蔚来SW(9866.HK)深度报告：产品矩阵逐步完善，静待换挡期后的加速超车

http://www.cnzsqh.hk1/31请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板深度报告蔚来-SW（9866.HK）报告日期：2022 年 10 月产品矩阵逐步完善，静待换挡期后的加速超车──蔚来-SW 深度报告行业公司研究—新能源汽车：王卉中央编号：BLN172：852-2180 6499：faywang@cnzsqh.hk评级买入上次评级无评级当前价格103.5 港元公司简介蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者。蔚来汽车的业务涉及高端智能电动汽车的设计、开发、合作制造及销售，在研发创新方面涵盖了自动驾驶、数字技术以及电动力总成及电池方面等领域。股价表现财务摘要相关报告《新能源汽车行业深度报告：行业黄金时代已到来，国产新势力乘风起航》 - 2022 年 8月 8 日报告导读蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者，2022 年 4 月成为国内造车新势力中首个下线 20 万台量产车的车企。我们认为当前蔚来正在经历销量增长放缓和费用支出快速增长的产品更新换挡期，随着产品矩阵的完善和后续产能的爬坡，蔚来有望完成销量的加速超车。随着规模效应的显现，我们预计蔚来有望在 2024 年实现扭亏为盈，2021E/2022E/2023E EPS 为-4.8/-1.0/0.6 元。我们给予蔚来 2023E2.5 倍 PS，对应目标价 184 港元，首次给予买入评级。投资要点蔚来是国内自主高端电动品牌的先驱及领跑者蔚来汽车成立于 2014 年，专注于高端电动汽车市场，是业内的先驱及领跑者。2017 年蔚来首款量产车型 ES8 就是中大型豪华 SUV，起售价达到 46.8 万元，而后通过价格下探占领 30 万元以上的高端市场。后续公司将产品矩阵下探至中低端大众车型，但明确其蔚来品牌将坚守 30 万元以上的高端车型，以维持其高端品牌认知及服务质量，中低端车型将启用第二第三品牌独立运营。蔚来定位高端，服务体系成为业内标杆蔚来凭借其多次刷新赛道记录的第一款车型 EP9 奠定了不俗的高端品牌基调。2017 年蔚来首款量产车型 ES8 起售价达到 46.8 万元，直接对标宝马 X5、奥迪 Q7、奔驰 GLE，而后凭借其高端品牌认知顺利将产品价格下探至 30 万元区间。蔚来致力于将服务延伸至用户的出行生活中去，围绕蔚来的产品和服务打造一种生活方式。通过线上蔚来 NIO app 与线下蔚来中心和蔚来空间，形成线上线下一体化的用户服务社区。蔚来处于换挡加速期，未来关注重点仍将是销量增长当前蔚来处于旧款“866 车型”（ES8\ES6\EC6）向“577 车型”（ET5\ES7\ET7）过渡的新旧车型与新旧平台的换挡期，多种不利因素共同导致公司的盈利能力承压。换挡期的业绩承压为的是后期的销量扩张，投资者的关注点仍然应当回归到销量增长。在订单火爆的情况下，产能就是最需要关注的点，我们认为蔚来偶发的供应链问题仍是经营中较大的不确定性之一。风险提示行业政策超预期变动、产能与销量不及预期、新品牌推进不及预期、上游供应链短缺风险、负面舆情风险。仅供内部参考，请勿外传[table_page]港股行业公司研究http://www.cnzsqh.hk2/31请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 蔚来是国内自主高端电动品牌的先驱及领跑者 ........................................ 42. 蔚来的股权结构 .................................................................. 52.1. 合肥战略投资者 ..............................................................................53. 汽车行业低增速背景下的超级赛道 .................................................. 73.1. 新能源汽车大势所趋 ..........................................................................73.2. “蔚小理”组成新势力头部格局 ................................................................94. 蔚来定位高端，产品矩阵逐渐完善 ................................................. 115. 蔚来的竞争优势 ................................................................. 125.1. 高端品牌认知 ...............................................................................125.2. 服务体系成为业内标杆 .......................................................................135.2.1. 用户社区体系 .................................................................................... 135.2.2. 能源服务体系 .................................................................................... 145.2.3. 服务体系不断完善 ................................................................................ 166. 当前的困局与展望 ............................................................... 186.1. 品牌逐渐向下拓展 ...........................................................................186.1.1. 高端车型的销量瓶颈 .............................................................................. 186.1.2. 蔚来的多品牌战略 ................................................................................ 196.1.3. 进军中低端的隐忧 ..............................................................................