非银金融行业专题研究：2022H1公募基金全产业链回顾与展望：基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2022 年 09 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 刘金金 联系人 liujinjin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《非银金融-行业点评:中国权益基金仍处于高速成长期，预计短期内管理费率不会大幅下降》 2022-09-18 2 《非银金融-行业点评:基金行业 7 月报：权益基金规模下滑，份额提升，基金公司盈利增长分化》 2022-09-01 3 《 非 银 金 融 - 行 业 点 评 : 中 国 与PCAOB 签署审计监管合作协议，中概自美退市风险有望逐步化解，利好港 交所 ADT 提升》 2022-08-28 行业走势图 2022H1 公募基金全产业链回顾与展望：基金公司盈利能力和稳定性维持较高水平 2022 年上半年，A 股市场大幅调整下，权益基金维持资金净流入，债券基金贡献主要增量。上半年，偏股基金指数累计下跌 10%，期间最大跌幅达27%，权益基金份额依然逆势提升 0.8%至 5.78 万亿，资金净流入额 708 亿元。但与 2019-2021 年不同的是，上半年主动权益基金整体并未产生明显的超额收益，因此权益基金中主动管理占比下降 1.6pct，结束了自 2019 年以来的持续增长，上半年权益基金增量资金主要由被动型基金贡献。债券基金方面，纯债类基金大幅增长，与股市相关性较强的“固收+”基金遭赎回，体现了投资者的避险情绪浓厚。 我们认为，居民资产转移的大逻辑并未改变，公募基金仍处于增量竞争时代。在此背景下，基金管理行业体现出两个特点：1）竞争格局尚不稳定，基金公司 2022H1 权益基金规模 CR10 较年初-0.1pct，集中度自 2019年以来呈下降趋势；2）管理费率仍维持高位，主动权益基金无论在存量还是新发方面，均未见管理费明显下降的趋势（今年管理费率下降的基金多为债券基金和货币基金），我们预计未来短期内大幅下降的概率不大。 基金公司盈利能力和稳定性较强，对券商盈利的贡献明显提升。上半年基金公司的收入、利润同比增速虽有所下降，但在股票市场大幅调整的情况下基本符合预期。基金管理业务相对券商其他业务表现出更强的盈利能力（券商 ROE6.6%vs.基金公司 ROE10.6%）和稳定性。因此，对于含“基”量高的券商来说，公募基金的利润贡献率相对去年大幅提高，东方证券、兴业证券、第一创业、长城证券公募业务利润贡献率分别由去年全年的49%/28%/43%/43%提升至今年上半年的 134%/40%/51%/92%。 券结基金为券商贡献增量收入。权益类券结基金在权益基金中的占比逐渐提升：上半年，新发权益券结基金占新发权益基金规模的比例达 17.4%，较去年全年提升 12pct；截至上半年末，权益券结基金规模达 3549 亿元，较年初提升 3.5%，占权益基金总额的比例+0.6pct.至 4.6%。1）券结基金为券商贡献分仓佣金收入：上半年，券结基金交易佣金达 5.4 亿元，占总交易佣金的比例达 5.7%，占比较 2021H1、2021H2 分别提升 2.8pct、1.3pct。财富管理能力较强的中信、广发、东方、兴业券结基金佣金占比分别达 8.3%/16.8%/5.4%/7.6%。2）券商的基金托管规模市占率逐年提升，券结基金为券商贡献托管费收入：上半年华泰、东方等券商增长领先，我们预计主要因券结基金发行规模占比提升所致，截至上半年末，华泰、东方托管规模中券结基金的占比分别达 56%、91%。 我们预计，2022 年基金公司、基金销售机构基于保有规模的收入较为稳定，但销售机构基于交易的收入或大幅下滑，导致其整体收入承压。上半年销售机构所收取的客户维护费、销售服务费（均基于保有规模收取）分别同比+9.8%、+55.8%；但今年新发基金持续遇冷，截至目前尚未见明显的回暖趋势，我们判断基民整体认购、申购热情不高，因此销售机构基于交易的认/申/赎费收入或大幅下滑。我们测算，2022 年非货币基金规模同比+4%至 16.67 万亿元，公募基金总规模同比+9%至 27.78 万亿元；基金公司相关收入（管理费-客户维护费）同比+6%至 1079 亿元，代销机构相关收入同比-41%至 785 亿元。 风险提示：资本市场大幅下跌，导致基金净值下跌；基金资金净流入不及预期；市场竞争加剧导致相关费率下降；预测基于一定假设，存在偏差风险。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-092022-012022-05非银金融沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金产品：权益基金维持资金净流入，债券基金贡献增量 .................................................. 5 1.1. 权益类基金：资金保持净流入 .................................................................................................... 5 1.2. 债券基金：纯债基金和同业存单基金贡献主要增量，固收+基金遭赎回 .................. 7 2. 基金管理人：仍处于增量竞争时代，管理费率短期内预计不会大幅下降 ......................... 8 2.1. 竞争格局：增量竞争下集中度略降，格局尚不稳定 .......................................................... 8 2.2. 基金管理费率：主动权益基金未见下降趋势 ........................................................................ 9 2.3. 经营业绩：受权益市场下跌影响增速放缓 ........................................................................... 10 2.3.1. 管理费收入：管理费收入随规模波动 ........................................................................ 10 2.3.2. 营收和净利润：受权益市场下跌影响增速放缓 ..................................................... 11 3. 销售机构：基于保有量的各项收入实现同比增长................................................................. 15 3.1. 竞争格局：上半年集中度提升，券商和第三方机构持续侵蚀银行份额 ...