9月产销环比改善，全面发力新能源，海外表现亮眼

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长城汽车（601633） 证券研究报告 2022 年 10 月 14 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.43 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,168.12 流通 A 股股本(百万股) 6,131.46 A 股总市值(百万元) 163,023.50 流通 A 股市值(百万元) 162,054.48 每股净资产(元) 7.48 资产负债率(%) 62.76 一年内最高/最低(元) 69.80/21.35 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长城汽车-半年报点评:产品结构优化毛利率超预期，加速新能源全面转型》 2022-09-02 2 《长城汽车-公司点评:7 月产销稳健增长，供应链持续修复，金九银十可期》 2022-08-10 3 《长城汽车-公司点评:Q2 归母净利润大幅改善，产品结构持续优化带动智能 化电动化转型》 2022-07-16 股价走势 9 月产销环比改善，全面发力新能源，海外表现亮眼 9 月销量环比改善，全面发力新能源，海外销量再创历史新高 2022 年 10 月 10 日，长城汽车公布 9 月产销快报。9 月公司实现销量 93,642 辆，同比-6.38%，环比+6.14%，其中新能源车型销售 10,368 辆，占比 11.07%；9 月实现产量 103,281 辆，同比+3.56%，环比+17.70%；2022 年 1-9 月，公司累计实现销量802,313 辆，同比-9.25%，其中新能源车型销售 96,916 辆，同比增长 14.31%。 品牌销量方面，坦克品牌 9 月销量同环比增幅居前，哈弗、长城皮卡 9 月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌 9 月销量为 53,960 辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY品牌 9 月销量为 2,354 辆，同比-49.51%，环比-23.84%；长城皮卡 9 月销量为 17,111辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中，长城炮销售 12,105 辆，同比增长 20.99%，累计 26 个月销量过万；欧拉品牌 9 月销量为 7605 辆，同比-40.45%，环比-16.99%；坦克品牌 9 月销量达 12,612 辆，同比+57.24%，环比+26.02%。海外方面，9 月公司海外销量达 18,837 辆，创历史新高，同比增长 64.70%，占销量比重达 20.12%； 1-9月，海外销售新车共计 111,744 辆，同比增长 14.09%。 三季度，长城汽车共计实现销量 283,788 辆，同比+6.75%，环比+20.75%；坦克品牌同环比增幅较大，哈弗品牌较二季度销量大幅提升。其中，哈弗品牌共销售 165,639辆，同比+8.75%，环比+35.61%；WEY 品牌共销售8,479 辆，同比-35.64%，环比+10.12%；长城皮卡共销售 48982 辆，同比+0.66%，环比-4.82%；欧拉品牌共销售 25,595 辆，同比-20.47%，环比+0.88%；坦克品牌共销售 35,093 辆，同比+79.97%，环比+23.82%。 品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进 2022 年 9 月，公司 20 万元以上车型销售占比达 15.68%，2022 年 1-9 月，公司 20万元以上车型销量占比提升至 14.56%，同比提升 5 个百分点，品牌价值稳步提升；2022 年 1-9 月智能化车型销量占比达 85.58%，同比提升 11 个百分点；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比 70.02%，同比提升 12 个百分点。 我们认为，坦克品牌的加速放量有望持续推动公司产品及利润结构优化，高端越野新品类有望巩固公司在细分市场的产品竞争力；哈弗品牌重新定义，定位于“新能源 SUV 专家”，全面向新能源转型，哈弗 H6 DHT-HEV、DHT-PHEV 版本分别于 8、9 月上市，柠檬混动 DHT 技术的领先优势为品牌赋能，哈弗品牌有望在加速转型的同时维持较强的产品竞争力，助力销量提升；WEY 品牌销量虽然今年表现偏弱，但作为长城汽车智能化成果的载体，伴随品牌转型及公司营销策略的改善，销量有进一步提升空间；欧拉品牌深耕细分市场，闪电猫将于 10 月底上市，超流线造型、搭载短刀无忧电池及 ORA-PILOT 3.0 智能驾驶辅助系统，有望为品牌销量打开向上通道。公司当前总体经营情况稳健，公司坚定“智能化、电动化”转型有利于提升品牌价值；全球化布局加速，海外市场表现屡创新高，成长空间广阔。 投资建议：根据公司 22 年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24 年净利润为 90.74 亿元、112.02 亿元、148.86 亿元；22-24 年 PE 对应为 26.68 倍、21.61倍、16.26 倍。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%6%2021-102022-022022-06长城汽车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ：单击此处输入文字。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,307.61 136,404.66 174,597.97 219,993.44 272,791.87 增长率(%) 7.38 32.04 28.00 26.00 24.00 EBITDA(百万元) 14,508.21 15,766.14 15,528.52 17,340.38 20,439.14 净利润(百万元) 5,362.49 6,726.09 9,073.58 11,202.17 14,886.05 增长率(%) 19.25 25.43 34.90 23.46 32.89 EPS(元/股) 0.59 0.73 0.99 1.22 1.63 市盈率(P/E) 45.14 35.99 26.68 21.61 16.26 市净率(P/B) 4.22 3.90 3.51 3.14 2.74 市销率(P/S) 2.34 1.77 1.39 1.10 0.89 EV/EBITDA 23.42 26.43 12.30 9.45 6.29 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评