ， 同 比 变 化 +3.8pcts/-1.45pcts /-0.98pcts /-0.09pcts。销售费用率的明显增长主要系公司营销相关投入增加所致。 2022Q3 公司归母净利 0.48 亿元，同比增长 15.69%，归母净利率 12.23%，同比降低 0.55pcts；扣非归母净利 0.46 亿元，同比增加 22.85%，扣非归母净利率 11.64%，同比提高 0.19pcts。2022Q1-Q3 公司归母净利 1.26 亿元，同比减少 27.23%，归母净利率 11.17%，同比下降 4.83pcts。扣非归母净利 1.20 亿元，同比减少 24.87%，扣非归母净利率 10.66%，同比下降4.13pcts。 其中，2022Q1/Q2/Q3 归母净利分别为 0.55 亿/0.23 亿/0.48 亿元，同比变化-31.00%/-55.64%/+15.69%，归母净利率分别为 12.83%/7.48%/12.23%，同比变化-6.99pcts/-7.08pcts/-0.55pcts；2022 年 Q1/Q2/Q3 扣非归母净利分别为 0.54 亿/0.20 亿/0.46 亿元，同比变化-29.23%/-55.78%/+22.85%，扣非归 母 净 利 率 分 别 为12.59%/6.68%/11.64% ， 同 比 变 化-6.37pcts/-6.37pcts/+0.19pcts。 2022Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.99 亿元，去年同期为 0.15亿元；投资活动产生的现金流量净额 0.37 亿元，去年同期为-0.22 亿元。 盈利预测与估值：维持“买入”评级。受疫情及业务和渠道拓展中营销费用增加影响，将 22-24 年归母净利润预期由 2.73 亿/3.34 亿/4.00 亿元下调至 1.97 亿/2.35 亿/3.02 亿元，对应 26X/22X/17X PE。 风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，线上拓展不及预期，市场竞争加剧风险，疫情反复风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,250.75 1,463.06 1,701.97 1,983.14 2,343.08 增长率(%) 8.82 16.97 16.33 16.52 18.15 EBITDA(百万元) 279.24 343.71 278.28 319.83 398.26 归属母公司净利润(百万元) 182.51 227.92 197.07 234.72 301.99 增长率(%) 42.41 24.89 (13.54) 19.10 28.66 EPS(元/股) 0.42 0.53 0.46 0.55 0.70 市盈率(P/E) 27.73 22.20 25.68 21.56 16.76 市净率(P/B) 4.50 4.17 3.58 3.07 2.60 市销率(P/S) 4.05 3.46 2.97 2.55 2.16 EV/EBITDA 36.14 20.54 14.90 12.28 8.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2021-112022-032022-07百亚股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2022Q3 营收 3.91 亿元，同比增长 20.90% 公司 2022Q3 营收 3.91 亿元，同比增长 20.90%。2022Q1-Q3 营收 11.29 亿元，同比增长4.23%。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 营收 4.32 亿/3.07 亿/3.91 亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。 图 1：公司营业收入（亿元）及增速 图 2：公司季度营业收入（亿元）及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 2022Q1-Q3 毛利 5.01 亿元，同比增加 2.16%，毛利率 44.32%，同比降低 0.90pcts 公司 2022Q1-Q3 毛利 5.01 亿元，同比增加 2.16%，毛利率 44.32%，同比降低 0.90pcts。毛利率降低主要系原材料价格同期上涨，及营销投入增长导致费用增加所致。其中，2022Q1/Q2/Q3 公司实现毛利 1.93 亿/1.26/1.81 亿元，同比