9月产量明显提速，继续看好中长期成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2022 年 10 月 11 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.88 元 目标价格 39.20 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 491.76 A 股总市值(百万元) 23,377.58 流通 A 股市值(百万元) 16,660.70 每股净资产(元) 10.61 资产负债率(%) 62.28 一年内最高/最低(元) 59.60/23.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司专题研究:高端制造领先者，智 能化转型 开启 新篇章》 2022-08-30 2 《鸿路钢构-半年报点评:Q2 收入/利润快速恢复，看好下半年产量快速增长》 2022-08-25 3 《鸿路钢构-公司点评:产量有望加速恢 复 ， 继 续 看 好 中 长 期 成 长 》 2022-07-05 股价走势 9 月产量明显提速，继续看好中长期成长 9 月产量明显提速，维持“买入”评级 22Q1-3 公司新签订单 195.7 亿，同比+13.0%，其中 Q3 单季度新签订单 67.9亿，同比基本持平，钢结构产量 246.1 万吨，同比+1.5%，其中 Q3 单季度产量 87.5 万吨，同比基本持平，我们判断 7/8 月产量或仍受高温、限电等因素影响，但进入 9 月，单月产量或快速提升，Q4 公司产能利用率有望明显改善。我们认为在订单结构相对稳定的情况下，叠加产能利用率提升，下半年公司吨净利有望维持在较高水平，对全年业绩或形成坚实支撑，中长期来看，公司订单大型化、高端化以及智能化转型的新变化赋能新增长，传 统 龙 头 开 启 智 能 化 转 型 新 征 程 ， 维 持 22-24 年 归 母 净 利 润 为13.5/17.5/21.0 亿元，对应 PE 17.3/13.4/11.1 倍，维持“买入”评级。 大订单数量维持高位，定价能力不断加强 20Q3/21Q3/22Q3 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 9/14/13 个，大订单数量仍维持在较高水平，且无来料加工业务，22Q3 公司订单的单吨售价在 5616.5-7614.0 元/吨之间，较 21Q3 的 6914.4-8571.4 元/吨的价格中枢下降 15%左右，考虑到 22Q3 单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-32%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力，而订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。 当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑 从政府补助的角度来看，22Q3 公司合计公告政府补贴 2525 万元（税前），较去年同期大幅减少，我们预计与政府资金较为紧张有关，从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上 22 年公司可确认的政府补助或不少于 21 年，若下半年政府补助能够顺利到位，或对公司业绩形成有力支撑，关注后续政府补贴到位的情况。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计 22-24 年归母净利润为 13.5/17.5/21.0 亿元，参考可比公司 22 年11.54 倍平均 PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司 22 年 20 倍 PE，目标价 39.20 元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,450.93 19,514.81 24,225.68 29,949.05 34,405.62 增长率(%) 25.07 45.08 24.14 23.63 14.88 EBITDA(百万元) 1,665.12 2,240.07 2,190.42 2,919.74 3,589.35 净利润(百万元) 799.09 1,150.11 1,350.34 1,751.00 2,104.69 增长率(%) 42.92 43.93 17.41 29.67 20.20 EPS(元/股) 1.16 1.67 1.96 2.54 3.05 市盈率(P/E) 29.26 20.33 17.31 13.35 11.11 市净率(P/B) 3.91 3.22 2.70 2.29 1.94 市销率(P/S) 1.74 1.20 0.96 0.78 0.68 EV/EBITDA 12.01 13.61 12.08 9.62 7.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%22%2021-102022-022022-06鸿路钢构沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司经营数据及可比公司估值表 图 1：鸿路钢构单季度订单数据 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002949.SZ 华阳国际 24.58 12.54 0.54 1.08 1.35 1.68 23.33 11.64 9.28 7.46 600496.SH 精工钢构 79.31 3.94 0.34 0.42 0.50 0.60 11.55 9.49 7.83 6.60 002135.SZ 东南网架 75.06 6.44 0.42 0.48 0.59 0.73 15.23 13.49 10.89 8.84 平均 16.70 11.54 9.33 7.63 002541.SZ 鸿路钢构 233.78 33.88 1.67 1.96 2.54 3.05 20.33 17.31 13.35 11.11 注：数据截至 20221010 收盘，除鸿路钢构 22-24 年为天风预测外，其余公司 22-24 年 EPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 31.32 28