发货节奏推后拖累Q3业绩，出口短期承压静待新品发力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江自然（605080） 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.21 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 101.12 流通 A 股股本(百万股) 33.62 A 股总市值(百万元) 4,821.57 流通 A 股市值(百万元) 1,603.17 每股净资产(元) 17.54 资产负债率(%) 10.74 一年内最高/最低(元) 80.89/44.36 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浙江自然-半年报点评:盈利能力稳定，收入端韧性强，竞争力持续提升》 2022-08-13 2 《浙江自然-年报点评报告:22Q1 业绩超预期，产品结构逐步优化，新品单价显著提升》 2022-04-29 3 《浙江自然-季报点评:前三季度归母净利同比+43.3%，TPU 产品销售持续较 快增长》 2021-10-27 股价走势 发货节奏推后拖累 Q3 业绩，出口短期承压静待新品发力 22Q3 收入 1.68 亿同减 1.19%，扣非净利 0.40 亿同增 2.67% 22Q3 公司收入 1.68 亿，同比减少 1.19%；22Q1-3 收入 8.03 亿，同比增长20.82%，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 3.30 亿（+46.61%）、3.06 亿（+13.16%）、1.68 亿（-1.19%）。 22Q3 公司归母净利 0.25 亿元，同比减少 45.44%，主要系 Q3 汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善；22Q1-3 归母净利 1.99 亿，同比增长 8.84%，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.85 亿（+37.82%）、0.89 亿（+17.99%）、0.25 亿(-45.44%)。 22Q3 扣非净利 0.40 亿，同比增长 2.67%； 22Q1-3 扣非净利 2.04 亿，同比增长 19.40%，其中 22Q1-3 扣非净利分别为 0.77 亿、0.87 亿、0.40 亿。 22Q3 毛利率同减 0.99pct，扣非净利率同增 0.89pct 22Q3 毛利率 37.05%，同比减少 0.99pct；22Q1-3 毛利率分别为 36.47%、35.26%、37.05%；22Q3 归母净利率 14.87%，同比减少 12.06pct，22Q1-3归母净利率分别为 25.74%、29.23%、14.87%；22Q3 扣非净利率 23.80%，同比增长 0.89pct。 22Q3 公司期间费率中：销售费用率 1.77%，同减 0.77pct；管理费用率 7.96%，同增 1.74pct；研发费用率 5.45%，同增 1.94pct；财务费用率-4.14%，同减3.54pct。 依托优质客户，横向拓展品类 公司同全球 200 多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。上半年，越南和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 的合格供应商；未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以 TPU 复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，维持买入评级。公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期。我们预计公司 22-24 年营收分别为 10.0、11.6、13.7 亿元（原值分别为 11.0、14.4、18.9 亿元），归母净利分别为 2.5、3.0、3.7 亿元（原值分别为 2.9、3.8、4.9 亿元），对应 EPS 分别为 2.5、3.0、3.7元/股（原值分别为 2.8、3.8、4.8 元/股），对应 PE 分别为 18、15、12x。 风险提示：原材料价格波动，海外需求不及预期，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581.34 842.44 998.67 1,158.88 1,373.64 增长率(%) 6.68 44.91 18.55 16.04 18.53 EBITDA(百万元) 224.72 311.53 311.90 366.51 444.13 归属母公司净利润(百万元) 159.54 219.51 250.31 300.49 369.42 增长率(%) 21.44 37.59 14.03 20.05 22.94 EPS(元/股) 1.58 2.17 2.48 2.97 3.65 市盈率(P/E) 28.66 20.83 18.26 15.21 12.38 市净率(P/B) 6.77 2.82 2.47 2.15 1.87 市销率(P/S) 7.86 5.43 4.58 3.95 3.33 EV/EBITDA 0.00 21.30 10.78 8.44 6.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2021-102022-022022-06浙江自然沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q3 收入 1.68 亿同减 1.19%，扣非净利 0.40 亿同增 2.67% 22Q3 公司收入 1.68 亿，同比减少 1.19%；22Q1-3 收入 8.03 亿，同比增长 20.82%，其中22Q1-3 收入及增速分别为 3.30 亿（+46.61%）、3.06 亿（+13.16%）、1.68 亿（-1.19%）。 图 1：22Q3 收入 1.68 亿同减 1.19% 图 2：22Q1-3 增速分别为+46.61%、+13.16%、-1.19% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3 公司归母净利 0.25 亿，同比减少 45.44%，主要系 Q3 汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善；22Q1-3 归母净利 1.99亿，同比增长 8.84%，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.85 亿（+37.82%）、0.89 亿（+17.99%）、0.25 亿(-45.44%)。 图 3：22Q3 归母净利 0.25 亿同减 45.44% 图 4：22Q1-3 增速分别为+37.82%、+17.99%、-45.44% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3 扣