22Q3归母净利同增18.50%，旺季表现超预期，改革成效逐步显现

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 五粮液（000858） 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 137.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股股本(百万股) 3,881.45 A 股总市值(百万元) 533,721.10 流通 A 股市值(百万元) 533,698.72 每股净资产(元) 27.65 资产负债率(%) 18.56 一年内最高/最低(元) 257.21/136.17 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《五粮液-半年报点评:22H1 营收同增12.17%，Q2 现金流环比改善，结构升级稳步推进》 2022-08-29 2 《五粮液-年报点评报告:五粮液与系列酒双轮驱动，实现“十四五”规划开门红》 2022-05-05 3 《五粮液-公司深度研究:千年传承五粮 精 华 ， 坚 守 匠 心 稳 中 取 进 》 2022-04-28 股价走势 22Q3 归母净利同增 18.50%，旺季表现超预期，改革成效逐步显现 事件：公司披露 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 557.80 亿元，同比+12.19%，归母净利润 199.89 亿元，同比+15.36%；其中单三季度实现营业收入 145.57 亿元，同比+12.24%，归母净利润 48.90 亿元，同比+18.50%，三季度业绩超出预期。 三季度旺季超预期，中秋国庆双节表现出色。2022 前三季度公司实现营收557.80 亿 元 ， 同 比 +12.19% ， 其 中 Q1-Q3 单 季 度 分 别 实 现 营 收275.48/136.74/145.57 亿元，同比+13.3%/+10.0%/+12.2%。从销售回款和合同负债来看，2022Q3 销售现金回款为 175.90 亿元，同比+10.77%，公司三季度实际回款表现良好。截至三季度末，合同负债为 29.63 亿元，同比-17.28亿元，环比+10.86 亿元，我们判断主要是因为三季度中秋国庆旺季，集中发货所导致。 三季度费用投放下降，盈利能力提升。2022 前三季度公司毛利率为 75.97%，同比+0.71pct，归母净利率为 35.84%，同比+0.99pct。具体来看，2022Q1-Q3公司毛利率分别为 78.41%/73.92%/73.29%，同比+1.98/+1.86/-2.83pct。单2022Q3 来看，期间费用率为 12.59%，同比-3.81pct，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为11.45%/4.11%/0.42%/-3.39% ， 同 比-2.77/-0.70/+0.08/-0.42pct 。 2022Q1-Q3公 司 单 季 度 归 母 净 利 润 为108.23/42.76/48.90 亿元，分别同比+16.08%/+10.30%/+18.50%，归母净利率分别为 39.29%/31.27%/33.59%，同比+0.96/+0.07/+1.77pct，其中三季度环比上升 2.32pct。公司三季度费用投放有所下降致使盈利能力上升。 五粮液+系列酒双轮驱动，产品上，持续优化五粮液“1+3”产品结构，渠道上，在“总部抓总，战区主战”赋能下，五粮液渠道以多重形式开展渠道维护、消费者培育、品牌推广等工作。我们认为在内部的有力的产品改革和渠道管理改革下，五粮液度过了其内外部的波动调整期，在中秋国庆旺季验证了其需求韧性，发展潜力有望进一步释放。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 781.25/922.08/1065.22亿 元 ， 同 比 增 长18.00%/18.03%/15.52% ， 实 现 归 母 净 利 润278.13/329.08/383.47 亿元，同比增长 18.98%/18.32%/16.53%，EPS 分别为7.17/8.48/9.88 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情反复影响动销风险、食品安全风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,321.06 66,209.05 78,124.68 92,207.67 106,522.18 增长率(%) 14.37 15.51 18.00 18.03 15.52 EBITDA(百万元) 26,799.17 31,266.79 37,378.10 44,319.51 51,556.66 归属母公司净利润(百万元) 19,954.81 23,377.07 27,813.16 32,907.84 38,347.29 增长率(%) 14.67 17.15 18.98 18.32 16.53 EPS(元/股) 5.14 6.02 7.17 8.48 9.88 市盈率(P/E) 26.75 22.83 19.19 16.22 13.92 市净率(P/B) 6.23 5.39 4.72 4.12 3.59 市销率(P/S) 9.31 8.06 6.83 5.79 5.01 EV/EBITDA 39.73 25.01 12.19 9.71 8.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-102022-022022-06五粮液沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入 557.80 亿元，同比+12.19%，归母净利润 199.89 亿元，同比+15.36%；其中单三季度实现营业收入 145.57 亿元，同比+12.24%，归母净利润 48.90 亿元，同比+18.50%，三季度业绩超出预期。 图 1：2017-2022Q1-Q3 营业收入情况（亿元） 图 2：2017-2022Q1-Q3 归母净利润情况（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 2022 Q1-Q3 单季度公司分别实现营收 275.48/136.74/145.57 亿元，同比+13.3%/+10.0%/+12.2%，公司三季度旺季动销表现较好。 图 3：2020Q1-2022Q3 单季度营业收入情况（单位：亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 2.2. 回款和合同负债情况 2022Q3 公司销售现金回款为 175.90 亿元，同比+10.77%，公司三季度实际回款表现良好。截至三季度末，合同负债为 29.63 亿元，同比-17.28 亿元，环比+10.86 亿元，我们判断主要是因为三季度中秋国庆旺季，集中发货所导致。 301.87400.3501.18573.21662.