食品饮料行业深度报告：预制菜深度系列（一）-潮平两岸阔

行业研究 行业深度 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年11月2日 [table_invest] [Table_NewTitle] 预制菜深度系列（一） 潮平两岸阔 ——食品饮料行业深度报告 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 [table_main] 投资要点： 经过复盘预制菜发展过程，我们进一步明确了预制菜发展逻辑及特征：在便利性、成本节约的刚性需求的引领下，底部驱动仍为冷链物流；研发壁垒有限、口味差异化需求的背景下，长期演变方向为 B 端高集中及 C 端百花放。在当下竞争者快速提升的阶段中，渠道壁垒、客户壁垒、供应链壁垒将成为该阶段的企业发展的三大基石。 ➢ 空间测算：经过我们测算，2021广义（含速冻食品、净菜）、狭义预制菜预计分别3300亿元、2100亿元左右，其中狭义预制菜肴2030年望达7580亿，期间复合增速望达15%。 ➢ 行业驱动：冷链、成本及便利性。①底部驱动：冷链发展。冷链发展分别带来美国1940年以来预制菜头十年超过35%复合增长、日本预制食品黄金三十年（1965-1995年）。2010年我国《农产品冷链物流发展规划》发布后，预制菜进入高速发展期。味知香等拥有冷链物流企业发展相对较快。②需求驱动：先B后C。成本节约（引入预制菜餐厅成本节约可达7%）及标准化（外卖发展、团餐发展、连锁化提升）为B端需求核心驱动；便利性则为C端核心驱动。需求驱动刚性的差异导致预制菜往往B端较C端先发展起来。 ➢ 未来格局推演：B端高集中，C端百花放。 （1）B端高集中：大单品型、上游资源型望占尽先机。第一，米面为主的大单品型企业在所在领域，从产品技术、再到客户服务，形成的壁垒较难打破，行业集中度有望实现突破。第二，在产品壁垒不强，供应链成本、周转能力相对重要的背景下，上游资源型企业往往能够占据先机，日美主要企业均为具备较强上游资源的综合型企业。 （2）C端百花放：平台型高份额，门店型高规模。第一，C端在产品力往往不具备壁垒的前提下，流量资源成为核心优势，下游平台型（如盒马）望在大众市场占据最大份额，以量取胜；第二，门店型因快速反映的研发、门店壁垒，社区流量截留等因素，成为大企业的摇篮；第三、餐饮品牌型自带品牌流量，产品往往高度还原自身品牌口味，规模难以做大，但有望实现高端市场的占领。 ➢ 投资建议：预制菜仍处于初期，需求刚性叠加疫情期间进一步催化。B端餐饮需求动能足，伴随外卖、团餐发展及连锁化率提升已进入发展快车道；C端品类碎片化背景下龙头规模有限、鱼龙混杂，但往往费用低、盈利强，小而美的企业较多，短期发展瓶颈主要在供给侧（产能、自动化、标准化、冷链），“百花放”判断下仍存较多机遇。持续关注味知香、千味央厨、安井食品、立高食品等。 ➢ 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；疫情影响的风险；产能投产进度的影响。 净利润增速 P/E 总市值（亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 千味央厨 50 15.51% 15.21% 31.90% 54 47 36 立高食品 143 21.98% -21.90% 56.07% 37 60 38 安井食品 453 13.00% 49.95% 28.91% 47 41 32 味知香 54 14.07% 29.18% 22.96% 32 25 20 -40.00%-20.00%0.00%20.00%食品饮料沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/31 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 空间测算：空间广阔，预计未来十年增长较快 ............................ 5 2. 历史：海外逐步成熟，先 B 后 C，国内正处高速 ........................ 8 3. 驱动拆解：需求痛点刚性，冷链发展为核心动力 ....................... 14 4. 主流玩家：B 端旺盛，C 端初期，龙头未显现 ........................... 21 5. 未来格局推演：B 端高集中，C 端百花放 .................................. 23 6. 上市公司对比：安井规模领先，味知香盈利较强 ....................... 24 7. 投资建议 ................................................................................... 29 8. 风险提示 ................................................................................... 29 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/31 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 预制菜市场规模及增速 .......................................................................................................... 5 图 2 预制菜企业注册数量（家） ................................................................................................... 5 图 3 四大类预制菜产品分类 .......................................................................................................... 6 图 4 四大类预制菜品 ..................................................................................................................... 6 图 5 不同级别净菜分类 ................................................................................................................. 6 图 6 中国预制菜细分赛道规模占比（亿元） ...