商贸零售行业2022三季报总结：新渠道崛起，教育信息化迎政策窗口

证券研究报告新渠道崛起，教育信息化迎政策窗口2022年11月03日——商贸零售行业2022三季报总结行业评级：增持姓名：刘越男（分析师）证书编号： S0880516030003姓名：于清泰（分析师）证书编号： S0880519100001姓名：陈笑（分析师）证书编号： S0880518020002姓名：苏颖（研究助理）证书编号： S0880121050077感谢博士后赵国振对本文的贡献姓名：宋小寒（研究助理）证书编号： S0880122070054仅供内部参考，请勿外传2请参阅附注免责声明商贸零售行业2022年三季报综述投资要点（行业评级：增持）投资建议：推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会。推荐板块：1）教育信息化受益政策支持，推荐标的：正元智慧；2）黄金珠宝渠道扩张及受益金价上涨，若疫情恢复景气度回暖，推荐标的：周大福、潮宏基、中国黄金； 3）零售渠道低预期低估值底部反转机会，教育标的转型电商，推荐标的：重庆百货；以及电商互联网历史性低估值，若景气度改善估值修复机会，推荐标的：阿里巴巴-SW、拼多多、京东集团-SW复苏进度：实物好于服务，线上好于线下。1）收入受损、场景受限、欲望低迷三大因素依然影响了消费需求，其中场景因素更关键，由此驱动实物和线上景气度明显更高；2）22Q3零售板块整体收入增速和利润表现与Q2持平略增，主要受益7-8月暑期疫情的相对平缓带来的线下业态复苏，线上则更多受益618商家折扣力度提升的催化；3）黄金同时受益金价波动、疫情恢复、渠道扩张和培育钻新品类渗透率提升，引领了零售复苏，百货和商超则继续承压。新渠道崛起，政策扶持提升教育信息化预期。1）经济波动下，消费行为变化明显，同一个体目前往往呈现出消费升级和降级共存的情况。受众广泛，能够提升多数群体生活质量和生活水平，提供优质廉价产品的渠道既符合政策大方向也满足现阶段消费者需求，将有大发展，新东方在线的快速崛起也体现出上述趋势；2）教育信息化获得政策支持，符合科教强国方向，教育信息化及基础设施受益，直接科研相关的设备类更受益。订单有望在未来几年释放，有效提振业绩；政策支持非短期，会有规模更大的中长期经费支持。板块预期估值低位，政策扶持与底部反转空间大。1）零售板块整体估值和预期表现波动小，预期低；百货板块整体处于12-15xPE估值区间；黄金珠宝疫情前估值整体在20-25xPE区间，疫情切换23年盈利预测后，目前平均估值在10-15xPE区间；超市估值逐步回归至15-20xPE区间，低于疫情前2019年的25-30xPE；2）超额收益看零售股价表现整体与大盘同步，黄金珠宝和百货阶段性超额分别来自培育钻石和REITs重估；3）海外股价复盘看，主要交易通胀，零售板块中的超市以及社服板块的餐饮有较为明显的超额收益，但市场对过高通胀下零售企业成本转移能力和库存周转率也有担忧。风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、培育钻行业竞争加剧价格下滑、平台互联网相关政策持续落地。仅供内部参考，请勿外传CONTENTS 目录1 恢复进度：实物好于服务，线上优于线下1-1 恢复进度：实物好于服务，线上优于线下1-2 财务表现：环比改善，部分板块触底向上1-3 黄金引领恢复，商超百货持续承压2 新渠道崛起，政策扶持提升教育信息化预期2-1 新渠道爆发式增长2-2 教育信息化获政策支持，提振行业预期2-3 出海求增量，跨境电商发展加速2-4 效率表现：提效降费，逐步适应线下新常态2-5 现金流稳步改善，投资活动趋于谨慎3 板块预期估值低位，政策扶持与底部反转空间大3-1 零售各板块估值和预期均处于较低水平3-2 股价表现：波动与大盘趋同，细分板块阶段性有超额3-3 海外复盘：交易通胀，必选品类超额更明显4 投资建议及风险提示新渠道崛起，教育信息化迎政策窗口仅供内部参考，请勿外传4 /社会服务及零售行业2022年中报综述4请参阅附注免责声明01 恢复进度：实物好于服务，线上优于线下仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明商贸零售行业2022年三季报综述数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究9月社零总额及限额以上增速均走弱，实物和线上消费景气度更高①社零及限额以上增速环比均回落，9月社零总额同比增长为+2.5%（8月为+5.4%），限额以上9月同比增长+6.1%（8月+9.3%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速再次放缓，9月餐饮收入同比-1.7%（8月+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入同比+0.1%；商品零售同比+3.0%（8月+5.1%）；③可选与地产链延续疲软趋势：疫情反复、管控趋严导致线下客流及消费再次回落，金银珠宝、服装鞋帽增速环比大幅下滑，地产链相关行业持续走弱。恢复进度：实物好于服务，线上优于线下1-1仅供内部参考，请勿外传6请参阅附注免责声明商贸零售行业2022年三季报综述新增招聘需求7月后环比改善，但整体仍有待恢复至19年水平就业情况随着疫情缓释有明显改善，7-9月改善明显，，环比恢复趋势相对明显（7/8/9月-21%/-24%/-4%），同时失业率则随着疫情的区域影响有所波动（7月5.4% VS 8月5.3% VS 9月5.5%）；截止9月，新增招聘帖数已经恢复至19年87%水平。数据来源：DataYes、国泰君安证券研究 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 92019202020212022新增招聘贴数同比增速VS城镇调查失业率（%）新增招聘帖数（左轴）城镇调查失业率（右轴）31个大城市城镇调查失业率（右轴）40%60%80%100%120%140%160%180%123456789 10 11 12 123456789 10 11 12 123456789202020212022新增招聘帖子数和平均薪酬恢复至2019年水平（%）新增招聘贴数薪酬水平恢复进度：实物好于服务，线上优于线下1-1仅供内部参考，请勿外传7请参阅附注免责声明商贸零售行业2022年三季报综述数据来源：公司公告、国泰君安证券研究教育板块增速触底向上，黄金珠宝成长性支撑收入超疫情前商贸零售板块多数细分子行业收入端本季环比有所改善，主要受益于7-8月的疫情较为平稳。成长性继续是支撑板块恢复至疫情前最重要的动力，黄金珠宝在可选品类中表现亮眼：渠道拓展支撑了收入规模的快速增长，自20Q4以来始终超越19年水平，22年后尽管存在疫情影响的季度波动，但整体仍超越疫情前。财务表现：环比改善，部分板块触底向上1-2-100%-50%0%50%100%150%200%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32019202020212022商贸零售细分子行业营业收入同比增速（%）黄金珠宝教育及其他百货商超其他专卖渠道-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3202020212022商贸零售细分子行业营业收入恢复至