2022Q3扣非归母净利润yoy+33.64%，各项业务同步优化持续向好，长期夯实底层基础未来可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 113.15 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 481.09 流通 A 股股本(百万股) 95.91 A 股总市值(百万元) 54,434.80 流通 A 股市值(百万元) 10,852.68 每股净资产(元) 13.09 资产负债率(%) 20.39 一年内最高/最低(元) 180.90/101.00 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华熙生物-半年报点评:22Q2 扣非后归母净利 yoy+38.01%，持续展现化妆品板块盈利能力提升，多维新布局拓展产业边界长期可期》 2022-09-01 2 《华熙生物-公司点评:预告 22Q2 扣非归母净利 yoy+36.41%超预期，功能性护肤板块持续验证市场转化及盈利能力》 2022-07-21 3 《华熙生物-季报点评:22Q1 归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成 长动力》 2022-04-26 股价走势 2022Q3 扣非归母净利润 yoy+33.64%，各项业务同步优化持续向好，长期夯实底层基础未来可期 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收 43.2 亿元，yoy+43.43%；归母净利润 6.77 亿元，yoy+21.99%；扣非归母净利润 6.01 亿元，yoy+34.51%。2022Q3 实现营收 13.85 亿元，yoy+28.76%；归母净利润 2.04 亿元，yoy+4.86%，扣非归母净利润 1.88 亿元，yoy+33.64%，扣非后归母净利率13.58%，同增 0.5pct，主要系去年同期政府补助为 6,581 万元，今年同减5,215 万元所致。 营收端，①功能性护肤品终端：我们预计 2022Q3 营收保持高增，渠道方面当前淘系&抖音平分秋色，近期抖音平台快速起量，根据抖音数据 22Q3润 百 颜 / 夸 迪 / 肌 活 / 米 蓓 尔 抖 音 销 售 额 分 别 实 现 同 增140%/52%/127%/206%，四大品牌抖音销售额合计同增 95%；产品方面各品牌均有大单品突破。②原料端：我们预计营收稳定增长，原料业务作为公司最早受益于研发进展的底层业务，四季度有望将保持较好表现。③医疗终端，2022Q3 预计逐步摆脱疫情影响，未来随着管线逐步清晰预计核心产品趋势向好。 成本端，2022Q1-3 毛利率 77.23%，同降 0.56pct，其中 2022Q3 毛利率 76.8%，同降 0.78pct。 费用端，2022Q1-3 期间费用率为 58.7%，同降 0.84pct，其中销售费用率46.98%，同增 0.59pct；研发费用率 6.42%，同增 0.04pct；管理费用率 6.31%，同降 0.38pct；财务费用率-1%。分季度看，2022Q3 期间费用率为 59.66%，同降 1.61pct，其中销售费用率 46.4%，同降 0.13pct；研发费用率 7.06%，同降 0.87pct；管理费用率 7.07%，同增 0.14pct；财务费用率-0.87%。 现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额 1.16 亿元，同降79.7%，投资活动产生的现金流净额-8.12 亿元；截至 2022Q3 货币资金 10.29亿元。 投资建议与盈利预测：公司在整体宏观经济承压的大环境下各项业务依然保持稳定增长，费用率优化和盈利改善维持向好趋势。展望四季度，双十一期间随着化妆品板块品牌力提升有望实现体量高增&盈利能力优化，叠加原料&医疗终端板块逐步摆脱疫情影响进行向上通道，公司整体有望实现营收稳定增长&利润增速高于营收增速。未来，公司将持续提升研发实力、拓展研发边界，凭借领先的产业转化能力，发展新赛道、提升新产能，稳步推进“四轮驱动”发展战略，打造从原料到 C 端的全产业链平台型企业，持续向好。预计 22-24 年净利润 10.5/13.8/17.5 亿元，对应 PE 52/39/31X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,632.73 4,947.77 6,931.83 9,039.11 11,253.69 增长率(%) 39.63 87.93 40.10 30.40 24.50 EBITDA(百万元) 971.85 1,244.01 1,419.84 1,834.09 2,272.77 归属母公司净利润(百万元) 645.84 782.33 1,031.85 1,380.29 1,746.88 增长率(%) 10.29 21.13 31.89 33.77 26.56 EPS(元/股) 1.34 1.63 2.14 2.87 3.63 市盈率(P/E) 84.29 69.58 52.75 39.44 31.16 市净率(P/B) 10.84 9.55 8.46 7.36 6.32 市销率(P/S) 20.68 11.00 7.85 6.02 4.84 EV/EBITDA 69.87 57.30 36.94 27.41 22.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021-112022-032022-07华熙生物沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收 43.2 亿元，yoy+43.43%；归母净利润 6.77亿元，yoy+21.99%；扣非归母净利润 6.01 亿元，yoy+34.51%。2022Q3 实现营收 13.85 亿元，yoy+28.76%；归母净利润 2.04 亿元，yoy+4.86%，扣非归母净利润 1.88 亿元，yoy+33.64%，扣非后归母净利率 13.58%，同增 0.5pct，主要系去年同期政府补助为 6,581 万元，今年同减 5,215 万元所致。 图 1：2022Q1-3 营收 yoy+43.4% 图 2：2022Q1-3 归母净利 yoy+21.99% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 ①功能性护肤品终端：我们预计 2022Q3 营收保持高增，渠道方面当前淘系&抖音平分秋色，近期抖音平台快速起量，根据抖音数据 22Q3 润百颜/夸迪/肌活/米蓓尔抖音销售额分别实现同增 140