体外诊断多业务持续突破，市场前景广阔

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迪瑞医疗（300396） 证券研究报告 2022 年 10 月 24 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.3 元 目标价格 35.56 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 275.24 流通 A 股股本(百万股) 248.58 A 股总市值(百万元) 6,413.20 流通 A 股市值(百万元) 5,792.01 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 26.30 一年内最高/最低(元) 26.28/13.35 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迪瑞医疗-半年报点评:利润快速增长 ， 化 学 发 光 项 目 逐 渐 丰 富 》 2017-08-20 2 《迪瑞医疗-年报点评报告:2016 年报增 长 符 合 预 期 ， 瑞 源 增 长 抢 眼 》 2017-03-27 3 《迪瑞医疗-季报点评:仪器试剂联动 效应，带动试剂放量》 2016-10-24 股价走势 体外诊断多业务持续突破，市场前景广阔 深耕医疗检验二十余年，加速向平台化企业转型 迪瑞医疗成立于 1992 年，于 2014 年上市，是国内领先的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商，公司产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室七大系列。2020 年公司融入华润体系，借助“实业+资本”的优势，加速向平台型企业转型。2022H1 公司业绩增长趋势良好，实现营收 5.15 亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 20.65%。同时公司加强对投后企业的管理，其中，致善生物创业板 IPO 获深交所创业板上市委审核通过，正在积极推进上市相关工作。 政策长期向好加速国产替代，海外业务贡献新增量 医疗器械行业是国民经济发展的基础性行业，掌握行业自主性是国家医疗新基建的重要之题，作为医疗器械行业中的重要组成部分，我国 IVD 行业正处于快速成长期，医疗新基建、医疗设备贴息贷款政策的落地，都将促进各级医疗机构设备采购需求提升，公司作为 IVD 行业龙头企业，有望受益于医疗设备的国产替代趋势。同时公司持续加快海外业务布局，高通量的封闭式设备增速较快，借助优势产线加快对发光、凝血、妇科等新产品市场导入，进一步提升试剂销售占比，提高国际市场利润贡献水平。截止2022 年 6 月底，公司国际收入同比增长 25.04%，其中自产产品增速同比增长超 40%。 巩固自主研发优势，产品管线持续获添新动力 公司以尿液分析和生化分析为基石，持续巩固自主研发，重点布局化学发光免疫分析产品，完成了化学发光免疫分析仪 CM-640 及 CM-640i 注册工作，完善及增加了公司化学发光免疫分析仪器的种类；受益于化学发光行业国产替代加速，公司有望把握趋势，实现产品结构转型升级。同时公司的集约化实验室稳步推进，该实验室搭建了先进的整体化智能信息平台，涵盖标本追踪管理、可视化监控等功能，实现标本路径的智能规划，可智能分配标本至待机或标本较少的仪器进行检测，有效提高诊断准确率，降低错误率，改善 TAT 时间，有望在智能化实验室领域与国际巨头同台竞技，为长期业绩贡献新增量。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为11.33/14.61/19.97 亿元；2022-2024 年归母净利润分别为 2.65/3.35/4.49 亿元。选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司，参考可比公司给予2022 年 37 倍 PE，对应目标价为 35.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，经销商模式的风险，核心技术人才流失的风险，政策调整风险，公司近期股价波动较大 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 937.24 905.80 1,133.37 1,461.23 1,997.38 增长率(%) (7.09) (3.35) 25.12 28.93 36.69 EBITDA(百万元) 450.59 351.53 328.89 400.41 533.99 归属母公司净利润(百万元) 267.07 209.95 265.43 335.36 449.18 增长率(%) 15.17 (21.39) 26.43 26.34 33.94 EPS(元/股) 0.97 0.76 0.96 1.22 1.63 市盈率(P/E) 24.01 30.55 24.22 19.17 14.31 市净率(P/B) 3.88 3.42 3.43 3.13 2.79 市销率(P/S) 6.84 7.08 5.67 4.40 3.22 EV/EBITDA 12.84 10.89 17.02 13.88 10.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-25%-14%-3%8%19%30%41%2021-102022-022022-06迪瑞医疗创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 迪瑞医疗：厚积薄发，打造体外诊断龙头企业 ...................................................................... 4 1.1. 深耕医疗检验三十载，业务布局全面发展 ............................................................................ 4 1.2. 股权结构优化，加速转型平台化公司 ..................................................................................... 4 1.3. 2022H1 业绩表现强劲，仪器带动效果凸显 .......................................................................... 5 1.4. 创新突破，研发实力雄厚，产品进入收获期 ....................................................................... 6 1.5. 优化国内渠道，布局全球市场 ................................................................................................... 7 2. 政策长期向好，体外检测市场稳定增长 .......................