Q3显著边际恢复，全年有望保持稳健增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行动教育（605098） 证券研究报告 2022 年 11 月 04 日 投资评级 行业 社会服务/教育 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.56 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 118.08 流通 A 股股本(百万股) 43.96 A 股总市值(百万元) 3,254.25 流通 A 股市值(百万元) 1,211.42 每股净资产(元) 8.84 资产负债率(%) 44.89 一年内最高/最低(元) 60.50/21.80 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《行动教育-公司点评:股权激励充分调动积极性，收入确认有望环比提速》 2022-07-21 2 《行动教育-季报点评:加大投放深化品牌影响力 ，合同负 债稳 步增长》 2022-05-04 3 《行动教育-年报点评报告:基本面扎实需求旺盛，持续升级课程内容及服务 体系》 2022-03-19 股价走势 Q3 显著边际恢复，全年有望保持稳健增长 22Q3 实现收入 1.39 亿元，同增 21.7%。22Q1-3 收入 3.41 亿，同减 4.4%，其中 22Q1-3 收入及同比增速分别为 0.98 亿（+30.8%）、1.03 亿（-38.1%）、1.39 亿（+21.7%）。 22Q3 归母净利润 0.45 亿元，同增 38.1%。22Q1-3 归母净利润 0.94 亿，同减 13.8%，其中 22Q1-3 归母净利润及同比增速分别为 0.08 亿（+84.2%）、0.41 亿（-42.9%）、0.45 亿（+38.1%）。22Q3 扣非归母净利润 0.43 亿元，同增 93.2%。 22Q3 公司毛利率为 75.38%，同减 3.40pct；归母净利率为 32.18%，同增3.81pct。 公司整体费控良好，22Q3 期间费率 39.22%，同比减少 15.37pct。22Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 25.47% （ -8.75pct ）、 15.63%（-2.63pct）、4.68%（-2.53pct）、-6.56%（-1.46pct）。 截至 2022 年 9 月 30 日，公司合同负债为 7.44 亿元，同比增长 4.49%。22Q3 公司通过销售商品、提供劳务收到的现金为 1.23 亿元，同比减少15.17%。 2022 年公司继续紧密围绕“建设世界级实效商学院”的战略目标，积极推进一核两翼战略，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训的同时开展主业溢出的管理咨询业务和股权投资业务。具体来看： 1）服务与营销网络拓展升级：公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。2）持续推进产品研发：公司将加大新产品的研发力度，结合现有的课程教学内容和效果，分析市场环境和客户需求的变化情况，运用多媒体、互联网等混合技术手段，以“制片厂模式”打磨课程内容，以促成培训课程产品内容的实时更新和产品质量、教学效果的持续提升。3）强化讲师资源：公司的导师团队均为实战型导师，不仅拥有丰富的企业管理经营经验，同时还具备较高的实效管理理论学术造诣。课程保证了公司企业管理培训课程的实效性，为参加培训的企业带来实质性的效益提升。 调整盈利预测，维持买入评级。行动定位服务中小企业家的实效性商学院，通过优质教学内容且持续完善的培训计划，提供高质量 EMBA 课程，在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。考虑到 2022 上半年疫情反复影响课程开展，我们预计公司 2022-24 年 EPS分别为 1.6、2.1、2.6 元/股（原值分别为 1.9、2.4、3.1 元/股），PE 分别为17.7x、13.3x、10.6x。 风险提示：招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等 -53%-42%-31%-20%-9%2%13%24%2021-112022-032022-07行动教育沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 378.68 555.21 628.50 802.40 1,011.11 增长率(%) (13.67) 46.62 13.20 27.67 26.01 EBITDA(百万元) 135.54 221.48 208.28 283.33 363.14 归属母公司净利润(百万元) 106.72 170.81 183.77 244.22 306.61 增长率(%) (9.52) 60.05 7.59 32.90 25.55 EPS(元/股) 0.90 1.45 1.56 2.07 2.60 市盈率(P/E) 30.49 19.05 17.71 13.32 10.61 市净率(P/B) 7.28 3.02 2.96 3.01 3.07 市销率(P/S) 8.59 5.86 5.18 4.06 3.22 EV/EBITDA 0.00 13.37 11.07 8.37 6.71 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 22Q3 收入 1.39 亿同增 21.7%，归母净利 0.45 亿元同增 38.1% 22Q3 实现收入 1.39 亿元，同增 21.7%。22Q1-3 收入 3.41 亿，同减 4.4%，其中 22Q1-3收入及同比增速分别为 0.98 亿（+30.8%）、1.03 亿（-38.1%）、1.39 亿（+21.7%）。 22Q3 归母净利润 0.45 亿元，同增 38.1%。22Q1-3 归母净利润 0.94 亿，同减 13.8%，其中 22Q1-3 归母净利润及同比增速分别为 0.08 亿（+84.2%）、0.41 亿（-42.9%）、0.45 亿（+38.1%）。22Q3 扣非归母净利润 0.43 亿元，同增 93.2%。 图 1： 22Q3 实现收入 1.39 亿元，同增 21.7% 图 2： 22Q1-3 收入 3.41 亿，同减 4.4% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：22Q3 归母净利润 0.45 亿元，同增 38.1% 图 4：22Q1-3 归母净利润 0.94 亿，同减 13.8% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 净