双11预售首战告捷-稳定行业地位，维持全年预期看好修复空间

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝泰妮（300957） 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 143 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 423.60 流通 A 股股本(百万股) 217.39 A 股总市值(百万元) 60,574.80 流通 A 股市值(百万元) 31,087.30 每股净资产(元) 11.85 资产负债率(%) 16.33 一年内最高/最低(元) 249.99/142.20 作者 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《贝泰妮-半年报点评:22Q2 营收yoy+37.26%，线上多渠道开花表现亮眼，逐步向多品 牌迈进奠 定行 业地位》 2022-08-30 2 《贝泰妮-季报点评:22 年 Q1 归母净利润 yoy+85.74%，疫情环境下业绩高成长性凸显》 2022-04-28 3 《贝泰妮-公司深度研究:量价齐升共驱皮肤学级黄金赛道，深耕破圈单品打法+潜力子品牌矩阵布局打开成长天花 板》 2022-04-13 股价走势 双 11 预售首战告捷&稳定行业地位，维持全年预期看好修复空间 一、事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 28.95 亿元，yoy+37.05%；归母净利 5.17 亿元，扣非归母净利 4.51 亿元。其中 22Q3 营收 8.46 亿元，yoy+20.65%；归母净利 1.22 亿元，扣非归母净利 0.96 亿元。 二、财报看点 ① 2022Q3 扣非后归母净利增速相比归母净利增速较低，主要由于单季度非经常性损益共 2,622 万元，同比增加 2,448 万元，其中政府补助 1,428 万元，预计主要为植物实验室研发项目的政府补助；另外，2022Q3 研发费用率 5.31%，同增 1.81pct，主要因部分来自于政府补助的项目验收完成，计入研发费用所致。若剔除以上计入研发费用的政府补贴影响，预计 2022Q3实际经营性利润增速高于报表扣非归母净利增速。 ② 营收端，分渠道看，预计 2022Q3 线下营收同比增速高于线上，1）线上天猫渠道预计基本持平，抖音精细化运营持续推进贡献动力；2）线下营收增速预计高于整体营收增速，其中 OTC 渠道高双位数大幅增长，剔除 OTC渠道数量增长因素外，同店也保持较好内生，医院渠道受疫情散发影响基本持平。 ③ 双 11 大促备货影响下，公司加大采购规模&存货储备，2022Q3 经营性现金流净额有所下滑&存货有所增加，应收账款周转良好。1）双 11 预售首战告捷&维持国货第一地位，虽然当前经济周期下行下虹吸效应增强，但首日高增预计仍将为公司双十一&四季度线上增长打下坚实基础。2）首日预售高基数下保持高增。根据榜单，天猫预售首日成交额破 10 亿元，美妆品类中荣获 TOP4&国货第一，护肤品类中荣获 TOP2&国货第一，护肤品类超越兰蔻、雅诗兰黛等海外品牌展现强品牌力；根据魔镜数据显示，首日预售额同比增长 90.4%。3）登陆李佳琦直播间产品中，除各王牌单品表现亮眼外，冻干面膜率先卫冕天猫预售商品 No.1、预计增长翻倍，另外重磅新品特护精华全新升级后首次登陆直播间销量超 20 万&销售额超 0.5亿元，展现成分升级迭代市场反馈优秀。 三、投资建议与盈利预测 虽然三季度公司业绩相对平淡，但双十一首日预售在高基数情况下保持高增、表现亮眼，进一步奠定薇诺娜于敏感肌赛道中的领导地位，长期看国货崛起趋势下打造强品牌力逻辑不变，预计全年利润预期变化不大。近期股价波动主要由于 Q3 线上数据阶段承压、导致全年业绩市场预期下修影响，但从当前时点来看预期变化较小，故股价及市值均出现修复空间，预计 22/23/24 年归母净利润 12/16/20 亿，对应 PE 53/39/31 x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；第三方数据准确性风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636.49 4,022.40 5,470.47 7,354.00 9,446.39 增长率(%) 35.64 52.57 36.00 34.43 28.45 EBITDA(百万元) 714.58 1,140.05 1,459.33 1,937.50 2,422.69 归属母公司净利润(百万元) 543.51 862.92 1,191.72 1,600.52 2,007.01 增长率(%) 31.94 58.77 38.10 34.30 25.40 EPS(元/股) 1.28 2.04 2.81 3.78 4.74 市盈率(P/E) 115.72 72.89 52.78 39.30 31.34 市净率(P/B) 52.46 13.23 10.58 8.33 6.58 市销率(P/S) 23.86 15.64 11.50 8.55 6.66 EV/EBITDA 0.00 68.85 40.01 29.17 22.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021-112022-032022-07贝泰妮创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 28.95 亿元，yoy+37.05%；归母净利 5.17 亿元，yoy+45.62%，扣非归母净利 4.51 亿元，yoy+35.48%。其中 22Q3 营收 8.46 亿元，yoy+20.65%；归母净利 1.22 亿元，yoy+35.49%，扣非归母净利 0.96 亿元，yoy+19.69%。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比增长 37.05% 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利润同比增长 45.62% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 财报看点 2.1. 费用端 2022Q3 扣非后归母净利增速相比归母净利增速较低，主要由于单季度非经常性损益共2,622 万元，同比增加 2,448 万元，其中政府补助 1,428 万元，预计主要为植物实验室研发项目的政府补助；另外，2022Q3 研发费用率 5.31%，同增 1.81pct，主要因部分来自于政府补助的项目验收完成，计入研发费用所致。若剔除以上计入研发费用的政府补贴影响，预计 2022Q3 实际经营性利润增速高于报表扣非归母净利增速。 图 3：2022Q1-3 期间费用率同比上升 1.25pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 7.9812.4019.4426.3640.2228.9555.44% 56.69%35.64%52.57%37.05%0%10%20%30%40%50%60%01020304050营业总收入（亿元）yoy1.542.614.125.448.635.1769