生命科学领域产业链系列报告之二：临床质谱：蛰伏蓄力，以待花开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 行业研究报告 2022 年 10 月 23 日 行业研究 临床质谱：蛰伏蓄力，以待花开 ——生命科学领域产业链系列报告之二 医药 质谱应用广泛成长性高，但长期为国外巨头垄断。质谱仪作为高端的检测仪器，在环境监测、食品安全、工业过程分析等领域有着广泛的应用，同时这些下游应用需求带动上游质谱仪市场迅速成长，2020 年中国质谱仪市场规模达142.2 亿元，2015~2020 年年复合增长率高达 19.44%。在精准医学发展的大趋势下，质谱检验以其高通量、高灵敏度、高精度、高效率等诸多优势，在临床诊断中发挥着越来越重要的作用，但目前国内的市场被赛默飞、安捷伦等国外巨头垄断，2020 年我国进口质谱仪商品规模为 105.3 亿元，国外厂商在中国质谱仪市场占有率为 74.05%，但随着以谱育科技、禾信仪器为代表的一批国内企业在质谱仪产品性能上达到国际水平，再加上产品本土化的优势和政策扶持，质谱仪的国产替代进程有望全面提速。 政策与资本驱动质谱仪国产化替代加速。中美贸易冲突以来，进口质谱仪的技术限制风险加大，国家陆续出台多项政策支持高端科学仪器的国产化，国内企业不断加大研发投入，同时，资本市场的青睐促使一批新兴企业涌入临床质谱领域，2021 年有 10 家临床质谱公司完成 11 笔融资，政策与资本驱动质谱仪的国产化进程。根据海关进口数据，我国质谱仪的进口依赖度由 2014 年的94.7%降至 2020 年的 74.05%，根据我们的样本统计数据，2019-2021 年国产质谱仪占公立医疗机构临床质谱仪采购量比重分别为 10.17%、14.89%和29.13%，国产替代呈现加速趋势。 临床质谱应用空间广泛，开启百亿级蓝海市场。根据前瞻产业信息网数据，2019 年美国医学检验市场中临床质谱检验占比达 15%，而我国只有 1%左右。目前，临床质谱在新生儿早筛、维生素 D 检测、微生物检测等领域应用较为成熟，有望率先迎来快速增长，而在治疗药物监测、类固醇激素检测、肿瘤标准物检测、毒物检测、微量元素检测、核酸检测、蛋白质组学等领域有着广泛应用，远期成长空间巨大，我们预测在中性预期下，2025 年中国临床质谱检验市场将达到 154.62 亿元。其中新生儿早筛、维生素 D 检测、微生物检测的市场空间分别为 19.50 亿元、40.95 亿元、38.03 亿元。 投资建议：随着政策支持和技术的成熟，临床质谱上中下游市场都将迎来跨越式增长，自主研发能力及提供一体化解决方案的能力成为重中之重。我们重点推荐质谱研发实力强，掌握核心零部件工艺的聚光科技（谱育科技）、禾信仪器，以及深耕微生物质谱的安图生物。同时建议积极关注国内临床质谱检验的迪安诊断（凯莱谱）、金域医学等，以及从 IVD 检测领域开始积极布局上游仪器试剂的润达医疗（润达榕嘉）。 风险分析：零部件供应链风险，产品研发失败风险，政策变动风险，质谱检验市场发展不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300203.SZ 聚光科技 41.31 -0.51 0.09 0.48 N/A 454 85 增持 688622.SH 禾信仪器 48.60 1.12 0.63 0.91 43 77 53 增持 603108.SH 润达医疗 11.14 0.66 0.72 0.88 17 15 13 买入 603658.SH 安图生物 78.50 1.66 2.12 2.71 47 37 29 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-21 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 联系人：黎一江 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -27%-18%-9%1%10%10/2101/2204/2207/22医药生物沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 行业研究报告 医药生物 投资聚焦 在精准医学发展的大趋势下，相比传统检测方法，临床质谱以其高通量、高灵敏度、高特异性、高精度、高效率的特点，成为 IVD 领域市场关注的焦点。临床质谱下游检测市场具有百亿级别的空间，带动上游质谱仪市场的快速增长。国内公司从科学仪器公司，到试剂公司，再到下游的医学检验公司都陆续推出产品布局临床质谱，加速行业发展。2021 年临床质谱领域有 10 家公司完成 11笔融资，未来会有更多临床质谱领域的公司上市，带来更多投资机会。为此，我们从质谱仪行业出发，对临床质谱各应用领域进行了全面剖析。 报告的重点内容 1）以往市场对于临床质谱的原理、类型和应用范围的梳理不够全面，而我们系统总结了质谱的技术原理、临床质谱常见的类型及其应用范围。 2）以往市场对于临床质谱上中下游产业链的分析不够系统，我们全面分析了临床质谱产业链上中下游的情况，对上中游质谱仪国产化情况，以及下游检测市场各应用领域情况进行了深入介绍。 3）以往市场对国内临床质谱企业的竞争优势，特别是仪器企业核心零部件技术的掌握情况不够详细，而针对临床质谱，我们聚焦于上中游掌握质谱仪核心零部件技术的企业，同时关注下游检测领域检测项目和规模领先的企业，对这些企业的竞争优势进行剖析。 4）以往市场对临床质谱市场现状的调查以及对于未来市场空间的估算不够系统，而我们深入调查公立医疗机构的临床质谱采购数据，获取市场情况，并对仪器市场、检测市场、以及临床质谱各应用领域市场空间进行了详细测算。 股价上涨的催化因素 临床质谱下游检测市场增长带动上游质谱仪需求迅速增长。临床质谱在新生儿早筛、维生素 D 检测、微生物检测等成熟应用领域的市场有望迎来增长，同时在激素检测、肿瘤标志物检测、蛋白质组学等新兴应用领域的发展有望为长期增长提供广泛空间，下游检测市场的需求带动公立医院检验科以及第三方医检机构对于临床质谱仪的采购需求。 高端科学仪器国产化大趋势。中美贸易冲突以来，包括质谱仪在内的以往依赖进口的诸多高端科学仪器面临技术限制风险。为此，国家出台多项政策，支持国产高端科学仪器的发展，质谱仪国产化是长期发展的趋势。 国产质谱仪研发积累成果初现。经过不断的研发投入以及技术积累，部分公司在微生物质谱领域的技术积累已经接近国际水平；在串联质谱领域，也有国内公司成功研发三重四极杆质谱仪，国产质谱仪研发的积累促使国产化替代进程加速。 投资观点 随着政策