固收数据预测专题：是否调高经济预期？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 是否调高经济预期？ 证券研究报告 2022 年 10 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：财政部减免居民换购住房个人所得税，债市怎么看？-固定收益专题》 2022-09-30 2 《固定收益：节后市场怎么看？-天风总量团队联席解读（2022-09-28）》 2022-09-28 3 《固定收益：再 22 转债，致力打造干净空气行业龙头企业-建议积极参与 申购》 2022-09-28 固收数据预测专题 节后债市怎么看？首先还是回到国内基本面。 我们预计三季度 GDP 同比 4.1%；9 月工增当月同比 5.4%，9 月固定资产投资累计同比 6.0%，社会消费品零售总额当月同比 2.0%，CPI 同比 3.0%，PPI同比 0.9%，出口当月同比 4.3%，进口当月同比-0.31%，新增信贷 1.9 万亿，新增社融 3.03 万亿，M2 同比 12.5%。 从产需两端来看，规上工增和基建是主要支撑项，但前期政策影响叠加疫情持续反复，消费和地产仍然低迷，出口增速又开始下滑，经济总体仅仅是弱修复。 后续基本面怎么看？关键在于增量政策。 “金 9”成色不显，且出口下行之下国内稳增长压力进一步提升。因此黄金周之前，央行连续两天夜间“紧急公告”地产政策调整，财政部发文减免房屋交易个人所得税。在居民和企业资产负债表衰退、预期低迷之下，叠加“房住不炒”基调不变，上述政策效果可能有限。 但政策背后的意图明显，总理在稳经济大盘四季度工作推进会议中强调，“ 四 季 度 经 济 在 全 年 份 量 最 重 ， 不 少 政 策 将 在 四 季 度 发 挥 更 大 效能······要围绕重点工作狠抓政策落实，促进经济回稳向上确保运行在合理区间”，地方提出“决战四季度、大干一百天”计划。大会前夕，政策有更为积极的行动，一切有利于稳增长的政策都可能纳入考量。 基本面弱修复和政策刺激力度有所加大，PMI 读数站上 50，后续社融预计同样保持弱修复，债市需要消化对应压力。 节前利率调整基本回到降息前，从点位考虑，后续可能在哪个位置？ 出于国内基本面和政策面考虑，市场可以类比年初 1-2 月，在降息以后，政策面，特别是地产政策密集落地，同时经济和社融都存在有效修复，尤其是社融开门红确立，由此带来利率回升至高于降息前的位置。 我们认为：如果当前和后续政策带动下社融仅仅是弱修复，从社融走势考虑，利率回升压力要低于 2 月，所以降息前的位置和 1 年期 MLF 仍然是目前十年国债较为有效的一个参考。 而且，从货币政策逻辑出发，10 月流动性大概率还是维持在高于合理充裕水平，但是毕竟社融存在弱修复，所以资金利率会继续呈现局部收敛，只是考虑特定时点维稳考虑，预计资金利率不会简单上行。至于外围我们还是倾向于央行继续维护内外均衡对内为主。综合评估我们预计 10 月隔夜资金利率继续维持在 1.2-1.5%。 当然，节后一周资金利率可能会有所回落。 债券市场此前问题在于高估了长期问题而低估短期变化。总体利率走势，并不会完全脱离区间震荡的格局，预计利率还不会就此简单站上 2.75，我们还是强调社融这个逻辑，以此评估增量政策效果和对应利率位置。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 实体经济数据 ................................................................................................................................ 5 1.1. 预计三季度 GDP 同比约 4.1%，9 月工业增加值同比 5.4% ............................................... 5 1.2. 预计 9 月固定资产投资累计同比约 6.0% ................................................................................ 6 1.3. 预计 9 月社会消费品零售总额同比 2.0% ................................................................................ 9 1.4. 预计 9 月 CPI 同比 3.0%，9 月 PPI 同比 0.9% ....................................................................... 10 2. 进出口数据 ................................................................................................................................... 12 2.1. 预计 9 月出口同比 4.3% .............................................................................................................. 12 2.2. 预计 9 月进口同比-0.31% ........................................................................................................... 14 3. 货币信贷数据 .............................................................................................................................. 14 3.1. 预计 9 月新增信贷 1.9 万亿 ...................................................................................................... 14 3.2. 预计 9 月新增社融 3.03 万亿，M2 同比 12.5%................................................................... 17 4. 小结 .............................................................