22Q1-3归母净利yoy-27.83%，全品类全渠道稳健提升经营质量

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 壹网壹创（300792） 证券研究报告 2022 年 11 月 02 日 投资评级 行业 商贸零售/互联网电商 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 28.31 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 238.67 流通 A 股股本(百万股) 201.71 A 股总市值(百万元) 6,756.88 流通 A 股市值(百万元) 5,710.39 每股净资产(元) 11.37 资产负债率(%) 14.88 一年内最高/最低(元) 59.18/22.91 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《壹网壹创-半年报点评:22H1 归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性》 2022-09-03 2 《壹网壹创-年报点评报告:22Q1 归母净利 yoy-2.38%，宏观环境疲软&研发投入 + 人 才 储 备 ， 多 方 因 素 下 承 压 》 2022-04-28 3 《壹网壹创-季报点评:双引擎驱动模式效果显现 ，业绩预 期逐 步验证》 2021-10-29 股价走势 22Q1-3 归母净利 yoy-27.83%，全品类全渠道稳健提升经营质量 事件：公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 10.15 亿元，yoy+39.23%；归母净利 1.47 亿元，yoy-27.83%；扣非后归母净利 1.36 亿元，yoy-21.52%。2022Q3 实现营业收入 3.83 亿元，yoy+57.69%；归母净利润 0.42 亿元，yoy-45.58%；扣非后归母净利 0.40 亿元，yoy-31.87%。GMV 方面，2022Q1-3实现GMV156.53亿元，yoy+0.75%，2022Q3 实现GMV46.97 亿元，yoy+2.71%增速放缓，主要由于二季度“双品网购节”、“618”等大促导致用户消费需求集中释放，三季度网络零售市场进入消费淡季等影响；三季度公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增包括小安素、舒肤佳等约 10个品牌。 营收方面：2022Q3 营业收入同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献，以及内容电商等新增业务收入增长贡献所致。 成本方面：2022Q1-3 毛利率 35.40%，同降 13.05pct；2022Q3 毛利率 28.67%，同降 18.45pct，主要由于业务结构变化，新增品牌线上营销服务、线上分销业务所致。一方面，在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的表现需要加大投入，导致销售投入大幅增加；另一方面，公司清理部分品牌库存。 费用方面：①公司继续坚持建设组织能力和 IT 研发能力，2022Q1-3 管理费用、研发费用合计 9602 万元，同比增加 1966 万元，其中管理费用率6.64%，同降 1.01pct，研发费用率 2.82%，同比持平；2022Q3 管理费用率为 5.21%，同降 3.71pct，研发费用率 1.95%，同降 2.37pct，主要由于部分自动化项目在二季度完结以及三季度公司持续优化组织架构，但整体投入仍处高位。另外，销售费用率 2022Q1-3 为 10.16%，同增 3.85pct，2022Q3为 8.56%，同增 4.46pct，主要由于业务结构变化。 现金流方面：2022Q1-3 经营活动产生的现金流量净额-0.79 亿元，主要系代垫款项、预付供应商货款及双十一备货增加影响所致；投资活动产生的现金流净额-2.26 亿元。货币资金截至 2022Q3 为 10.73 亿元，yoy-25.89%。 投资建议：三季度公司坚持激情奋斗与拥抱变化的核心价值观，本着提高公司经营质量的核心目标，通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段，进一步提升公司经营质量，为公司未来长期的良性发展奠定了基础。当前去超头化、去中心化的大环境下，公司的精细化运营、营销创意服务的能力权重有望不断回升，持续加强在行业的竞争力，未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期、稳健发展。预计 22/23/24 年净利润 3/4/5 亿元，对应 PE 20x/16x/13x。 风险提示：电商平台依赖风险、市场竞争加剧风险、品牌方合作风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,298.59 1,135.07 1,354.59 1,640.41 1,940.93 增长率(%) (10.49) (12.59) 19.34 21.10 18.32 EBITDA(百万元) 420.71 450.04 407.29 535.25 648.00 净利润(百万元) 310.06 326.78 333.73 435.10 527.05 增长率(%) 41.54 5.39 2.13 30.38 21.13 EPS(元/股) 1.30 1.37 1.40 1.82 2.21 市盈率(P/E) 21.79 20.68 20.25 15.53 12.82 市净率(P/B) 4.47 2.55 2.26 1.98 1.71 市销率(P/S) 5.20 5.95 4.99 4.12 3.48 EV/EBITDA 35.92 22.47 11.75 8.24 6.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -58%-49%-40%-31%-22%-13%-4%2021-112022-032022-07壹网壹创创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收 10.15 亿元，yoy+39.23%；归母净利 1.47 亿元，yoy-27.83%；扣非后归母净利 1.36 亿元，yoy-21.52%。2022Q3 实现营业收入 3.83 亿元，yoy+57.69%；归母净利润 0.42 亿元，yoy-45.58%；扣非后归母净利 0.40 亿元，yoy-31.87%。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比增长 39.23% 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利同比下降 27.83%% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 GMV 方面，2022Q1-3 实现 GMV156.53 亿元，yoy+0.75%，2022Q3 实现 GMV46.97 亿元，yoy+2.71%增速放缓，主要由于二季度“双品网购节”、“618”等大促导致用户消费需求集中释放，三季度网络零售市场进入消费淡季等影响；三季度公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增包括小安素、舒肤佳等约 10 个品牌。 分渠道来看，①天猫平台增速