社服零售行业2022年四季度投资策略：预期波动加剧，精选低估值高弹性

证券研究报告预期波动加剧，精选低估值高弹性2022年10月10日社服零售行业2022年四季度投资策略行业评级：增持姓名：刘越男（分析师）证书编号： S0880516030003姓名：于清泰（分析师）证书编号： S0880519100001姓名：赵政（分析师）证书编号： S0880520020002姓名：陈笑（分析师）证书编号： S0880518020002姓名：苏颖（研究助理）证书编号： S0880121050077姓名：陈京（研究助理）证书编号： S0880522090002姓名：庄子童（研究助理）证书编号： S0880122050050 仅供内部参考，请勿外传CONTENTS 目录预期博弈加剧，布局低预期、低估值与高弹性1-1 出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁1-2 相比2019年哪些板块预期、估值很低，但业绩弹性很高1-3 海外复盘：通胀挤压可选拖累海外放开后走势餐饮与茶饮：若复苏弹性最大，资本化加速供应链模式更优2-1 餐饮作为疫情受损股，受周期与格局影响预期和估值一直很低2-2 高经营杠杆带来高业绩弹性，预期边际变化带来极高股价弹性2-3 龙头正走出阴影，同店和拓店节奏均恢复驱动beta行情2-4 行业资本化步伐加速，供应链模式具备更高投资价值酒店开启资本并购周期3-1 酒店股价复盘：认知变化开启Alpha，供需改善支撑趋势3-2出清+升级+效率改善，本轮弹性依然可观3-3 酒店行业在历次重大冲击后都开启资本并购周期黄金珠宝：旺季渐近、金价长期上行，基本面复苏持续向好4-1 金价上行、基本面向好、培育钻石高景气，三因素共振4-2 培育钻石高景气：上游产销两旺积极扩产，下游零售端加速渗透布局4-3 龙头管理提效与供给优化共振，工艺革新国潮崛起免税、人力资源服务及其他 仅供内部参考，请勿外传预期博弈加剧，布局低预期、低估值与高弹性出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁相比2019年哪些板块预期、估值很低，但业绩弹性很高海外复盘：放开之后旅游股走势如何? 仅供内部参考，请勿外传4请参阅附注免责声明社服零售2022四季度策略报告数据来源：交通部、国泰君安证券研究长途出行复苏进度整体落后于2020和2021年水平疫情边际改善后，主要客运方式旅客发送量回暖明显，4月后明显拐点，叠加暑期游出行增加，以铁路、航空为主的跨省出行恢复更显著，周边游出行有所分流导致公路恢复更缓慢，目前铁路客运量8月恢复至19年同期58%，国内航空客运量恢复至19年同期59%。01出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁1.132%27%28%24%25%30%31%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%123456789101112全国公路客运量恢复至19年水平（%）20202021202263%65%36%19%30%54%64%58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%123456789101112全国铁路客运量恢复至19年水平（%）20202021202262%65%32%17%25%46%64%59%0%20%40%60%80%100%120%123456789101112国内航线客运量恢复至19年水平（%）202020212022 仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明社服零售2022四季度策略报告数据来源：交通部、Datayes、国泰君安证券研究同城线下消费服务恢复趋势好于长途出行，网约车订单回暖明显根据交通部网约车信息平台数据，7-8月订单恢复更显著，7月网约车订单量同比下滑10.5%，环比增长9.3%，单月订单量为6.95亿单，绝对值恢复至去年同期90%水平，8月订单量7.03亿单，同比转正至9.3%，环比增长1.2%，绝对值恢复至去年同期109%水平，从头部平台滴滴旗下APP活跃用户数跟踪趋势亦可体现出上述趋势，5-8月活跃用户数明显增长。01出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁1.122.7%20.7%9.3%9.8%-5.6%-15.9%-3.5%-1.6%-29.1%-37.4%-34.2%-9.4%-10.5%9.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000121234567891011121234567820212022网约车月度订单数及环比增速月订单量（万单）环比增速（%）同比增速（%）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0003 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8202020212022滴滴旗下APP活跃用户数（万人）花小猪滴滴出行滴滴企业版 仅供内部参考，请勿外传6请参阅附注免责声明社服零售2022四季度策略报告数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究社零增速剔除基数因素后环比改善不明显，必选景气度依然高于可选8月社零同比+5.4%，限额以上+9.3%；但环比改善并不明显，剔除21年8月较低基数，社零总额两年平均+3.9%（7月+5.6%）；必选稳健，可选品类均回落：日用品（同比+3.6%/+2.9pct），黄金珠宝（同比+7.2%/-14.9pct），化妆品（同比-6.4%/-7.1pct）。01出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁1.1-50-30-1010305070901102019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08社零总额增速：商品VS服务社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 月 %社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 月 %-20%-10%0%10%20%30%40%当月实物零售增速：线上VS线下线下实物商品增速（%）线上实物商品增速（%） 仅供内部参考，请勿外传7请参阅附注免责声明社服零售2022四季度策略报告数据来源：Wind、国泰君安证券研究股价表现：预期博弈异常激烈，复苏进度与政策预期主导波动社服板块股价在重要管控趋严/放松的节点、以及重要节假日/大型重要活动前，波动幅度变大，反映出对疫情、恢复预期的激烈博弈。社服板块在4月上海疫情、6月解封、第九版诊疗指南出台、以及近期十一假期之前、后续重要会议前股价波动明显加剧；疫情恢复数据与管控政策预期成为核心因素。A股景区、餐饮、酒店整体跑赢社服指数；相比之下，商贸零售股价波动则明显更小，基本与沪深300指数同步波动。01出行与服务消费的恢复与预期均波动频繁1.1-30%-25%-20%-15%-10%