经营质效稳步提升，增长韧性强劲

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏银行（600919） 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级 行业 银行/城商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.08 元 目标价格 10.41 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 14,769.65 流通 A 股股本(百万股) 14,688.05 A 股总市值(百万元) 104,569.13 流通 A 股市值(百万元) 103,991.39 每股净资产(元) 11.26 资产负债率(%) 92.72 一年内最高/最低(元) 7.68/5.69 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江苏银行-公司点评:业绩维持高增，资产质量稳步提升》 2022-10-18 2 《江苏银行-半年报点评:业绩表现亮眼，信贷投放量价齐升》 2022-08-30 3 《江苏银行-公司点评:Q2 信贷投放更 旺 ， 助 力 业 绩 增 速 突 破 30% 》 2022-07-17 股价走势 经营质效稳步提升，增长韧性强劲 经营效益持续提升，业绩高水平释放 公司发布 22 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长14.88%，31.31% （1H22: 14.22%，31.20%）。22Q3 末公司年化加权平均 ROE同比提升 2.52pct 至 16.55%（1H22：16.08%），业绩增速继续环比提升，持续高水平释放。 营收分项来看，前三季度公司净利息收入同比增长 12.82%（1H22:14.08%），同比增速较 1H22 小幅下滑，主要系净息差收窄所致；手续费及佣金净收入同比增长 12.76%（1H22：14.77%）。业绩归因来看，拨备计提是业绩高增的最大贡献项，贡献利润增速 14.96%(1H22: 13.76%);生息资产规模扩张是拉动业绩的另一重要推动力，前三季度贡献利润增速 11.84%（1H22：11.41%）。 信贷投放高景气，个贷环比贡献回暖 22Q3 公司信贷投放持续高景气，贷款总额同比增长 15.09%，与 22Q2 末基本持平。贷款增长结构中对公贷款增长占优，22Q3 末对公贷款同比增长14.30%，同比增速较 22Q2 末提升 1.35%。同时，三季度个人贷款环比贡献度回暖，22Q3 末个人贷款环比增长 4.65%（2Q22：1.68%），环比增速提升幅度超过去年同期。三季度末公司存款同比增速 10.89%（1H22:10.61%),其中对公存款增速由正转负，个人存款同比增速提升至 21.52%（1H22 为18.47%）。 从息差测算来看，三季度末公司年化累计净息差为 1.90%，较 22 上半年下滑 3bp，主要系 LPR 利率下行等因素影响下生息资产收益率承压拖累，前三季度生息资产收益率较 22H1 下降 3bp 至 4.24%，计息负债成本率与上半年持平。 资产质量稳中提优，拨备基础继续夯实 公司资产质量进一步提优，不良率、关注率较 22Q2 末各下降 2bp 至 0.96%、1.29%，不良率、不良+关注率均达到公司上市以来最优水平。拨备方面，公司 22Q3 末拨备覆盖率为 360.05%，较 22Q2 末增加 19.40pct，拨备基础不断夯实。公司在资产质量压实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议：深耕江苏，业绩靓丽，增长韧性强 公司深耕经济发达的江苏省，在享受当地制造业发达的产业红利的同时，宽信用推动区域基建投资发力可催生大量信贷需求。同时，在市场存款定价下行的大背景下，公司的净息差有望企稳，营收量增价稳可期。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 30.98%、20.99%、21.88%。目前对应公司 PB（MRQ）0.64 倍，考虑到公司业绩维持高增，资产质量稳中向好，业务结构不断优化，我们看好公司的成长性，给予 2023 年目标 PB 0.8 倍，对应目标价 10.41 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信用风险波动，公司信贷投放不及预期 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520 638 740 861 1003 增长率（%） 15.68 22.58 16.08 16.25 16.51 归属母公司股东净利润（亿元） 151 197 258 312 380 增长率（%） 3.06 30.72 30.98 20.99 21.88 每股收益（元） 1.02 1.33 1.75 2.11 2.58 市盈率(P/E) 6.87 5.26 4.01 3.32 2.72 市净率(P/B) 0.77 0.69 0.61 0.54 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-112022-032022-07江苏银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：江苏银行营收、归母净利润同比增速 图 2：江苏银行累计业绩同比增速优于行业平均水平 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：江苏银行 ROA、ROE 图 4：江苏银行净息差企稳回升 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：江苏银行不良率低于行业平均水平 图 6：江苏银行拨备覆盖率高于行业平均水平 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%20-0320-0921-0321-0922-0322-09营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%20-0320-0921-0321-0922-0322-09商业银行城市商业银行江苏银行0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%8%10%12%14%16%18%20-0320-0921-0321-0922-0322-09累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%20-0320-0921-0321-0922-03商业银行城市商业银行江苏银行0%1%1%2%2%3%3%20-0320-0921-0321-0922-0322-09商业银行城市商业银行江苏银行100%200%300%400%20-0320-0921-0321-0922-0322-09商业银行城市商业银行江苏银行 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表