水泥行业研究周报：需求恢复至节前水平，成本上涨+错峰支撑价格继续上行

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2022年10月16日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙联系人 朱晓辰需求恢复至节前水平，成本上涨+错峰支撑价格继续上行行业研究周报2➢近期水泥行业动态：上周（10.10-10.14）水泥指数下跌0.26%，跑输建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格441元/吨，环比上涨1.1元/吨。价格上涨地区主要集中在福建、江西、山东和海南，幅度10-30元/吨；价格回落地区为黑龙江、重庆和四川，下调20-30元/吨。国庆期间，国内水泥市场需求有所减弱，价格基本保持平稳；国庆节后，大部分地区需求恢复到节前水平。价格方面，在煤炭生产成本增加，以及企业四季度继续执行错峰生产措施支撑下，价格延续上涨态势。➢核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格上涨，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，9月水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。➢中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。➢推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。注：表中市值数据截至2022年10月14日收盘。 归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率202020212022E 2023E202020212022E 2023E202020212022E 2023E202020212022E 2023E201920202021600585.SH海螺水泥1,531 28.90 351.3 332.7 256.5 281.7 6.636.284.845.324.364.605.975.440.910.800.770.716.9%7.3%8.2%000672.SZ上峰水泥120 12.2920.3 21.8 19.9 23.3 2.082.232.042.395.925.516.025.151.671.331.221.017.3%6.9%6.5%000877.SZ天山股份781 9.0115.2 125.3 84.9 110.4 0.181.450.981.2751.486.239.197.076.900.850.830.785.7%5.3%3.7%002233.SZ塔牌集团92 7.7017.8 18.4 10.0 11.6 1.491.540.840.975.155.009.217.930.880.780.750.7011.0%9.7%8.1%600449.SH宁夏建材57 11.999.6 8.0 8.9 9.5 2.021.681.851.995.947.166.476.010.860.790.830.814.3%5.6%4.5%600801.SH华新水泥336 16.0256.3 53.6 41.8 49.7 2.692.561.992.375.976.268.036.761.301.141.131.017.6%6.7%6.2%需求：22年水泥需求下滑幅度在10%-15%，与地产新开工关系更强请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：国家统计局、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。➢1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。稳增长目标下，需求仍有望恢复，核心看地产基本面恢复力度。全年来看，我们预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累，基建发力可能性较大，但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面，我们估计22年水泥需求下滑幅度或在10-15%。表：全国及各地区水泥产量增速情况及预测全国华北东北华东中南西南西北2021年12月-0.6%-1.6%-3.4%3.5%0.3%-8.1%0.7%2022E乐观-5%-5%-8%-3.0%-3.0%-8.0%-5.0%2022E中性-7.2%-10%-10.0%-5.0%-6.0%-10.0%-10.0%2022E悲观-10.7%-12%-15.0%-8.0%-8.0%-15.0%-12.0%年份基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速2010年18.5%40.7%15.5%2011年3.3%16.2%16.1%2012年15.3%-7.3%7.4%2013年21.3%13.5%9.6%2014年21.5%-10.7%1.8%2015年17.2%-14.0%-4.9%2016年17.4%8.1%2.5%2017年19.0%7.0%-0.2%2018年3.8%17.2%3.0%2019年3.8%8.5%6.1%2020年0.9%-1.2%1.6%2021年0.4%-11.4%-1.2%2022年1-6月7.1%-34.4%-15.0%表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况供给：2022年全年错峰停产力度更大，部分省区仍继续错峰生产4➢全国部分省区 9 月继续执行错峰停窑计划，10月份仍将继续错峰生产。•晋冀鲁豫熟料线 在 8 月下旬到 9 月末错峰停窑。山东计划10月份错峰停窑 10 天。福建计划 10-12 月份每月错峰停窑 10 天，浙江 9-10 月计划停窑 7天。湖南计划 10-12 月份停窑 30 天。四川、重庆 9-10 月 新增错峰停窑计划 15 天。贵州计划四季度停窑 60 天。资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图：当前西北、华北、东北、华东错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注西北陕西2021.12.1-2022.3.10130采暖季 100 天，夏季 30 天，其中 8 月 1 日至 20