恒生电子(600570)公司季报点评：单Q3营收增长26.45%，扣非净利润高增，展现利润弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 恒生电子（600570）公司季报点评 2022 年 11 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 03 日收盘价（元） 38.68 52 周股价波动（元） 29.76-65.11 总股本/流通 A 股（百万股） 1900/1900 总市值/流通市值（百万元） 73492/73492 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情承压下营收稳健增长，股权激励计划奠定未来长期发展》2022.09.19 《上半年收入预计增长 15%，疫情下充分展现业务韧性》2022.07.17 《公告 2022 员工持股计划草案，配合回购彰显公司长远发展信心》2022.07.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.0 15.2 14.3 相对涨幅（%） 17.7 26.8 28.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 单 Q3 营收增长 26.45%，扣非净利润高增，展现利润弹性 [Table_Summary] 投资要点：  22 年单 Q3 营业收入增长 26.45%，扣非净利润大幅增长，展现利润弹性。公司发布三季报，2022 年第三季度实现营业收入 13.51 亿元，同比增长 26.45%。2022年第三季度实现归母净利润 1.07 亿元，实现扣非净利润 2.21 亿元。较去年同期相比，公司单 Q3 扣非净利润增长 2.47 亿元，实现由负转正，充分展现了利润弹性。费用率方面，公司单 Q3 销售/管理/研发费用率分别为 8.14%14.39%/39.08%。其中，销售/研发费用率同比分别下降 3.58/7.41 个百分点；管理费用率同比上升0.29 个百分点。我们认为，公司业务需求刚性，收入端增长稳定，伴随着有效控费下，费用端增长放缓，利润弹性开始显现。  大资管 IT 业务收入占比显著提高，同比增速高达 62.50%。分业务来看，公司单Q3 大零售 IT/大资管 IT/企金、保险核心与基础设施 IT/数据风险与平台技术 IT/互联网创新业务营业收入分别为 2.95/5.85/1.41/0.83 和 2.12 亿元，同比增长-39.92%/62.50%/182.00%/25.76%和 15.22%。其中，大资管 IT 业务收入高速增长，占比达 43.30%；此外，企金、保险核心与基础设施 IT 业务也取得了显著的增长。公司前三季度大零售 IT/大资管 IT/企金、保险核心与基础设施 IT/数据风险与平台技术 IT/互联网创新业务营业收入分别为 8.43/15.99/3.05/2.57 和 6.06亿元，同比增长 10.07%/28.05%/8.81%/25.09%和 15.76%。我们认为，公司各业务线表现均较为稳定，核心业务大资管 IT 收入保持高速增长，创新业务增长稳健；此外，数据风险与平台技术 IT 业务也展现出了良好发展态势。  公司签约老牌基金公司，为公募基金行业的信息化发展提供支持。根据公司官微，10 月 18 日，国泰基金和恒生电子在上海签署合作协议。双方将整合优质资源，持续深入合作，携手发挥“技术+场景”联动优势，围绕热点业务领域，基于前沿的技术架构，率先应用业内领先的资管科技产品，助推行业信创进程，共同促进中国基金行业创新发展。我们认为“数字化”正成为基金行业实现加速发展和转型升级的核心引擎。国泰基金与恒生将在资产管理领域、投资与研究领域、运营及中后台管理领域发力，有利于公司积极拥抱数字化所释放的效能。  盈利预测与投资建议：我们认为，公司市场领域不断扩展，佐证了公司行业龙头的地位，同时，公司积极开发新产品，为公司未来增长提供了坚实动力，看好公司长期发展能力。我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为 0.77/1.04 元，参考同行业可比公司，我们给予2022年动态PE 60-70倍，6个月合理价值区间为 45.93-53.58元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4173 5497 6899 8442 10162 (+/-)YoY(%) 7.8% 31.7% 25.5% 22.4% 20.4% 净利润(百万元) 1322 1464 1454 1971 2442 (+/-)YoY(%) -6.6% 10.7% -0.6% 35.5% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 0.77 0.77 1.04 1.29 毛利率(%) 77.1% 73.0% 73.9% 74.1% 74.6% 净资产收益率(%) 29.0% 25.7% 19.4% 20.8% 20.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃恒生电子（600570）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 金山办公 688111.SH 267.00 1231.46 2.26 2.66 3.68 118.2 100.3 72.5 用友网络 600588.SH 24.62 845.42 0.22 0.20 0.29 113.8 125.4 84.1 同花顺 300033.SZ 86.89 467.12 3.56 3.44 4.28 24.4 25.3 20.3 四维图新 002405.SZ 12.32 293.55 0.05 0.14 0.23 246.4 89.3 52.6 平均 1.52 1.61 2.12 125.7 85.1 57.4 资料来源：Wind，海通证券研究所 可比公司采用 Wind 一致预期，股价为 2022 年 11 月 3 日收盘价。 仅供内部参考，