2022Q1-3归母净利yoy-18.88%，压力下稳步推进能力建设-品牌升级，奠定长期发展基础

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 水羊股份（300740） 证券研究报告 2022 年 11 月 01 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.21 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 387.67 流通 A 股股本(百万股) 354.28 A 股总市值(百万元) 4,345.80 流通 A 股市值(百万元) 3,971.48 每股净资产(元) 4.48 资产负债率(%) 53.14 一年内最高/最低(元) 20.02/10.47 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《水羊股份-半年报点评:22H1 归母净利 yoy-6.88%，疫情影响+品牌升级增加费用阶段性承压，坚持长期战略关注边际改善》 2022-08-15 2 《水羊股份-公司点评:拟收购法国高奢品牌伊菲丹切入高端护肤市场，助力国际化&集团化布局》 2022-07-18 3 《水羊股份-年报点评报告:2021 归母净利 yoy+68.54%，双科技赋能+双业务驱 动 + 双 平 台 战 略 推 动 业 务 高 增 》 2022-04-29 股价走势 2022Q1-3 归母净利 yoy-18.88%，压力下稳步推进能力建设&品牌升级，奠定长期发展基础 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 33.43 亿元，yoy+0.91%；归母净利 1.19亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利 1.1 亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3 营业收入 11.41亿元，yoy-4.38%；归母净利 0.36 亿元，yoy-37.37%，归母净利率 3.17%，同降 1.67pct；扣非归母净利 0.37 亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率 3.21%，同降 1.46pct。 成本端，2022Q1-3 毛利率 55.21%，同增 0.46pct，其中 2022Q3 毛利率 55.61%，同降 2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。 费用端，2022Q1-3 期间费用率为 50.43%，同增 1.06pct，其中销售费用率 43.54%，同增 1.49pct；研发费用率 2.16%，同增 0.7pct；管理费用率 4.6%，同降 0.43pct；财务费用率 0.13%。分季度看，2022Q3 期间费用率为 50.97%，同降 1.11pct，其中销售费用率 44.42%，同降 0.12pct；研发费用率 2.55%，同增 1.08pct；管理费用率4.83%，同降 0.75pct；财务费用率-0.82%。 研发方面宣布聘请陈坚院士为首席科学家，成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业，研发超小分子量透明质酸技术加速产业化，以品类为基础打造全链路研发体系，合成生物学持续进行深度、广度探索。 现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额-1.58 亿元，同降 236.4%，主要受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大所致；投资活动产生的现金流净额-5.49 亿元；截至 2022Q3 货币资金 2.89 亿元，同增 8.9%。 营运能力方面，2022Q1-3 存货周转天数 144 天，同比增加 11.35 天；应收账款周转天数 30.1 天，同比增加 10.9 天；应付账款周转天数 50.79 天，同比减少 11.66天。 投资建议与盈利预测：今年以来外部因素不确定性加大，尤其是疫情多点散发对美妆行业的生产和销售普遍造成较大影响，公司亦受到压力较大。公司用长期的确定性对抗短期的不确定性，坚持四双战略，坚持集团化发展道路，基于公司多业务、多品牌、多品类、全渠道的布局，期待未来迎来基本面的好转，实现多点爆发增长。当前外部不确定因素较大情况下战略成效仍需时间验证，预计 22-24 年归母净利由 3.4/5.1/8.1 亿元调整至 2.5/4.1/5.6 亿，对应当前市值 PE 17/11/8x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,715.04 5,010.12 5,266.64 6,588.57 8,061.01 增长率(%) 54.02 34.86 5.12 25.10 22.35 EBITDA(百万元) 274.42 400.14 315.42 504.52 686.40 归属母公司净利润(百万元) 140.27 236.42 252.88 411.25 564.49 增长率(%) 415.28 68.54 6.96 62.63 37.26 EPS(元/股) 0.36 0.61 0.65 1.06 1.46 市盈率(P/E) 30.98 18.38 17.19 10.57 7.70 市净率(P/B) 3.21 2.72 2.35 1.93 1.54 市销率(P/S) 1.17 0.87 0.83 0.66 0.54 EV/EBITDA 25.47 15.83 12.37 6.71 5.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-31%-18%-5%8%21%34%47%60%73%2021-112022-032022-07水羊股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 33.43 亿元，yoy+0.91%；归母净利 1.19 亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利 1.1 亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3 营业收入 11.41 亿元，yoy-4.38%；归母净利 0.36 亿元，yoy-37.37%，归母净利率 3.17%，同降 1.67pct；扣非归母净利 0.37 亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率 3.21%，同降 1.46pct。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比增加 0.91% 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利同比减少 18.88% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 成本端 2022Q1-3 毛利率 55.21%，同增 0.46pct，其中 2022Q3 毛利率 55.61%，同降 2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。 图 3：2022Q1-3 毛利率同增 0.46pct 图 4：2022Q3 毛利率同降 2pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 费用端 2022Q1-3 期间费用率为 50.43%，同增 1.06pct，其中销售费用率 43.54%，同增 1.49pct；研发费用率 2.1