22Q3营业收入同比增长8.80%，归母净利润同比增长2.04%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥（600612） 证券研究报告 2022 年 11 月 03 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.85 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 317.11 流通 A 股股本(百万股) 317.11 A 股总市值(百万元) 12,636.82 流通 A 股市值(百万元) 12,636.82 每股净资产(元) 18.69 资产负债率(%) 51.91 一年内最高/最低(元) 50.50/35.59 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《老凤祥-半年报点评:2022H1 扣非归母净利润 8.95 亿元同增 10%，Q2 业绩超预期，IP 产品持续开发营销网络进一步深化》 2022-09-03 2 《老凤祥-年报点评报告:22Q1 实现扣非净利 4.66 亿同增 7.47%，优化产品结构拓展 IP 合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基》 2022-04-30 3 《老凤祥-公司点评:发布业绩快报，21 年实现归母净利 18.76 亿元同增 18%，行 业 龙 头 持 续 拓 店 精 耕 市 场 》 2022-03-07 股价走势 22Q3 营业收入同比增长 8.80%，归母净利润同比增长2.04% 事件：公司发布 2022 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 535.38亿元，同比增长 7.54%；实现归母净利润 13.56 亿元，同比减少 9.49%。单三季度，公司实现营收 197.98 亿元，同比增长 8.80%，归母净利润为 4.66亿元，同比增长 2.04%。 收入端：公司 2022 年前三季度实现营业收入 535.38 亿元，同比增长 7.54%。其中，22Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为 184.42/152.98/197.98 亿元，分别同比增长 7.23%/6.29%/8.80%。 毛利率：公司 2022 年前三季度销售毛利率为 7.31%,同比减少 0.03pct。其中，22Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为 7.87%/7.47%/6.67%，分别同比+0.23/-0.57/+0.18pct。 费用端：公司 2022 年前三季度期间费用率为 2.23%，同比减少 0.15pct，单三季度期间费用率 2.13%，同比增加 0.29pct。其中，2022Q3①销售费用率为 1.37%，同比增加 0.53pct；②管理费用率为 0.54%，同比减少 0.08pct；③研发费用率为 0.05%，同比增加 0.01pct；④财务费用率为 0.18%，同比减少 0.17pct。 利润端：公司 2022 年前三季度实现归母净利润 13.56 亿元，同比减少 9.49%；归母净利率为 2.53%，同比减少 0.48pct。其中 22Q1/Q2/Q3 的归母净利润分别为 4.07/4.84/4.66 亿元，分别同比-37.30%/+23.00%/+2.04%。 现金流量端：2022 前三季度①公司经营活动产生的现金流量净额为 32.48亿元，同比增加 5531.36%，主要原因是本年销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度；②投资活动产生的现金流量净额为 0.78 亿元，同比增加 64.07%，主要原因是投资所支付的现金下降幅度大于收回投资所收到的现金下降幅度；③筹资活动产生的现金流量净额为-21.67 亿元，同比下降 745.45%，主要原因是取得借款收到的现金下降幅度大于偿还债务支付的现金下降幅度。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为 20/24/26 亿 元 ， 分 别 对 应10x/9x/8xPE，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,721.50 58,690.77 66,907.48 75,939.99 85,812.19 增长率(%) 4.22 13.47 14.00 13.50 13.00 EBITDA(百万元) 2,997.88 3,174.12 3,919.85 4,517.35 5,040.63 归属母公司净利润(百万元) 1,586.02 1,876.31 2,040.69 2,354.59 2,622.36 增长率(%) 12.64 18.30 8.76 15.38 11.37 EPS(元/股) 3.03 3.59 3.90 4.50 5.01 市盈率(P/E) 12.74 10.77 9.90 8.58 7.71 市净率(P/B) 2.54 2.20 1.88 1.60 1.38 市销率(P/S) 0.39 0.34 0.30 0.27 0.24 EV/EBITDA 9.02 8.39 6.49 4.92 5.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-112022-032022-072022-11老凤祥沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 535.38 亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润 13.56 亿元，同比减少 9.49%。单三季度，公司实现营收 197.98 亿元，同比增长 8.80%，归母净利润为 4.66 亿元，同比增长 2.04%。 图 1：公司近年营收情况 图 2：公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司 2022 年前三季度实现营业收入 535.38 亿元，同比增长 7.54%。其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为 184.42/152.98/197.98 亿元，分别同比增长 7.23%/6.29%/8.80%。 图 3：公司各季度营收 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 毛利率 公司 2022 年前三季度销售毛利率为 7.31%,同比减少 0.03pct。其中，22Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为 7.87%/7.47%/6.67%，分别同比+0.23/-0.57/+0.18pct。 398.1 437.84496.29517.22586.91535.3813.86%9.98%13.35%4.22%13.47%7.54%0%5%10%15%0100200300400500600700营业收入（亿元）YOY（%）11.361