社会服务行业人力资源专题点评：业务逐步复苏中，估值低位待修复

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 社会服务 证券研究报告 2022 年 10 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《社会服务-行业点评:多家航司陆续恢复及增班国际航线提振市场预期，关注“出行&泛餐饮”产业链投资机会》 2022-10-18 2 《社会服务-行业点评:三季报前瞻：曲 折 中 前 进 ， 关 注 强 韧 性 个 股 》 2022-10-13 3 《社会服务-行业点评:2022 年国庆假期旅游市场简评：国庆旅游消费承压， 期待雨过天晴》 2022-10-11 行业走势图 人力资源专题点评：业务逐步复苏中，估值低位待修复 人服行业长期有望维持 15%+的复合增速、短期景气度修复加速。2021 年我国人力资源市场规模 6608 亿，预计 21-26 年未来复合增速 16%，我们预计高景气的灵活用工业务有望保持 20%+复合增速。短期看人服行业整逐步复苏中，7/8 月全国城镇调查失业率 5.4%/5.3%，环比下降 0.1/0.1pct，青年失业率 19.9%/18.7%，7 月青年（16-24 岁人口）失业率创统计以来新高、8 月为今年以来首次下降；据万宝盛华 4/7 月统计，Q3/4 雇佣前景经季节性调整净雇佣前景指数+29%/+46%、三季度雇佣步伐放缓、四季度雇佣信心或有望增强。 【北京城乡/北京外企】Q3 缓慢修复、有望 Q4 发力完成全年 7 亿业绩 1、我们预计单三季度北京外企业绩增速 4%-6%、较上半年所有放缓，其中预计灵活用工、业务外包维持较快增长，薪酬福利和人事代理服务预期可维持稳健增长、系业务自身具有高粘性。 2、我们预计北京外企全年业绩预期 7 亿左右、对应增速 15%左右，其中我们预计业务外包、灵活用工维持 30%左右增长，我们预计上半年实现业绩3.55 亿元、完成全年 50%左右，北京外企 Q4 有望发力实现全年业绩 7 亿。 3、接下来如何看复苏节奏？Q3 起市场景气度初现恢复态势，预计 Q4 或可传导至业绩端，市场信心仍待进一步催化，可关注就业、经济相关政策变动、客户发展规划。上半年疫情影响下业务外包修复放缓，但随人效提升及高毛利外包岗位占比扩大、叠加数字化降本增效，看好业务外包增长及盈利能力提升。 3、如何看待【北京城乡】当前位置？首先，公司具有先发、客户资源、规模效应优势，目前已与行业内多家企业龙头建立稳定合作关系，丰富产品模块满足客户多样性需求、并充分发挥协同优势；其次，公司处于估值较低位置，乐观预期公司 22/23 年可实现 7.5/9.2 亿业绩（考虑收购完成后的备考业绩）、对应 PE 13/10 倍的估值、维持“买入”评级，建议关注市场化&国企优势兼具的【北京城乡】，估值低位、短期关注拐点、长期看好增长。 【科锐国际】Q3 为业绩低点、Q4 业绩 yoy 有望提速 1、单三季度预告业绩增速 0%-5%、我们预计收入增速 20%，我们预计其中灵活用工增速 30%/国内部分增速 20%+海外部分增速 80%左右（占 20%-25%），我们预计 Q3 单季灵活用工外包员工整体净增接近千人左右但阶段周转加快、investigo 外包员工累计值维持在千人左右、但英国脱欧及通胀下用工需求和工资上涨。 2、我们预计公司全年业绩预期增速 15%-20%、到 3 个亿或有压力，我们预计 investigo 全年收入 20 亿左右、灵活用工占 80%以上，或将年底进一步加深合作（截至 22 年 6 月底已经持股 62.5%）；我们预计 Q4 单季预期收入体量或不及 Q3（因不是传统旺季），但若景气度仍维持慢复苏，预计在 Q3 已经慢复苏加持下，Q4 业绩 yoy 有望在 15%+、环比有所提速。 3、接下来如何看复苏节奏？我们预计人头订单端从 Q3 开始慢复苏、报表端或从 Q4 开始有好转，订单端趋势走向复苏加速还需催化、需关注 10 月-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-102022-022022-062022-10社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 底市场的反馈，可能是刺激经济和刺激就业政策的支持，也可能是企业客户自身业务目标达成计划的压力。我们认为招聘行业今年是小年但明年不是，招聘行业在今年一年压抑下，明年是有机会的。 4、如何看【科锐国际】当前位置？首先，公司招聘乃至综合竞争力行业领先的事实没有变，对内强化技术赋能、对外产业互联协同更多同业伙伴；其次，按 22/23 年 3/4 亿业绩、对应 PE24/18 倍的估值、维持“买入”评级，估值处于其历史估值较低位置、也低于可比同业而科锐长期成长性更强。因此，我们建议积极关注【科锐国际】，从短期来看三季度估值较低、四季度报表端改善而人头订单端可能是维持弱复苏态势。 【BOSS 直聘】7 月 MAU 环比增长 16%、预期 Q4 进一步复苏 1、我们预计单三季度收入同减5%、NON-GAAP归母净利率23.1%同降9pct，我们认为收入主要系现金回款增长不及预期、净利率下降导致 NON-GAAP净利下滑，公司预计 22Q3 现金收款净额 12.2 亿、环比增长 25%恢复至去年同期水平。公司自 6 月 29 日重新开放新用户注册、至 8 月 15 日累计新增用户 1000 万人+，我们认为 c 端率先恢复、b 端略有滞后；7 月新增职位数量环比增长 15%，8 月招聘环境进一步复苏，服务业复苏力度最大、8 月前两周发布职位数量环比 7 月后两周增长 23%。 2、我们预计公司全年收入同增 12%达 48 亿元、NON-GAAP 归母净利润预计同增 42%至 10 亿元，我们预计其中 TOB 全年收入 47 亿元、同增 11%，预计付费客户数 405 万人、同增 1.3%、企业客户 ARPU 值同增 10%达 1160元，营收环比持续改善、Q4 单季预期收入体量或超 Q3。 3、如何看待接下来复苏节奏？7 月份 MAU 环比 6 月增长 16%，MAU 和 DAU均达历史新高，但新增注册和活跃用户目前 c 端增速更高、b 端增速略有滞后但逐步增加，预期下半年有 2500 万新增用户，随新用户注册恢复叠加宏观经济复苏逐月改善，整体招聘环境已呈现进一步复苏，传统行业复苏、新兴岗位增长均向好，同时公司企业用户池还有可挖掘空间、具备结构性机会。10 月 10 日，BOSS 直聘向香港联交所递交双重主要上市申请，双重主要上市所募集的资金也将持续用于智能匹配等核心技术能力、数据安全和风险评估能力等方面。短期仍以白领渗透为主导，未来计划通过海螺计划净化市场后远期变现。 4、如何看【BOSS 直聘】当前位置？公司成立 7 年时间点做到