宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-10月刊：全球债汇市场维稳，风险资产结构制胜

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-10 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 全球债汇市场维稳，风险资产结构制胜 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 9 月下旬观点《宏观流动性压制尚未解除，把握商品强弱分化带来的机会》我们提出要从以下几个维度关注接下来宏观经济主要矛盾的演化：首先，关注在 8 月份美国实际利率快速抬升后，9 月份议息会议上释放的信号；第二，关注国内地产政策延续推进的力度以及在实体经济层面的传导情况，是否能够推动经济数据的弱企稳延续；第三，在俄乌局势相对焦灼且临近冬天的背景下，继续关注围绕着能源危机的博弈。 从 9-10 月份的整个宏观状态的发展来看，我们能够看到以下脉络：首先，俄乌局势和美联储放“鹰”在 9 月份再度显现，即能源危机和美元危机的相生相伴仍然存在，这使得通过制造能源供给紧张和打压原油价格的两股力量同时存在，随后我们看到了原油波动的再度抬升和美元的继续冲高；第二，美联储的这种紧缩效应开始给全球的债汇市场带来较大的冲击，随后发达市场又不得不进行干预，英国推出了雄心勃勃的减税计划，但是在“输入性通胀-贬值”的螺旋下造成了发达国家债市的大幅动荡，随后不得不对于这一宏观政策进行调整，另外欧洲也一度演化出了瑞信的金融风险问题，整个欧洲在跟随美联储加息的过程中开始很快地触碰到了金融稳定的天花板，另外面对持续的贬值带来的输入性通胀压力问题，日本央行开始启动汇率干预；第三，前期积极政策传导下，中国的经济数据整体进入到了内需小幅修复环比改善的阶段，外需也明确地迈过 安如泰山 信守承诺 了拐点。虽然国内的基本面有一定的环比改善，但是面对国际债汇市场的大幅波动，国内整个金融市场的宏观流动性压力仍然较大。 对于大类资产的运行而言，9-10 月份虽然原油的波动率一度抬升，但是整体大宗商品仍延续了低波动率的格局。如果说上半年俄乌局势的升级使大宗商品市场波动率抬升再传导到其它市场的话，那么在当前的这一轮冲突升级中，主要是发达国家债市本身作为波动的源头，这个阶段大宗商品本身处在一个低波动相对均衡的状态之中。这大概率来自于强势美元虽然仍然压制全球的总需求，但是商品的供给端普遍受到支撑，叠加国内基本面的弱修复，整体来看供需矛盾并未进一步放大。从美国实际利率的走势来看，经过 8-9 月份的流畅上行后，进入 9-10 月份开始由流畅上行变为震荡上行，阻力一度来自于通胀预期的修复，主要在 10 月上旬沙特一度推进了减产推动了通胀预期的小幅修复压制了实际利率，到了 10 月中下旬，对于全球债市危机的救赎使得美债名义利率高位震荡，但整体来看，实际利率尚未明确转势，贵金属也还在筑底中。 表：2021 年 10 月到 2022 年 9 月份国内主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-10GDP:不变价:当季同比3.900.404.804.00城镇调查失业率5.505.305.405.505.906.105.805.505.305.105.004.90PMI50.1049.4049.0050.2049.6047.4049.5050.2050.1050.3050.1049.20工业增加值:当月同比6.304.203.803.900.70-2.905.0012.803.864.303.803.50工业企业:利润总额:当月同比0.80-6.50-8.504.209.0024.60固定资产投资完成额:累计同比5.905.805.706.106.206.809.3012.204.905.206.10固定资产投资完成额:制造业:累计同比10.1010.009.9010.4010.6012.2015.6020.9013.5013.7014.20固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比11.2010.379.589.258.168.2610.488.610.21-0.170.72固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-6.20-5.20-4.20-3.20-1.901.804.705.006.307.40社会消费品零售总额:当月同比2.505.402.703.10-6.70-11.10-3.536.701.703.904.90出口金额:当月同比5.707.1017.8017.4016.303.5014.406.0023.9020.7621.6826.81进口金额:当月同比0.300.302.100.703.900.200.7011.7020.9019.7131.3620.05CPI:当月同比2.802.502.702.502.102.101.500.900.901.502.301.50PPI:全部工业品:当月同比0.902.304.206.106.408.008.308.809.1010.3012.9013.50社会融资规模:当月值35,271.00 24,608.007,722.0051,802.0028,363.009,453.0046,542.00 12,274.0061,693.0023,682.0025,983.0016,176.00金融机构:新增人民币贷款:当月值24,700.00 12,500.006,790.0028,100.0018,900.006,454.0031,300.00 12,300.0039,800.0011,300.0012,700.008,262.00M1:同比6.396.066.685.794.585.074.704.74-1.873.493.052.77M2:同比12.1112.2311.9911.3811.0510.509.729.199.858.978.478.67 安如泰山 信守承诺 图：9 月下旬英国国债出现了一轮大幅波动，随后英国政策转向，资金回流英国债市从而稳定了英镑 图：美联储 9 月鹰派加息后，触碰到了发达国家金融稳定的天花板，于是实际利率开始高位震荡，FED 亦释放缓和信号 图：日本兑美日汇率的干预是 9-10 月份外汇市场的重要看点，主要在于日元对美元进行干预时，A 股市场压力较大 图：由于美元兑人民币强势，日元干预日美汇率时，会造成人民币有效汇率的大幅贬值，资本流出压力较大 对于国内的股债市场而言，9 月份“股债双承压”的格局进一步深化，因汇率的压力延续发酵。进入到 10 月份，随着全球债市的一轮冲击发酵后，开始有资金回流债市，预期中美利差的冲击压力有所缓解。而对于股市而言，整体的抛售压力仍然较大，在美元兑人民币压力偏强势的阶段，日本对于日美汇率的干预加大了国内资金流出的压力，不过国内监管层面也在金融层面启动了政策对冲的机制，以缓解冲击。 未来观察宏观的运行应从以下几个