制药行业财报分析专题：价格管控影响渐弱，期待创新验证

证券研究报告价格管控影响渐弱，期待创新验证2022年11月02日国泰君安制药行业财报分析专题行业评级：增持姓名：丁丹（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com证书编号：S0880514030001姓名：张祝源（分析师）邮箱： zhangzhuyuan@gtjas.com证书编号：S0880519090001姓名：黄炎（分析师）邮箱： huangyan@gtjas.com证书编号： S0880521070001姓名：吴宇擎（分析师）邮箱： wuyuqing@gtjas.com证书编号：S0880516050001姓名：吴晗（研究助理）邮箱： wuhan024878@gtjas.com证书编号：S0880121080019仅供内部参考，请勿外传2请参阅附注免责声明01制药行业财报和预期已筑底，把握趋势向上个股的布局机会我们认为支付端医保价格管控政策、需求端疫情扰动，供给端结构性过剩等方面的担忧已较充分体现在当前估值中，创新产品持续放量以及行业正面政策如北京DRGs创新药械支付、创新药医保谈判简易续约未来如能落地执行有望改善市场预期。 市场对创新药国际化的预期有望伴随泽布替尼CLL适应症美国获批，行业内创新品种海外授权、临床揭盲等验证后得到修复。0203投资要点—药品和产业链（行业评级：增持）三季报总结：疫情对业绩影响明显，但市场预期较充分 药品和产业链板块常规业务受到疫情和集采的扰动，新冠相关业务亦呈现较大波动，业绩整体符合预期。 部分走出集采影响的制药公司呈现财报边际好转，且创新转型逐步落地。中药公司业绩分化较大。 CXO等产业链公司多数业绩在报告期内维持高增长，但未来地缘政治摩擦、经济周期对药企需求影响、供需拐点等因素对于未来业绩增速的影响需进一步确认。推荐标的：布局创新和强刚需 Biotech商业化/研发进展：康方生物、荣昌生物、百济神州、诺诚健华 传统药企存量业务出清/转型进展：恒瑞医药、受益标的华东医药 强刚需+竞争格局优势持续：我武生物 产业链个股阿尔法改善：药石科技仅供内部参考，请勿外传3诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新请参阅附注免责声明目录 / CONTENTS制药板块整体三季报：疫情影响明显，但市场已充分预期01重点个股盈利预测和估值02仅供内部参考，请勿外传4请参阅附注免责声明化学制药：集采和疫情扰动，预期边际影响或减弱01化学制剂板块样本上市公司2022Q1-Q3收入、扣非净利润增速分别为3%、-3%，受集采和国内多地疫情影响，Q3单季扣非归母净利润增速-9%。核心存量品种已集采落地、创新转型较早的公司如信立泰、京新药业等逐步走出业绩困境、体现经营韧性。龙头公司恒瑞医药Q3单季实现营收环比增长20.4%，归母净利润环比增长19.5%，边际改善迹象显现。国内创新药放量分化，竞争格局为主要因素。国产创新药整体快速放量，处于发展的初期阶段，在国内药品市场市占率仍为低个位数，研发投入和销售体量较海外同业仍有明显差距。肿瘤用药保持较快增速，阿美替尼、安罗替尼、泽布替尼、奥布替尼、维迪西妥单抗等重磅创新品种快速放量；非肿瘤品种如泰它西普、依达拉奉右莰醇亦展现强劲潜力。随着部分疾病/靶点的竞争格局变化，创新药销售放量出现分化，如受市场关注的国内创新药代表—PD-1类产品，因竞争激烈、医保大幅降价的影响，部分公司增速放缓。2021年下半年已来，中国创新药企业受市场风格和行业变化影响而出现股价大幅回撤进而影响到融资。本轮调整的产业逻辑是国内创新药投资供给侧重复投入，研发靶点集中。我们认为当前回撤幅度已较充分体现行业变化及市场担忧，继续看好研发和商业化能力获初步验证、传统业务包袱基本出清的龙头药企及biotech，这些公司现金储备充裕，短期对外部融资需求度低，有望穿越行业寒冬，享受未来行业集中度提升红利。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。表： 化学制剂板块重要财务指标（百万元）2022Q1-3增速2022Q3增速2022H1增速营业收入2815243%957413%1857833%毛利润142691-2%48435-1%94257-2%销售费用68876-7%24012-3%44864-8%管理费用408817%128148%280676%财务费用992-69%-96-110%1088-50%所得税5366-2%1652-4%3714-1%归母净利润25004-11%7845-12%17159-11%扣非净利润22905-3%7040-9%158641%应收账款906113%906113%889414%存货6994610%6994610%680668%固定资产净值1334847%1334847%1302306%在建工程355669%355669%3544815%长期股权投资670114%670114%664985%经营性现金流294507%132309%162196%仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明创新药医保续约谈判规则降低不确定性01数据来源：医保局，国泰君安证券研究。公司药品名谈判原因原适应症新增适应症药物类型靶点病种恒瑞卡瑞利珠单抗新增适应症3L HC、2L HCC、2L ESCC、1L EGFR- nsqNSCLC 1-3L鼻咽癌、2L ESCC、1L sqNSCLC单抗PD-1肿瘤吡咯替尼新增适应症与卡培他滨联用治疗2L HER2+ 乳腺癌与曲妥珠、多西他赛联用用于HER2+乳腺癌新辅助小分子HER2肿瘤瑞马唑仑新增适应症常规胃镜检查镇静、结肠镜检查的镇静用于全身麻醉的诱导和维持小分子GABAa 受体激动剂 麻醉达而西利首次谈判HR+ 乳腺癌小分子CDK46肿瘤瑞维鲁胺首次谈判转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）小分子2代AR肿瘤恒格列净首次谈判糖尿病小分子SGLT-2糖尿病康方生物卡度尼利单抗首次谈判2L 宫颈癌双抗PD-1/CTLA-4肿瘤百济神州替雷利珠单抗新增适应症1L sqNSCLC、2L HCC、PD-L1+ UC、3L HC2/3L NSCLC、MSI-H、1L ESCC、1L 鼻咽癌单抗PD-1肿瘤贝林妥欧单抗首次谈判R/R ALL双抗CD3/CD19肿瘤司妥昔单抗首次谈判卡斯特曼病单抗IL-6罕见病卡非佐米首次谈判多发性骨髓瘤小分子肿瘤荣昌生物维迪西妥单抗新增适应症3L HER2+ GC2L HER2+ UCADCHER2肿瘤石药集团丁苯酞到期续约谈判小分子神经度维利塞首次谈判滤泡性淋巴瘤FL小分子PI3Kδ/PI3Kγ肿瘤先声药业依达拉奉右崁醇 到期续约谈判小分子神经翰森制药阿美替尼新增适应症2L EGFR T790M NSCLC1L EGFR外显子19缺失或外显子21 L858R 突变NSCLC 小分子3代EGFR肿瘤伊奈利珠单抗首次谈判视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）单抗CD19自免、肿瘤中国生物制药 安罗替尼新增适应症晚期非小细胞肺癌、软组织肉瘤、小细胞肺癌甲状腺癌小分子VEGFR肿瘤信达生物信迪利单抗新增适应症3L HC、1L sq NSCLC、HCC（贝伐联用）1L ESCC、1L GC单抗PD-1肿瘤奥雷巴替尼首次谈判3L CML （T315I 突变）小分子BCR-ABL肿瘤君实生物特瑞普