收入超预期，核心零部件贡献增量

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 莱克电气（603355） 证券研究报告 2022 年 11 月 03 日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.71 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 574.34 流通 A 股股本(百万股) 566.47 A 股总市值(百万元) 18,786.53 流通 A 股市值(百万元) 18,529.20 每股净资产(元) 6.15 资产负债率(%) 63.36 一年内最高/最低(元) 37.40/17.21 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《莱克电气-公司点评:利润水平环比改善，公司业绩超预期》 2022-10-10 2 《莱克电气-半年报点评:自主品牌及零部件业务增长向好，汇兑释放业绩弹性》 2022-08-30 3 《莱克电气-公司点评:出口代工增速承压，零部件与自有品牌增速向好》 2022-07-15 股价走势 收入超预期，核心零部件贡献增量 事件：公司公布 22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入 67.38 亿元，同比+17.36%；归母净利润 8.2 亿元，同比+71.73%；扣非归母净利润 8.02亿元，同比+83.2%。22Q3：公司实现营业收入 22.28 亿元，同比+33.31%；归母净利润 3.38 亿元，同比 131.6%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+159.31%。 核心零部件业务贡献收入增量，代工业务预计有所恢复：分业务看，根据我们的拆分：代工主业受海外宏观环境影响，Q3 实现相对稳健增长；自主品牌延续 Q2 趋势，维持双位数增速；核心零部件业务销售实现翻番增长，特别是上海帕捷并表后（帕捷 22 年开始并表，同比贡献营收利润），铝合金精密零部件业务销售大幅增长，同比增长近 700%。 净利率同比大幅提升，汇兑持续释放业绩弹性：利润端：2022 年前三季度公司毛利率为 21.39%，同比-0.99pct，净利率为 12.18%，同比+3.85pct；其中 2022Q3 毛利率为 19.8%，同比-3.92pct，净利率为 15.2%，同比+6.46pct。费用端：公司 2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.18%、2.85%、5.11%、-5.6%，同比-0.34、-0.57、+0.11、-5.92pct；其中 22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.56%、3.3%、5.41%、-10.09%，同比-2.66、-0.71、-0.43、-9.02pct。公司 Q3 毛利率同比下行主要系并表帕捷所致，而净利率同比抬升主要系汇兑致使财务费用率大幅下降从而增厚业绩。 投资建议：展望 Q4，收入端，我们预计受海外宏观环境影响外销代工业务增长承压，但核心零部件业务收入有望维持增速，且自有品牌在四季度双十一大促带动下有望环比增长；业绩端，原材料价格、海运运费和汇率贡献有望持续，利润端有望逐步改善。我们看好公司未来的发展，根据三季报情况我们上调 ODM 业务增速，同时下调财务费用率水平，预计公司 22-24年归母净利润为 11.9、12.5、13.4 亿元（前值分别为 11.1、12.2、13.2 亿元），当前股价对应动态 PE 分别为 16x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,280.80 7,945.76 9,233.68 10,081.35 11,123.91 增长率(%) 10.13 26.51 16.21 9.18 10.34 EBITDA(百万元) 1,269.94 1,274.38 943.17 1,119.28 1,269.52 归属母公司净利润(百万元) 327.98 502.59 1,185.77 1,248.11 1,339.53 增长率(%) (34.70) 53.24 135.93 5.26 7.32 EPS(元/股) 0.57 0.88 2.06 2.17 2.33 市盈率(P/E) 57.28 37.38 15.84 15.05 14.02 市净率(P/B) 5.45 5.79 6.46 9.01 12.58 市销率(P/S) 2.99 2.36 2.03 1.86 1.69 EV/EBITDA 7.26 12.24 18.30 15.73 14.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%2021-112022-032022-07莱克电气沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司公布 22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入 67.38 亿元，同比+17.36%；归母净利润 8.2 亿元，同比+71.73%；扣非归母净利润 8.02 亿元，同比+83.2%。22Q3：公司实现营业收入 22.28 亿元，同比+33.31%；归母净利润 3.38 亿元，同比 131.6%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+159.31%。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 核心零部件业务贡献收入增量，代工业务预计有所恢复 分业务看，根据我们的拆分：代工主业受海外宏观环境影响，Q3 实现相对稳健增长；自主品牌延续 Q2 趋势，维持双位数增速；核心零部件业务销售实现翻番增长，特别是上海帕捷并表后（帕捷 22 年开始并表，同比贡献营收利润），铝合金精密零部件业务销售大幅增长，同比增长近 700%。 净利率同比大幅提升，汇兑持续释放业绩弹性 利润端：2022 年前三季度公司毛利率为 21.39%，同比-0.99pct，净利率为 12.18%，同比+3.85pct；其中 2022Q3 毛利率为 19.8%，同比-3.92pct，净利率为 15.2%，同比+6.46pct。 费用端：公司 2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.18%、2.85%、5.11%、-5.6%，同比-0.34、-0.57、+0.11、-5.92pct；其中 22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.56%、3.3%、5.41%、-10.09%，同比-2.66、-0.71、-0.43、-9.02pct。 公司 Q3 毛利率同比下行主要系并表帕捷所致，而净利率同比抬升主要系汇兑致使财务费用率大幅下降从而增厚业绩。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.002.004.006.008.0010.00营收（十亿元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%0.000.200.400.600