酱卤行业龙头，蓄力未来成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煌上煌（002695） 证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 10.85 元 目标价格 11.80 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 512.30 流通 A 股股本(百万股) 464.35 A 股总市值(百万元) 5,558.50 流通 A 股市值(百万元) 5,038.24 每股净资产(元) 4.64 资产负债率(%) 22.07 一年内最高/最低(元) 17.20/10.09 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《煌上煌-公司研究简报:多维改善奠定增长基石》 2019-12-25 2 《煌上煌-公司点评:股份增持完成，长期持续看好》 2019-11-27 3 《煌上煌-季报点评:强管理、降成本、扩门店，内外部改革带来增长通道》 2019-10-24 股价走势 酱卤行业龙头，蓄力未来成长 深耕行业 29 年，不惧疫情扩张积极 煌上煌成立于 1993 年，是以酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售为主要业务，其中鲜货产品、米制品为公司的主要产品。公司深耕行业 29 年品牌力经受住各类考验，本次疫情以来公司一方面逆势加速门店布局，一方面公司持续进行新渠道突破，新零售、新媒体运营趋势显著，目前主要的线上销售渠道主要包括口碑团购、饿了么、美团外卖、电商和社区电商平台。 行业渗透持续提升，龙头加速扩张提高市占率 卤制品在国内历史悠久，同时兼具成长性和需求稳定。相比于其他连锁业态，卤制品门店具备前期投入金额少、回收期短、坪效较高、复购率高等特点，通过加盟模式能够实现快速扩张。当前，卤制品行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。随着人们对食品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，我们预计未来连锁品牌企业有望抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。 竞争优势&未来驱动力：以爆品&产品创新为抓手持续渠道拓展，供应链逐步完善 公司品类布局丰富，产品矩阵多元，具备差异化竞争优势。公司目前主要品类覆盖酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品三种，借助公司强产品力以及渠道优势，米制品等产品有望实现快速增长。渠道端，截至 21年底，公司拥有 4,281 家门店，其中直营门店 307 家、加盟店 3,974 家，21 年以来疫情对公司的门店扩张节奏造成显著扰动，我们认为卤制品需求稳定，疫情加速行业出清的过程中公司作为龙头有望持续受益于市占率提升带来的议价能力增强以及供应链持续完善。展望未来，我们认为公司在除江西、广东的其他市场空间较为广阔，同时运用信息化升级、新零售模式、互联网手段有望助力公司同店持续提升。 投资建议： 公司身处卤制品赛道需求稳定成长性足，目前已具有较为完整且成熟的经营模式应对疫情带来的冲击，并开启了新消费时代的转变与升级，在强大产品力及持续产品迭代加持下，公司有望持续受益于供应链持续完善&市占率提升带来的议价能力增强。给予公司 23 年 25 倍 PE，预计 2023 年市值为 60 亿元人民币，对应目标价 11.80 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：加盟业务发展不达预期；疫情反复导致直营渠道恢复慢；门店管理半径扩大的管理风险；原材料涨价风险；门店扩张数量测算具有主观性仅供参考 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,436.38 2,338.74 2,435.77 2,911.01 3,447.59 增长率(%) 15.09 (4.01) 4.15 19.51 18.43 EBITDA(百万元) 429.78 272.90 245.35 336.61 412.52 净利润(百万元) 282.17 144.58 149.05 241.73 318.33 增长率(%) 28.04 (48.76) 3.09 62.18 31.69 EPS(元/股) 0.55 0.28 0.29 0.47 0.62 市盈率(P/E) 19.90 38.84 37.67 23.23 17.64 市净率(P/B) 2.32 2.41 2.27 2.11 1.94 市销率(P/S) 2.30 2.40 2.31 1.93 1.63 EV/EBITDA 25.22 27.68 18.69 13.84 10.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-102022-022022-06煌上煌沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 煌上煌 ............................................................................................................................................. 5 1.1. 深耕行业 29 年，主动思变谋求突破 ....................................................................................... 5 1.2. 品类丰富，渠道多元 ..................................................................................................................... 5 1.2.1. 鲜货产品为主，多品类快捷消费食品畅销全国 ...................................................... 5 1.2.2. 连锁专卖店遍布全国各地，线上销售顺势发展 ...................................................... 6 1.3. 家族控股+股权激励，保证发展内生动力 ............................................................................. 7 1.4. 上市十年，产能释放正当时 ....................................................................................................... 8 2. 休闲卤制品行业 ...............................................................