航运港口：集运周期下行，汽车船有望保持高景气

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航运港口 证券研究报告 2022 年 10 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航运港口-行业点评:纸浆船运汽车，效益如何？》 2022-08-21 2 《航运港口-行业专题研究:内贸危化品 航 运 ： 龙 头 高 增 长 有 望 来 临 》 2022-07-31 3 《航运港口-行业点评:河北港口整合， 期待经营优化》 2022-07-23 行业走势图 集运周期下行，汽车船有望保持高景气 集运周期下行，或将分流汽车船需求 2022 年以来集运运价大幅下跌，运输成本下降吸引汽车船、多用途船等的货物。市场担心汽车海运需求被集运分流，汽车船景气度将下降。考虑到集装箱船队庞大的运力规模，有能力完全承接汽车船运输需求，市场担心汽车船运输将随集运市场进入周期低谷。但是 2022 年第三季度，汽车船租金仍在快速上涨，未受集装箱船租金下行的影响。未来如果集运运价和集装箱船租金继续大幅下跌，汽车船运输景气度会不会下降？ 集运盈亏平衡时，汽车船仍然高盈利 汽车船为专门运输汽车建造，运输汽车的经济性好于集装箱船。以中远海特重点经营的南美航线（上海-智利圣安东尼奥）为例，现价租赁 5000 车位汽车船和 10000TEU 集装箱船用于运输出口汽车，综合考虑船舶、集装箱、燃油、汽车装箱掏箱成本等，发现汽车船的运输成本更低。如果假设集装箱船租金跌到 2018-19 年水平，即集运公司处于盈亏平衡附近，那么汽车船运价降至集运盈亏平衡时水平，汽车船租金仍将高于 5 万美元/天，远高于1.2 万美元/天左右的成本，1 艘汽车船 1 年的净利润有望达到 0.65 亿元。 汽车出口高增长，汽车船有望持续高景气 只要汽车船运力紧缺不发生逆转，汽车船运输有望保持高景气。根据现有汽车船订单的交付计划，预计 2022-25 年“计划交付运力/总运力”分别为 0.7%、1.9%、7.1%、3.9%。而 2022-23 年需求增速有望达到 14.8%和 3.7%，将超过供给。中国汽车产业竞争力提升，汽车出口有望持续高增长，并带动全球汽车海运需求持续较快增长，汽车船运输高景气有望持续。 中国企业机遇来临，推荐中远海特 中国汽车出口高增长，我们认为中国有望超越日本成为全球第一大汽车出口国。全球汽车船造船产能主要在中国，中国船厂的汽车船订单占全球 75%。但是中国汽车船队运力只占全球 3%，全球运力规模前十的汽车船企业没有一家来自中国。当前汽车船运输处于繁荣期，给中国企业带来良好的发展机遇。中远海特有 5 艘汽车船（截止 2022 年 9 月 15 日），与上汽集团、上港集团成立合资公司发展汽车船运输，纸浆船也开始参与汽车运输，未来汽车运输的收入和利润有望大幅增长。我们预计 2022-24 年中远海特归母净利润为 12.23、25.17、30.43 亿元，目标价 13.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，滚装船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-10-21 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600428.SH 中远海特 7.68 买入 0.14 0.57 1.17 1.42 54.86 13.47 6.56 5.41 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-102022-022022-06航运港口沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：2022 年以来，集运运价快速大幅下跌 图 2：2022Q3 汽车船租金上涨，而集装箱船租金下跌 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 图 3：中国—智利航线汽车船运输成本低于集装箱船 图 4：南美航线运价相同时，汽车船和集装箱船的对应租金 资料来源：Wind，Clarkson，中远海运，船视宝，天风证券研究所 资料来源： Wind，Clarkson，中远海运，船视宝，天风证券研究所 图 5：2022-23 年全球汽车船需求增速超过供给 图 6：2020Q4 以来中国汽车出口量高增长 资料来源：Clarkson，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 7：2021 年 11 月，中国的汽车船运力份额仅 3% 图 8：2021 年 11 月，汽车船在手订单主要在中国船厂 资料来源：Wind，Clarkson，天风证券研究所 资料来源：Wind，Clarkson，天风证券研究所 01000200030004000500060002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10集运运价指数SCFINCFI051015202020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09船舶租金：万美元/天5000车位汽车船9000TEU集装箱船200020502100215022005000车位汽车船5095TEU集装箱船10000TEU集装箱船运输成本：美元/辆456789101357911131517195000车位汽车船租金：万美元/天10000TEU集装箱船租金：万美元/天-25%-15%-5%5%15%2016201720182019202020212022E2023E增速运力周转量-50%0%50%100%150%200%250%051015202530352020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07出口增速汽车出口量：万辆出口数量出口增速38%24%12%9%3%3%2%2%2%0%10%20%30%40%现有运力份额中国, 75%日本, 22%克罗地亚, 2% 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有