【海通社服】达美乐中国：外送占比超7成，加速扩张新增市场

证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2022年10月22日 【海通社服】达美乐中国： 外送占比超7成，加速扩张新增市场 仅供内部参考，请勿外传1.本周看点：达美乐招股书速览 2 资料来源：达美乐招股书，海通证券研究所 行业概览：比萨外送将成主流，二三线城市发展迅速 在疫情的影响下，中国比萨市场经历整体收缩，但比萨外送市场表现出强劲任性，未来五年预计以19.9%的复合年增长率增长。未来，中国比萨市场预计仍将集中在一线和新一线城市，不过未来五年二三线以下城市预计更有市场潜力，复合年增长率高于一线城市。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国比萨餐厅市场按外送及堂食划分的市场规模（十亿元） 图：中国比萨餐厅市场按城市等级划分的市场规模（十亿元） 2016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E总收益 22.825.829.833.530.536.438.94653.761.268.9外送 7.69.511.814.115.717.92226.33238.144.3堂食 15.216.31819.414.818.516.921.621.723.124.615.2 16.3 18.0 19.4 14.8 18.5 16.9 21.6 21.7 23.1 24.6 7.6 9.5 11.8 14.1 15.7 17.9 22 26.3 32 38.1 44.3 22.8 25.8 29.8 33.5 30.5 36.4 38.9 46 53.7 61.2 68.9 01020304050607080堂食 外送 6.6 7.5 8.7 9.8 9.1 10.8 11.5 13.6 15.9 18.2 20.4 8.2 9.2 10.5 11.7 11.0 12.6 13.2 14.9 16.7 18.3 19.8 22.8 25.8 29.8 33.5 30.5 36.4 38.9 46.0 53.7 61.2 68.9 01020304050607080201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E总计 22.825.829.833.530.536.438.946.053.761.268.9一线 8.29.210.511.711.012.613.214.916.718.319.8新一线 6.67.58.79.89.110.811.513.615.918.220.4二线 4.55.26.06.85.97.37.89.411.112.814.6三线及以下 3.54.04.75.34.65.86.48.110.011.914.1三线及以下 二线 新一线 一线 CAGR 2016-21 2016-2019 2021-2026E 总计 9.8% 13.7% 13.6% 堂食 4.0% 8.5% 5.9% 外送 18.7% 22.9% 19.9% CAGR 2016-21 2016-2019 2020-2026E 总计 9.8% 13.7% 13.6% 一线 9.0% 12.6% 9.5% 新一线 10.4% 14.1% 13.6% 二线 10.2% 14.8% 14.9% 三线及以下 10.6% 14.8% 19.4% 仅供内部参考，请勿外传1.本周看点：达美乐招股书速览 3 业务概况：盈利能力不断提升，高成本投入导致净亏损 收入：19/20/21/1H22收入各8.4/11.0/16.1/9.1亿元，20/21/1H22分别同比增长32.0%/45.9%/18.6% 净亏损：19/20/21/1H22净亏损各1.8/2.7/4.7/1.0亿元，其中1H22同比减少53.7%，净亏损收窄。 过去数年，由于投入大量资源研究潜在新市场，开设更多门店和中央厨房，营销和推广等等，导致公司在往续记录期间录得净亏损，无法保证可有效控制成本及开支且未来能够实现或保持盈利。 图：达美乐中国销售收入情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：达美乐招股书，海通证券研究所 图：达美乐中国净利润情况（亿元） 8.4 11.0 16.1 9.1 01020304050051015202019202020211H22销售收入（亿元，左轴） YoY（%，右轴） -1.8 -2.7 -4.7 -1.0 -1.7 -2.0 -1.4 -0.8 -5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.02019202020211H22净利润 经调整净利润 72.7% 71.9% 73.6% 72.5% -21.7% -24.8% -29.2% -10.4% -20.1% -18.1% -8.9% -9.1% -30%-10%10%30%50%70%90%2019202020211H22毛利率 净利润率 经调整净利润率 图：达美乐中国毛利率及净利润率情况 40.1% 42.5% 43.7% 37.1% 23.0% 22.2% 18.9% 18.8% 7% 7.80% 7.60% 5.90% 6.40% 6.90% 6.30% 6.30% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019202020211H22员工成本 折旧及摊销 广告及推广费用 门店运营及维护费用 图：达美乐中国费用率情况 仅供内部参考，请勿外传物超所值 卓越的口感 4 业务模式：专注外送，科技创新打造中国特色 公司已成为中国前五大比萨公司中增长最快的公司，并按照2021年收益计位列中国第三大比萨公司。 公司打造具备中国特色的商业模式，设计兼具全球及中国口味的菜单，并成为中国唯一在所有销售渠道承诺30分钟必达服务的比萨公司。 公司使用技术提升业务，线上订单具有市场领先的高贡献率，公司2021/1H22约95%的各销售渠道订单来自线上下单，高于行业平均水平（低于70%）。 图：达美乐中国核心价值主张 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：达美乐招股书，海通证券研究所 1.本周看点：达美乐招股书速览 兼具全球及本地特色的菜单 使用技术提升业务 外送专家 推动门店单位经济及增长 及时可靠的外送 核心价值主张 仅供内部参考，请勿外传5 收入结构：京沪地区占高贡献率，外送模式成主要盈利点 19/20/21/1H22北京及上海收入各7.0/8.7/11.5/5.8亿元，增长主要由门店日销售额增长率连同不断增加的运营门店所推动。截至1H22，北京和上海地区贡献63.8%的总收益。 19/20/21/1H22新增长市场收入各1.3/2.3/4.6/3.3亿元，增长主要由门店日销售额增长率及每笔订单平均销售金额所带动。截至1H22，新增长市场贡献36.2%的总收益。 19/20/21/1H22外送收入各5.9/8.2/11.8/6.5亿元，外送订单对总收益的贡献占比稳定在70%-75%之间，远高于约49%的行业平均水平。 图：按地区划分收入结构（亿元） 图：按用餐选择划分收入结构（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披