商贸零售行业专题研究：巨子生物：研发赋能多样化产品矩阵，营销助力多元化渠道布局，打造中国重组胶原蛋白领军者

海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2022 年 11 月 02 日 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 巨子生物：研发赋能多样化产品矩阵，营销助力多元化渠道布局，打造中国重组胶原蛋白领军者 基本情况：美丽&健康产品组合丰富，打造中国专业皮肤护理产品领军者 公司基于多年对生物活性成分的研发成果，自主开发和生产重组胶原蛋白以及稀有人参皂苷，推出多元化产品涵盖美丽和健康领域，打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌——可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。2019-2021 年，公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，2021年公司是第二大医用敷料产品公司，旗舰品牌可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四。 行业：胶原蛋白应用前景广阔，重组技术成关键突破口 胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白，具有独特的三螺旋构象构成其理化特性和生物学活性的基础，由于具备多种优良的生物性能被应用于医药、护肤、医美和食品等多领域。胶原蛋白提取方法主要包括动物源提取法和基因重组法，当前动物源提取法应用仍较多，未来基因重组法因可控性和相关技术重复性相对较好成为实现产业化的主要研究方向。 胶原蛋白应用市场未来 5 年 CAGR：功效性护肤品>生物医用>肌肤焕活>医用敷料 功能性护肤：1）功效性护肤品：随着敏感肌人群占比提升及成分党崛起越发受到消费者青睐，近几年生物活性成分的应用带动了中国功效性护肤品市场快速增长，其中重组胶原蛋白具有安全、修护、焕活皮肤等多种有点及功效，预计 2027 年渗透率将提升至 30.5%。2）轻医美：当前胶原蛋白注射主流产品均提取自动物源，受限于动物源致敏性、来源有限等问题仍处于市场推广阶段，重组胶原蛋白技术因可解决动物源痛点成为未来发展趋势，目前已有多家企业加快研发进程，市场规模有望进一步增长。3）医用敷料：轻医美术后修复及功能性护肤需求的双驱动下我国医用敷料市场快速增长，其中巨子生物“可复美”主打类人胶原蛋白，创尔生物“创福康”主打动物源胶原蛋白，当前市场重组胶原蛋白敷料获批加快竞争愈发激烈。 核心：专业研发赋能多样化产品矩阵，丰富渠道打造多元化营销思路 1） 潜心技术研发，维持中国行业领先地位：公司基础研发及产品开发以专有的合成生物学技术为核心，构建专有重组胶原蛋白分子库并基于此开发四种胶原蛋白；同时，不断提升生产效率，如开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术等，当前在研产品涉及功效性护肤品、敷料、注射等多类产品。 2） 丰富产品矩阵，赢得市场广泛认可：公司设计及开发品牌及产品以满足不断变化且多元化的消费者需求，包括各种不同的肤质、应用场景及消费者群体，当前产品 SKU 105 项，两大主要品牌可复美定位皮肤科级别专业皮肤护理品牌，旨在提供皮肤修护和其他护肤解决方案，可丽金定位中高端、多元化的功效性皮肤护理品牌，旨在抗衰老、皮肤保养和皮肤修护，另有可预、可痕等形成多元产品矩阵。 3） 注重 C 端打造，建立全国性销售网络：公司采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，已构建覆盖全国的全渠道销售和经销网络，线下医疗机构覆盖1,000 多家公立医院、约 1,700 家私立医院和诊所以及约 300 个连锁药房品牌，线上直销多渠道并进占比持续提升；不同品牌针对品牌定位确定渠道模式，通过多渠道实施科学及知识驱动的营销理念。 投资建议：巨子生物多年深耕生物活性成分，基于重组胶原蛋白丰富研发经验及稀有人参皂苷先发优势，打造全面的品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业，市场占有率领先。公司重组胶原蛋白基底深厚，拥有全球最高的重组胶原蛋白产能，且市场化能力领先同业，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展；同时，基于前瞻搭建的合成生物学平台及市场转化能力，公司有望持续拓展人参皂苷等生物活性物边界，打造新增长极。 风险提示：获客不及预期风险、研发不及预期风险、经销商集中度高的风险、竞争加剧风险 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基本情况：中国专业皮肤护理产品的领军者 .......................................................................... 5 1.1. 业务介绍：以美丽产品组合为主，健康产品组合为辅 .................................................... 5 1.2. 发展历程：基于技术，赋能品牌 .............................................................................................. 6 1.3. 股权架构：股权集中，公司稳定 .............................................................................................. 6 1.4. 管理层：分工明确，经验丰富 ................................................................................................... 7 1.5. 融资用途：多维建设公司底层能力 ......................................................................................... 8 1.6. 产能：利用效率保持高位，未来产能不断释放 .................................................................. 9 2. 行业：胶原蛋白应用前景广阔，重组技术成关键突破口 ................................................... 10 2.1. 胶原蛋白行业：国内技术&应用厚积薄发，有望弯道超车海外市场 ........................ 10 2.1.1. 行业基本介绍：人体内含量高分布广，三螺旋结构提供生物特性 ............... 10 2.1.2. 动物源 VS 基因工程：基因重组是未来趋势，技术更新迭代探索规模化生产 .............................................................................................................................................................. 12 2.1.2.1. 动物源提取：技术较为成熟且当前使用量大，水产