兆易创新(603986)3Q22：MCU／存储芯片量价承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆易创新 (603986 CH) 3Q22：MCU/存储芯片量价承压 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 119.40 2022 年 11 月 06 日│中国内地 半导体 3Q22 旺季不旺，三大业务线营收均同比下滑 3Q22 公司营收 19.88 亿元（yoy：-26%，qoq：-22%），归母净利润 5.65亿元（yoy：-35%，qoq：-33%），扣非归母净利润 5.31 亿元（yoy：-36%，qoq：-35%）。3Q22 芯片产品市场需求减少使得存储、微控制器、传感器三大业务线营收同比下滑。同时，因供需结构逐步恢复平衡，芯片价格出现明显回落。3Q 通常为全年旺季，但当前消费景气度下降幅度超出此前预期，预计 4Q22 公司营收或环比进一步下降 5%。下调 22/23/24E 归母净利润预测至 24.03/26.53/32.85 亿元（原值：31/37.71/47.50），考虑到后续工业类产品价格出现下滑增加业绩不确定性，给予 30x 23E PE（可比公司 Wind一致预期 33x），对应目标价 119.4 元，“买入”评级。 3Q22：MCU/存储芯片量价承压，核心管理层发生变动 3Q22 微控制器/存储芯片/传感器分别实现营收约 6.5/12/1.2 亿元，同比下滑 18%/28%/43%。但从结构来看，大容量 NOR Flash 占比还在持续上升，工业应用在 MCU 产品占比也提升至 50%。但由于供需格局扭转，公司 MCU及存储芯片价格快速下降，3Q22 毛利率环比/同比下降 3.3/3.7pct 至 46.1%，我们预计 4Q 毛利率仍有进一步下滑的压力。此外，公司公告两位核心高管舒清明和程泰毅先生已辞去董事及副总经理职务，同时聘任胡洪、李宝魁先生担任副总经理，新任管理层分别为公司存储器及 MCU 事业部元老，在公司任职均超过 10 年，具有丰富的技术及管理经验。我们认为兆易已形成成熟的管理运营体系，个人变动不会影响公司整体发展势头。 4Q22/23：坚持市占率为首要目标，关注车规 MCU 产品放量 当前需求放缓已从消费级市场蔓延至工控等市场，但汽车市场需求仍相对紧俏。我们认为渠道库存消化及终端需求修复仍需 1-2 个季度，短期来看公司存储芯片及 MCU 产品价格仍有进一步下行压力。策略上公司坚持以市占率为首要目标，通过高性价比产品覆盖前期因缺货无法满足的市场需求。除继续加强在消费、工业等领域的优势以外，在汽车领域，公司 GD25/55 全系列 NOR Flash 产品已通过 AEC-Q100 认证，GD25 车规级存储全系产品已被多家车企批量采用。同时，公司首颗 40nm 车规级 MCU 客户导入顺利，搭载该芯片的本土车厂已陆续出货，汽车市场将成为公司中长期重要看点。 投资建议：平台型公司有助平滑周期波动，维持“买入”评级 需求承压，公司以价换量保市占率提升。我们下调 22/23/24E 归母净利润预测至 24.03/26.53/32.85 亿元。给予公司 30x 22PE（可比公司 Wind 一致预期 33x 23PE），对应目标价 119.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产品价格快速回落，市场竞争加剧。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 119.40 收盘价 (人民币 截至 11 月 4 日) 90.97 市值 (人民币百万) 60,679 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,357 52 周价格范围 (人民币) 82.27-180.55 BVPS (人民币) 22.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,497 8,510 8,620 9,926 11,557 +/-% 40.40 89.25 1.29 15.15 16.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 880.70 2,337 2,403 2,653 3,285 +/-% 45.11 165.33 2.85 10.37 23.85 EPS (人民币，最新摊薄) 1.32 3.50 3.60 3.98 4.93 ROE (%) 8.23 17.33 15.13 14.77 16.00 PE (倍) 68.90 25.97 25.25 22.88 18.47 PB (倍) 5.67 4.50 3.82 3.38 2.96 EV EBITDA (倍) 48.76 19.62 20.77 17.27 13.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)151082107132156181Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)兆易创新相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆易创新 (603986 CH) 图表1： 公司财务数据 注：主要调整科目为营业收入，我们预计 4Q22 公司营收或环比进一步下降 5%。但我们认为公司在价格端仍能保持一定韧性，毛利率有望好于此前预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收拆分 分产品收入 1H21 1H22 2019A 2020A 2021A 总收入 3640.88 4781.05 3202.92 4496.89 8510.22 yoy 119.62% 31.32% 42.62% 40.40% 89.25% 存储芯片 2598.5 2794.58 2555.59 3282.69 5450.55 MCU 797.11 1746.29 443.7 754.91 2456.21 传感器 238.68 214.35 203 450 546.10 其他 6.59 25.83 0.63 9.3 57.36 占比 存储芯片 71.37% 58.45% 79.79% 73.00% 64.05% MCU 21.89% 36.53% 13.85% 16.79% 28.86% 传感器 6.56% 4.48% 6.34% 10.01% 6.42% 其他 0.18%